5月金融数据点评：信贷延续少增，社融增速温和下行

信贷延续少增，社融增速温和下行 5月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速温和下行，信贷延续同比少增。5月社融同比增长7.7%，环比4月下降0.1pct，当月社融增量2.03万亿元，同比少增0.26万亿元。结构上：1）社融口径人民币贷款同比少增913亿元，二季度进入信贷投放淡季，当前信贷增长持续疲软，需求侧仍是核心约束，结合月末票据利率明显走低，票据冲量特征延续。2）政府债同比少增2362亿元，预计后续政府债发行有望提速，仍贡献社融主要增量。3）企业直接融资同比多增364亿元，其中债券融资同比多增219亿元，股票融资同比多增145亿元，企业直接和间接融资结构已发生深刻变化。4）非标融资同比少减435亿元，其中委托贷款同比少减75亿元，信托贷款同比少增120亿元，未贴现承兑汇票同比少减480亿元。 屈俊执业证书编号：S0860523060001香港证监会牌照：BLZ443qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006香港证监会牌照：BXO331taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫5月信贷延续票据冲量，实贷表现疲软，需求侧仍为核心约束。5月全口径人民币贷款同比增长5.50%，环比下降0.1pct，当月贷款同比少增1000亿元。具体来看：1）居民户贷款负增长，为近几年5月首次出现负增长，同比少增1949亿元。地产销售数据虽有一定企稳迹象，但并未充分转化为商业按揭贷款需求，按揭贷款投放乏力，叠加提前还款扰动依然存在，居民中长贷延续负增长特征，同比增量较去年同期转负，少增1317亿元；年初以来社零增速持续下行，消费与经营贷持续受制于需求、风险和政策收紧的多重影响，增长疲弱，居民短贷延续负增长，同比多减632亿元。2）对公实贷增长压力较大，同比少增3600亿元。5月制造业PMI回落至荣枯临界点，生产指数亦有所下降，同时固定资产投资增速预计仍然偏弱，对公贷款投放压力较大，需求侧仍然是核心约束。企业中长贷当月延续负增长，减少200亿元（去年同期+3300亿元），同样为近几年同期首次负增长；对公短贷贡献一定贷款增量，但同比少增100亿元。结合票据利率走势来看，月末利率再次明显走低，延续票据冲量特征，票据贴现同比多增近5000亿元。国内经济发展新旧动能分化明显，与传统产业相比，高技术产业对以银行信贷为代表的间接融资依赖度较低，或是信贷增长降速的深层次原因。往后看，我们持续期待需求侧政策加码，托底信贷需求。 息差企稳拐点初现，基本面改善下风险或主动加速出清：——银行行业2026年中期投资策略2026-05-31信贷投放走弱拖累社融增长，亟待需求侧政策安排托底：4月金融数据点评2026-05-15货币政策调整预期相对克制，新发放贷款利率走势平稳：银行视角看26Q1货币政策执行报告2026-05-13 ⚫M1边际回升，居民存款或有一定程度“搬家”。5月M1同比增长5.5%，环比回升0.5pct，M2同比增长8.6%，环比持平，M2与M1增速剪刀差回落0.5pct至3.1%。5月存款同比少增4100亿元，其中居民存款减少1100亿元，为历年5月首次负增长，同比少增5800亿元，当前权益市场仍相对活跃，理财规模稳步扩容，居民存款或有一定程度的“搬家”，居民资产配置或转向存款、理财、权益类资产等多元组合；不过5月资本市场表现相较4月有所回调，且考虑到同业存款监管要求，非银存款增长1.14万亿，环比4月明显下降，同比少增500亿元。此外，企业存款延续季节性负增长，同比少减2476亿元，财政存款同比少增1700亿元。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 ⚫建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)。 风险提示 一、社融增速温和下行，信贷延续同比少增 2026年5月社融同比增长7.7%，环比4月下降0.1pct，当月社融增量2.03万亿元，高于Wind一致预期2715亿元，同比少增0.26万亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款同比少增913亿元，少增幅度显著收敛。一般来说，二季度进入信贷投放淡季，增量较Q1有显著下降。当前信贷增长持续疲软，需求侧仍是核心约束，结合月末票据利率明显走低，票据冲量特征延续。 2、5月政府债新增1.22万亿元，同比少增2362亿元，二三季度政府债发行节奏或将加速，仍贡献社融主要增量。 3、企业直接融资同比多增364亿元，其中债券融资同比多增219亿元，直接融资渠道通畅，成本相较贷款利率优势更为明显，企业直接和间接融资结构已发生深刻变化，股票融资同比多增145亿元。 4、非标融资同比少减435亿元，其中委托贷款同比少减75亿元，信托贷款同比少增120亿元，未贴现承兑汇票同比少减480亿元。 二、5月信贷延续票据冲量，实贷表现疲软，需求侧仍为核心约束 2026年5月全口径人民币贷款同比增长5.50%，环比4月进一步下降0.1pct，当月贷款增量5200亿元，高于Wind一致预期973亿元，同比少增1000亿元。5月居民户贷款延续负增长，为近几年5月首次出现负增长，同比少增1949亿元，对公实贷同比少增3600亿元，票据融资同比多增4824亿元，票据冲量特征延续。此外，5月非银贷款减少862亿元，同比少增1451亿元。具体来看： 居民户需求改善仍需时间，风险暴露仍在延续。地产销售数据回暖向按揭贷款传导或仍需一定过程，并且本轮地产销售回升并未充分转化为商业按揭贷款需求，不少以全款、公积金贷款为主，按揭贷款增长依旧乏力，叠加提前还款扰动仍然存在，居民中长贷延续负增长特征，同比增量较去年同期转负，少增1317亿元；年初以来社零增速持续下行，消费与经营贷持续受制于需求、风险和政策收紧的多重影响，增长疲弱，居民短贷延续负增长，同比多减632亿元。 对公实贷增长压力较大，延续票据冲量特征。5月制造业PMI回落至荣枯临界点，生产指数亦有所下降，同时固定资产投资增速预计仍然偏弱，对公贷款投放压力较大，需求侧仍然是核心约束。企业中长贷当月延续负增长，减少200亿元（去年同期+3300亿元），同样为近几年同期首次负增长；对公短贷贡献一定贷款增量，但同比少增100亿元。结合票据利率走势来看，月末利率再次明显走低，延续票据冲量特征，票据贴现同比多增近5000亿元。国内经济发展新旧动能分化明显，与传统产业相比，高技术产业对以银行信贷为代表的间接融资依赖度较低，或是信贷增长降速的深层次原因。往后看，我们持续期待需求侧政策的或有加码，托底信贷需求。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三、M1边际回升，居民存款或有一定程度“搬家” 2026年5月M1同比增长5.5%，环比4月回升0.5pct，5月M2同比增长8.6%，环比上月持平，M2与M1增速剪刀差回落0.5pct至3.1%。 5月新增人民币存款1.77万亿元，同比少增4100亿元。其中居民存款减少1100亿元，为历年5月首次负增长，同比少增5800亿元，当前权益市场仍然相对活跃，理财规模稳步扩容，居民存款或有一定程度的“搬家”，居民资产配置或转向存款、理财、权益类资产等多元组合；不过5月资本市场表现相较4月有所回调，受此影响，5月非银存款增长1.14万亿，环比4月明显下降，较去年同期少增500亿元。此外，企业存款延续季节性负增长，同比少减2476亿元，财政存款同比少增1700亿元。 四、投资建议 2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 建议关注两条主线： 1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)； 2、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施