宏观点评：7月信贷转负的背后

7月信贷转负的背后 事件：2026年7月新增人民币贷款-3400亿，前值1.61万亿，预期254亿，去年同期-500亿；新增社融1.4万亿，前值3.37亿，预期1.15万亿，去年同期1.13万亿；存量社融增速7.4%，前值7.4%；M2同比7.7%，预期7.8%，前值8%；M1同比4%，预期3.8%，前值4%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：7月新增信贷规模再度转负、且低于预期，在政府债券、企业债券等支撑下，社融表现好于预期。结构上有三点值得关注：一是居民部门新增贷款再度转负，其中短贷、中长贷均转负，指向居民消费、地产均未有改善；二是财政发力节奏仍然偏慢，同期财政存款同比多增、委托贷款负增；三是企业融资结构继续朝直接融资方向演化，企业贷款同比少增，债券、股权融资同比多增。此外，本月居民存款同比改善、是今年3月以来首次，非银存款同比大幅少增，指向同期股市走弱，居民存款可能从非银回流银行体系。往后看，继续提示：短期主要抓落实、用好用足存量政策，增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”。具体到货币端，“综合运用并适时调整货币政策工具”定调打开货币宽松想象空间，但操作上预计仍是相机抉择，基本面是决定政策力度与节奏的核心变量，后续关注出口、消费、地产等表现。 相关研究 1、《不少新变化—央行二季度货币政策报告7大信号》2026-08-132、《我国利率体系：演化、趋势、影响》2026-01-223、《增量政策的触发因素》2026-08-104、《迎难而上—7.30政治局会议5大关键信号》2026-07-305、《6月信贷社融显著走弱的背后—兼评央行发布会》2026-07-15 1、整体看，总量上新增信贷规模低于预期，政府债券、企业债券支撑社融表现超预期；结构上居民部门消费、地产偏弱，企业部门更多转向直接融资、票据冲量有所缓解，财政支出节奏偏慢的问题仍然突出。总量看，7月新增信贷-3400亿，同比多减2900亿，低于市场预期、也明显低于季节性。7月新增社融1.4万亿，同比多增2710亿，好于市场预期、也好于季节性，存量社融增速走平、为7.4%。结构上明显恶化，具体来看：居民端，贷款再度转负，短期贷款、中长期贷款均负增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱；企业端，短贷同比少减、票据冲量特征缓解，中长期贷款延续负增，投资意愿弱、财政发力慢等是主要拖累；政府债券同比转为多增，但同期财政存款（剔除政府债券）同比延续多增，指向政府债券发行加快、但实际落地仍偏慢。 2、往后看，继续提示：年中政治局会议开完、下半年大基调已定，短期主要抓落实、用好用足存量政策，增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”。具体到货币端，“综合运用并适时调整货币政策工具”定调打开货币宽松想象空间，但操作上预计仍是相机抉择，基本面是决定政策力度与节奏的核心变量。具体来看，7.30政治局会议要求“高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上”，释放了明显的忧患意识，也释放了稳经济、稳信心的清晰信号；政策节奏上，用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”。具体到货币端，政治局会议“综合运用并适时调整货币政策工具”定调打开货币宽松想象空间，但操作上预计仍是相机抉择，降准方面考虑到年内专项债待发规模仍有1.8万亿左右，央行可能通过降准等工具进行流动性支持；降息方面，预 计仍是相机抉择的过程，基本面是决定操作节奏与力度的核心变量，后续关注出口、消费、地产等表现。 3、短期看，有三点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口、消费、地产的走势。2）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、“六网建设”、基建实物工作量等。3）美伊局势的演化情况，及其对油价的影响。 4、具体看，2026年7月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷低于预期、也低于季节性，结构也未有好转，经济内生动能仍然偏弱。居民端，贷款再度转负，短期贷款、中长期贷款均负增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱；企业端，短贷同比少减、票据冲量特征缓解，中长期贷款延续负增，投资意愿弱、财政发力慢等是主要拖累。>总量看，7月新增信贷-3400亿，同比多减2900亿，低于市场预期（预期254亿），也明显低于季节性（近三年同期均值1853亿）。其中，居民部门新增贷款再度转负为-4603亿，同比少减290亿；企业部门新增贷款创历史新低、为-1300亿，同比少增1900亿；非银金融机构新增贷款279亿，同比少增1747亿。 >居民贷款再度转负，短期贷款、中长期贷款均负增。居民短期贷款再度转负、为-3400亿，同比少减427亿，指向居民消费仍未有起色，同期社零增速可能延续承压。居民中长期贷款同样转负至-1202亿，同比多减102亿，表现弱于同期地产销售数据（7月30大中城商品房销售面积同比2.75%、由负转正，11城二手房销售面积同比10.9%、延续正增）。这种背离背后我们理解有两方面的原因：一是居民加杠杆意愿减弱，首付比例增加、贷款比例回落；二是房地产市场量价背离，销售面积改善、但价格延续回落，后续关注房价走势。 >企业短贷同比少减、票据冲量特征缓解，中长期贷款延续负增，投资意愿弱、财政发力慢等是主要拖累。短期融资方面，企业短期贷款减少2500亿，同比少减3000亿，去年6月短贷冲量明显而今年冲量有限，可能与监管对信贷总量增长诉求放缓有关；票据融资增加3757亿，同比少增4954亿，冲量特征也边际缓解。企业中长期贷款减少2300亿、同比少减300亿，中长期贷款负增有三方面因素：一是同期BCI投资前瞻指数修复、但幅度有限，指向企业投资意愿仍偏弱；二是财政发力效果可能仍偏弱，拖累相关配套融资；三是企业转向直接融资，同期企业债券明显多增。 2）新增社融规模好于预期、也好于季节性，政府债券、企业债券等是主要支撑，存量社融增速与上月持平、为7.4%。 >总量看，7月新增社融1.4万亿，同比多增2710亿，好于市场预期（市场预期1.15万亿），也好于季节性（近三年同期均值为8127亿），存量社融增速与上月持平、为7.4%。 >结构看，7月社融口径人民币贷款减少5896亿，同比多减1600亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增1.32万亿，同比多增694亿，主要与同期政府债券发行加快有关，预计年内将继续支撑社融增长。企业债券新增4536亿，同比多增1788亿，指向企业更多转向直接融资，是社融的另一拉动项。表外融资方面，表外三项减少778亿，同比少减888亿，表外票据同比多增1108亿是主要拉动，可能与去年同期票据被大量转贴至表内、基数偏低有关；委托贷款-22亿，指向政策性金融工具落地仍偏慢。 3）M1同比走平，基数走高可能与居民存款从非银回流形成对冲；M2同比回落，除基数走高外，财政投放偏慢、企业信用扩张放缓是主要拖累。 >7月M1同比4%，与上月基本持平，基数走高可能与居民存款从非银回流形成对冲。M2同比7.7%，较上月回落0.3个百分点，除基数走高外，财政投放偏慢、企业信用扩张放缓是主要拖累。存款方面，7月存款增加300亿，同比少增4700亿，其中居民存款减少6300亿、同比少减4800亿，是3月以来首次同比改善，同期非银金融机构存款增加1.11万亿、同比少增1.03万亿，指向股市走弱背景下，居民存款搬家边际放缓；财政存款方面，新增9785亿、同比多增2085亿，扣除政府债券后同比多增1391亿，指向财政投放仍然偏慢。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com