浙商早八点 黄金半小时 第737期

00:00:59 紧贴节奏的前瞻洞察，独树一帜的研究视角，浙商早八点盘前最优选。各位听众朋友们早上好，今天是8月14号星期五，浙商早八点又和您如约相见了。今天的节目主要有以下内容，首先是大市气象台宏观分析师费瑾将与您分享逆周期信号增强，但政策更重质效，2026年二季度货币政策执行报告解读。接下来是浙商好声音计算机首席刘文蜀将与您分享DeepSeek深度报告，控本筑壁垒，心模共协同。最后医药分析师盖文化将与您分享奥华内镜深度报告，国产软镜加速跑，手术机器人启新程，精彩内容不容错过。 00:01:55 宏观指方向，策略点趋势。下面进入今天的大事气象台。 00:02:07 今天的大市气象台，我们邀请浙商证券宏观分析师费瑾，为各位听众朋友们带来逆周期信号增强，但政策更重质效2026年二季度货币政策执行报告解读。费老师早上好，主持人好，各位投资者大家早上好，我是浙商宏观团队的分析师费瑾，欢迎费老师。 00:02:27 首先，能否请您帮我们解读一下央行对总量政策的最新表述呢？好的，主持人。相较于一季度，本次报告在总量政策上的表述有所转暖。一季度强调精准有效实施适度宽松的货币政策，灵活运用多种货币政策工具。二季度呢，则新增了及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需，并将工具表述调整为综合运用，并适时调整货币政策工具，延续了7月政治局会议的政策基调政策，为下半年需求进一步走弱预留了更多的增量空间。 00:03:08 这一变化与经济基本面相匹配，一季度报告强调有效需求有所回暖，二季度则明确指出国内供强需弱的矛盾依然存在，稳增长诉求有所增强。但与此同时，物价环境相较于一季度明显改善，上半年PPI同比上涨1.54%~6%月同比涨幅分别达到2.8%3.9%和4.1%。输入型通胀压力也有所上升。因此，本次报告释放的是稳增长诉求增强、政策保留进一步加码 空间的信号，但尚不足以理解为重回强总量的刺激，尤其是在物价回升、海外央行转紧的背景下，降息仍然需要兼顾内外均衡。 00:03:52 好的，那么关于DR 2001成为短端利率的锚这部分您如何理解呢？ 00:03:58 专栏二完善短端利率调控机制，进一步明确了我国价格型货币政策的框架。报告明确七天期逆回购操作利率是主要的政策利率，承担货币政策信号的功能。麻辣粉已通过多重价位招标逐步的淡化并完全退出政策利率的功能。短端市场利率调控目标则由过去的DR2007逐步转向DR20016月的两项改革也进一步强化了这样的一个框架， 00:04:27 一是临时正逆回购的利率区间，由70个BP收窄至政策利率上下各25个BP，并由事情开展转为DR2001持续突破区间时启动，第二是新增的隔夜逆回购，并计划逐步提高操作的频率。由此，未来短端调控框架可以概括为，7天逆回购利率表达政策立场，DR2001反映市场运行，公开市场操作负责将DR2001稳定在政策利率的附近。这个变化也意味着。未来我们在判断资金面的松紧的时候，需要更加关注DR001与政策利率及利率走廊的位置关系，货币政策分析也将逐步从投放多少向利率如何运行进行转变。 00:05:12 00:05:17 二季度货币政策报告将海外主要经济体的货币政策调整，单列了一个专栏，反映出外部均衡的重要性进一步上升。 00:05:25 截至7月末，欧央行日央行已加息，美联储维持利率不变，但释放了更强的抗通胀信号。部分新兴市场央行也开始收紧政策。央行认为本轮通胀上升是主要来自于中东局势推升能源价格、AI投资拉动芯片和电力的需求，以及关税对于商品价格的推动。这也意味着相较于一季度来说，国内降息所面临的外部约束有所增强，海外利率上升可能通过利差、汇率、跨境资金流动和输入型通胀影响国内货币政策的节奏。 00:05:59 但央行同时也判断，本轮海外货币政策调整预计是相对温和，一方面能源供给尚未出现大规模的中断，另外一方面海外货币政策此前已具有一定的。限制性，因此本轮加息更多是限制程度加深，并非政策的大幅反转。因此，外部约束提高了国内降息的门槛和择时的难度，但尚不足以改变货币政策以我为主的基本取向。 00:06:25 好的，接下来也请您展望一下后续的货币政策。 00:06:29 总体来看，二季度则进一步转向了增量信号增强，政策更加注重精准。一是稳增长政策储备增加，及时谋划增量政策、加大逆周期调节力度等新增的表述意味着若下半年需求修复不及预期，政策仍然有进一步加码的空间。第二是贷款规模目标继续淡化，贷款降速提质成为新常态后，央行不会因为贷款增速下行而简单地转向强刺激，社融M2和直接融资的重要性进一步提高。三是价格型调控框架加快完善，政策利率DR2001和隔夜流动性操作之间的关系更加清晰，短端资金面调控。更为精准， 00:07:12 四是结构性货币政策工具仍然是信用投放的重要抓手，民营企业的再贷款、科技创新和技术改造再贷款，以及债券市场科技板等工具将继续承担定向支持的功能。 00:07:26 五是降息面临的约束较一季度有所增强，国内PPI明显回升，海外央行转紧，对政策利率进一步下调形成一定的制约。综合判断，我们仍然保留年内25~50个BP的降准，和大概25个BP降息空间的预测，但政策节奏或更倾向于结构性工具和流动性投放。先行降准折机落地降息是需求、物价以及海外环境共同决定。 00:07:54 最后请您为各位听众朋友们做一下风险提示，海外通胀及主要央行加息幅度超预期，国内需求修复不及预期，输入型通胀超预期，地缘冲突及大宗商品价格大幅波动。好的，感谢您的精彩分享，聚焦市场分歧洞见深度思考。接下来进入浙商好声音，今天的浙商好声音，我们邀请浙商证券计算机首席刘文曙，为各位听众朋友们带来DeepSeek深度报告。控本筑壁垒，新模共协同。刘老师早上好。 各位投资者早上好，我是浙商证券计算机首席刘文曙，欢迎刘老师。 00:08:38 首先想请您从整体上介绍一下这篇DeepSeek深度报告的核心判断是什么呢？这篇报告的核心可以概括为三条主线，第一，DeepSeek的商业化正在加速，它过去在产品化上比较克制，主要通过免费web和APP、低价API和开放权重输出能力。但现在我们看到，海外调用和企业付费都在增强开源影响力，正在转化为真实商业需求。第二，DeepSeek的低价不是单纯靠补贴，而是建立在模型架构、训练推理框架和基础设施全栈降本之上。成本优势带来价格优势，也带来更大的定价弹性。更重要的是，低成本让它可以做更多实验、更多推理和更多反馈，形成一种认知优势。 00:09:25 第三，DeepSeek和国产算力之间正在形成更强的软硬件协同，低激活、MoE长上下文、kv cache优化等模型特征使算力竞争从单卡指标走向系统工程，这与国产超节点、统一内存、高速互联和can软件栈的方向较为匹配。 00:09:47 好的，您刚才提到DeepSeek商业化正在加速，市场过去可能更多把它看成一种开源模型，那为什么现在更重视商业化的信号呢？确实，DeepSeek早期给市场的印象是开源、低价、产品化、克制，但现在商业化信号已经比较清晰。据Theinformation报道，DeepSeek近期年度经常性收入已达到4亿至5亿美元，V4模型API业务毛利率在70%~80%，QuestMobile数据显示，DeepSeek国内APP在2026年6月用户规模达到1.298亿。 00:10:22 海外侧的变化更值得关注，openrouter是一个模型API路由平台，2026年1月到6月，DeepSeek的token调用份额从约9%提升到18%，半年翻倍，这说明开发者调用在快速提升。同时Ramp统计5万余家美国企业账单支付数据，DeepSeek登顶6月软件趋势榜，说明它不只是被开源。 00:10:48 部署也开始出现美国企业直接付费采购。背后的原因一方面是中美头部模型能力差距收窄，斯坦福2026AI index report显示，截至2026年3月，中美头部模型性能差距收窄至约2.7%。另一方面是价格优势明显，部分美国企业迁移至中国模型后，推理成本下降30%~95%，当性能差距缩小以后，价格和稳定性就会变成非常现实的采购因素。好的刘老师，那么如果DeepSeek的低价优势这么突出，市场也会担心一个问题，低价是不是会压缩盈利？关于它的成本优势，您怎么看呢？我们认为DeepSeek的低价优势不是简单的价格战，而是来自极致的工程降本。 00:11:36 服务端成本方面，官方测算显示，2025年2月，V3R1服务的H800租赁成本是每日8.71万美元，理论日收入为56.2万美元，成本利润率为545%。到了V4API业务毛利率仍维持在70%~80%，具备充足提价盈利空间。2026年8月6日，官方预告大幅上调API定价，并引入峰谷定价，高峰时段调用价格直接翻倍。更深一层看，低成本首先是认知优势，其次才是价格优势。 00:12:13 大模型研发需要大量消融实验、长链路推理、Agent轨迹生成和系统调优，单位计算成本越低，同样的算力预算就能探索更多方案，更快发现瓶颈，也更快形成下一轮优化。这是一个从架构效率、成本下降、更多探索到能力提升的飞轮。好的，刘老师，那么落实到投资层面，您建议重点关注哪些方向呢？ 00:12:38 投资层面，我们建议关注两类方向，第一类是国产算力超节点相关标的，因为DeepSeek这类模型架构会持续放大通信内存、互联调度和算子优化的重要性。第二类是受益于开源模型部署的云厂商，因为开源模型能力提升和企业侧采用增加，会带来推理部署和API调用需求。 00:13:03 报告建议关注中芯国际、锐捷网络、紫光股份、阿里巴巴等。最后请您为各位听众朋友们做一下风险提示，风险方面注意技术路线突破不及预期，商业化与盈利不及预期，国产算力适配不及预期，行业竞争加剧与外部政策不确定性。好的，感谢您的精彩分享。最后让我们邀请浙商证券医药分析师盖文化，为各位听众朋友们带来奥华内镜深度报告国产软镜 加速跑，手术机器人启新程。盖老师早上好，主持人好，各位投资者大家早上好，我是浙商医药研究员盖文化，下面由我来为大家解读一下奥华内镜的核心投资价值。 00:13:45 欢迎您。首先请您用一句话分享一下本篇报告的核心投资逻辑是什么呢？好的，主持人，一句话逻辑，国产软件龙头高端软件渗透持续加速，ERCP手术机器人拥有全球先发优势，产品上市后有望开辟百亿级的蓝海增量市场，为公司打造第二增长曲线。 00:14:03 好的，盖老师，那么目前市场对澳华内镜主要存在哪些预期差呢？好的主持人，市场啊，目前主要存在两大核心的预期差。第一啊，市场低估了公司去年发布的AQ400的这款旗舰产品，对于三甲医院渗透的能力。这款旗舰机型的落地啊，不光会拉动单台的价值，同时呢，会拉动晶体更换维保这些高毛利的复购业务的放量。 00:14:31 第2个预期差呢，是ERCP手术机器人这个细分赛道的稀缺性，全球领先的先发优势目前还没有被市场给充分的定价，远期的增长潜力啊是被忽视的。 00:14:45 好的，那么现在医院的设备采购环境偏弱，那么您如何看待消化内镜行业长期的增长空间呢？好的主持人，行业的长期增长的支撑逻辑其实还是比较清晰的，需求和供给两端其实都有不错的红利。 00:15:01 首先看需求端，我国本身啊就是消化道肿瘤的高发的区域，呃，每年合计新发的消化道肿瘤是超过120万例，占全部的恶性肿瘤的1/4以上。而且由于消化道肿瘤它的发展的进程啊是相对缓慢的，所以消化道早诊早治已经逐渐成为临床和大众的共识。早筛呢，可以持续地释放内镜筛查的一个长期的增量需求。此外，对标奥巴的发展路径啊，国内广大的临床需求会驱动内镜术式的创新，而内镜术式的创新呢会为本土企业带来新的一些发展机遇。那我国本土企业深度参与临床开发，快速地响应医生改良需求。 00:15:45 有望依托持续的医工结合来缩短产品的迭代的周期，打磨一些差异化的内镜产品，充分把握软件行业的一个发展机遇。