7月金融数据点评：社融口径新增信贷罕见转负

7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，主要受政府债贡献拉动，而实体信贷出现净偿还且同比少增。政府债方面，7月社融口径政府债净融资6911亿元，同比多增2802亿元，存量同比升至15.4%，对社融增长有一定拉动作用，但前7月发行进度仅45%，偏慢于近五年平均水平，8月可能继续加速支撑社融。信贷方面，7月社融口径新增信贷融资为-767亿元，为2005年8月以来首度转为负值，或指向实体信贷净偿还；新增人民币贷款同比少增93亿元至2600亿元，其中居民和企业贷款分别新增-2100和1300亿元，同比少增93和1078亿元，显示居民部门信贷净偿还，企业部门融资需求收缩。信贷同比少增一方面可能由于金融业增加值核算方式优化和金融数据“挤水分”，银行季末冲规模倾向缓解；另一方面仍体现融资需求不足，实体部门信用扩张速度放缓。直接融资中债强于股，股票融资自2023年7月至今连续13个月同比少增，直接融资占社融比重仍呈下降趋势。7月M2同比增速小幅上升至6.3%，M1同比降幅扩大至-6.6%，活期资金M1同比连续4个月降幅扩大，显示经济复苏曲折，实体经济资金活跃程度和信用扩张速度有待提高；M2-M1/M1重新升至3.8，与居民定期存款占比上升类似，表征存款定期化趋势。降低利率或可有效刺激融资需求，7月7天逆回购利率、MLF利率、LPR利率均下调，但企业贷款“实际利率”下降不明显，个人住房贷款“实际利率”未明显回落，全社会贷款“实际利率”仍偏高，建议加大降息力度。财政政策需发力推动政府债发行使用、扩大支出，对内需形成支撑，前期3000亿超长期特别国债资金下达或有助于阶段性提振相关领域需求。风险提示包括宏观经济政策不及预期、实际利率测算误差、降息降准不及预期、财政政策超预期、信用事件集中爆发。