7月金融数据显示,新增社融1.16万亿元,政府融资是核心支撑,但私人部门信贷明显萎缩,居民和企业中长贷均负增长。私人部门信贷负增的原因包括反内卷政策、6月信贷前置以及实体经济内生活力不足。国内广义流动性泛滥是前期政府发债和低效信贷推高M2的结果,对实体经济的传导关键看M1。7月M1同比上冲至5.6%,但环差转负,M1增速抬升主要归因于基数效应和财政补贴,并非居民自发支出力量,剔除基数后M1增速已在Q2见顶。后续外生力量关注财政脉冲和外需传导。流动性对实体传导受阻时将流向金融市场,A股形成流动性分流,底层驱动包括国家队干预、基本面二阶导改善以及海外宏观驱动。后续联储预防式降息可能打开A股上行空间,但中债压制会持续,大方向看股牛债平。工业品需求为主供给为辅,需求主线决定趋势,10月“大美丽法”生效构筑强支撑,预防式降息可打开弹性,9月是关键节点,Q4政策生效后验证制造业现实。供给端“反内卷”影响是特定行业极限压价的一次性修正,淡季期限锁库和投机补库配合炒预期,旺季切换后行情持续性应回归需求主线。