弘则FICC李晓曈7月金融数据点评私人部门信贷负增但宏观主线在外不在内

【弘则FICC李晓曈】7月金融数据点评：私人部门信贷负增，但宏观主线在外不在内 1）7月新增社融1.16万亿元，同比去年+3893亿元；结构上，政府融资7月新增12440亿元，同比去年+5559亿元，是核心支撑；私人部门信贷萎缩明显，居民端7月中长贷负增1100亿元，同比去年-1200亿元；企业端7月信贷（剔除票据）同样转为负增7183亿元。 这种状态（1）和反内卷有关（反内卷本身是收缩性政策）；（2）有 【弘则FICC李晓曈】7月金融数据点评：私人部门信贷负增，但宏观主线在外不在内 1）7月新增社融1.16万亿元，同比去年+3893亿元；结构上，政府融资7月新增12440亿元，同比去年+5559亿元，是核心支撑；私人部门信贷萎缩明显，居民端7月中长贷负增1100亿元，同比去年-1200亿元；企业端7月信贷（剔除票据）同样转为负增7183亿元。 这种状态（1）和反内卷有关（反内卷本身是收缩性政策）；（2）有6月的信贷前置的影响；（3）实体经济内生性活力依然弱。 2）国内近两年广义流动性泛滥（所谓的“居民超额储蓄”）是前期政府发债和低效信贷推高M2的结果，对实体经济的传导决定了通缩能否走出，线索看M1。 7月M1同比继续上冲至5.6%，但环差实则转负，去年Q4以来M1同比的抬升可主要归因于基数效应（去年打击手工补息）和财政补贴企业（国补和化债），并非来自居民部门自发的支出力量，且剔除基数影响则M1增速Q2就已经见顶。 后续外生力量一个看财政脉冲（在没有赤字扩增的情况下，预计9月见顶），一个看外需传导（企业结汇是间接线索）。 3）流动性要对实体传导受阻则流向金融市场，实体通缩对A股的隐射即是上市公司的弱ROE，形成资产荒格局，是去年助推债牛的核心。 但今年A股开始形成流动性分流，资金行为的底层驱动在：（1）924国家队给put+股债利差至极致水平；（2）基本面的二阶导改善（可类比90年代日本）；（3）4月海外宏观给驱动，全球风险资产共振上涨，对内传导在海外营收+贸易逻辑。 后续联储预防式降息一旦开启，A股向上空间可继续打开，这种状态中债压制会持续存在，大方向继续看股牛债平。 4）对工业品而言，需求为主+供给为辅，需求主线决定趋势方向，目前变数在外不在内，10月“大美丽法”生效构筑强支撑，弹性的打开看预防式降息，9月是关键节点，Q4等政策生效之后验证制造业现实，主观向上看；供给端，“反内卷”的影响更多在于“对特定行业极限压价的一次性修正”，淡季期限锁库和投机补库配合炒预期，旺季切换后行情的持续性应切回需求主线。