宏观点评：4月信贷转负的背后

4月信贷转负的背后 事件：2026年4月新增人民币贷款-100亿，前值2.99万亿，预期4678亿，去年同期2800亿；新增社融6245亿，前值5.23万亿，预期1.43万亿，去年同期1.16万亿；存量社融增速7.8%，前值7.9%；M2同比8.6%，预期8.4%，前值8.5%；M1同比5%，预期5%，前值5.1%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：4月新增信贷、社融规模双双低于预期，尤其是信贷再度转负。结构上，居民加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少；企业短贷同比少减，票据冲量特征显著，中长期贷款同比大幅少增，可能与财政发力放缓、企业转向直接融资等因素有关。整体看，4月信贷社融数据反映当 前地产、消费仍然偏弱，财政扩张边际放缓，出口对企业信用扩张“独木难支”。往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到货币端，宽松仍是大方向，短期全面降息的可能性下降、结构性工具是政策发力重心，重点关注基本面的演化情况、尤其是出口韧性能否延续。 相关研究 1、《删了“降准降息”—央行一季度货币政策报告6大信号》2026-05-122、《我国利率体系：演化、趋势、影响》2026-01-223、《出行、地产、汇率、基建均有新变化》2025-05-104、《出口再高增，持续性如何？》2026-05-095、《解码“更大力度”—4.28政治局会议5大关键信号》2026-04-28 1、整体看，新增信贷、社融规模双双低于预期，结构也有所恶化，居民加杠杆意愿回落，企业票据冲量特征明显，财政扩张放缓。总量看，4月新增信贷-100亿，是去年7月以来第二次负增，低于预期、也低于季节性。结构上，居民加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少；企业端，短贷同比少减，票据冲量特征显著、新增规模创历史新高，中长期贷款同比大幅少增，可能与财政发力放缓、企业转向直接融资等因素有关。政府债券同比延续少增，指向财政发力也并未显著前置。 2、往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到货币端，宽松仍是大方向，短期全面降息的可能性明显下降、结构性工具是政策发力重心。具体来看，国内一季度经济“起步有力”、可谓“开门红”，二季度才是考验的开始；4.28政治局会议突出“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到货币端，宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，短期出口有望保持强韧性的背景下，全面降息的可能性下降、结构性货币政策工具是政策发力重心，重点关注二季度信用扩张的节奏、结构，以及基本面演化情况、尤其是出口韧性。 3、短期看，有三点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续。2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等。3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策。 4、具体看，2026年4月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷低于预期、也是去年7月以来第二次负增，结构也有所恶化。居民端，加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少；企业端，短贷同 比少减，票据冲量特征显著、新增规模创历史新高，中长期贷款同比大幅少增，可能与财政发力放缓、企业转向直接融资等因素有关。 >总量看，4月新增信贷-100亿，是去年7月以来第二次负增，同比少增2900亿，大幅低于市场预期（市场预期4678亿），也明显低于季节性（近三年同期均值为5763亿）。其中，居民部门新增贷款-7869亿，同比多减2653亿；企业部门新增贷款3900亿，同比少增2200亿；非银金融机构新增贷款1745亿，同比多增111亿。 >居民加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少。居民短期贷款减少4462亿，同比多减443亿，指向居民消费延续偏弱。居民中长期贷款减少3408亿，同比多减2177亿，与同期房地产销售表现背离（同期30大中城商品房销售面积同比由负转正至3.4%，11城二手房销售面积同比也由负转正至8.2%）。我们理解可能有几方面原因：一是居民加杠杆意愿减弱，房贷首付比例增加、贷款比例回落；二是房地产市场量价背离，销售面积改善、但价格回落；三是中长期贷款中的经营贷部分可能下降较多。>企业短贷同比少减、票据冲量特征显著，中长期贷款同比大幅少增，可能与财政发力放缓、企业转向直接融资等因素有关。短期融资方面，企业短期贷款减少4600亿，同比少减200亿；票据融资新增1.24万亿、创历史新高，冲量特征明显。企业中长期贷款减少4100亿，同比少增6600亿，同期BCI企业投资前瞻指数未有明显回落，企业中长期贷款的下滑稍显超预期。我们理解可能与财政相关配套融资拖累有关，4月建筑业PMI指数回落、新订单指数回落较多，指向基建投资等可能偏弱。此外，可能也与企业转向直接融资有关，企业债券融资同比多增。 2）新增社融规模低于预期、也明显低于季节性，信贷、表外票据大幅少增是主要拖累，存量社融增速回落0.1个百分点至7.8%。 >总量看，4月新增社融6245亿，同比少增5354亿，低于市场预期（市场预期1.43万亿），也低于季节性（近三年同期均值为7730亿），存量社融增速较上月回落0.1个百分点至7.8%。 >结构看，4月社融口径人民币贷款减少4006亿，同比少增4890亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增9041亿，同比少增688亿，指向财政发力并未显著前置。企业债券融资新增4520亿，同比多增2180亿，指向企业加快转向直接融资，也与近期企业债券发行利率持续回落有关。表外融资方面，表外三项减少5696亿，同比多减2823亿，其中未贴现银行承兑汇票减少5284亿、同比多减2490亿，是主要拖累项，可能主要与同期大量票据被转贴至表内有关。 3）M1同比小幅回落，指向投资、消费意愿偏弱；M2同比小幅抬升，外汇占款投放可能是主要支撑。 >4月M1同比5%，较上月回落0.1个百分点，小幅走弱、与居民企业信贷表现偏弱相呼应，指向投资、消费意愿偏弱。M2同比8.6%，较上月小幅抬升0.1个百分点，外汇占款增加可能是主要支撑。存款方面，4月存款增加2700亿，同比多增7100亿，其中居民部门减少1.94万亿、同比多减5500亿，非银金融机构存款增加2.47万亿、同比多增8990亿，指向居民存款搬家可能延续；财政存款增加7394亿，同比多增3684亿，剔除政府债券融资后仍同比少减4372亿，指向财政支出放缓。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com