弘则FICC李晓曈12月金融数据点评中期买点1社融总量中

1）社融总量中规中矩，12月新增社融22075亿元，受去年高基数影响同比-6462亿元；政府债发行节奏导致政府端融资支撑明显回落，12月新增政府融资6833亿元，同比-10733亿元；私人部门端，新增企业贷款10500亿元，受25年低基数影响，同比+5800亿元，居民贷款则延续负增，12月负增916亿元，同比-4416亿元，和地产成交加速走弱相符。 【弘则FICC李晓曈】12月金融数据点评：中期买点 1）社融总量中规中矩，12月新增社融22075亿元，受去年高基数影响同比-6462亿元；政府债发行节奏导致政府端融资支撑明显回落，12月新增政府融资6833亿元，同比-10733亿元；私人部门端，新增企业贷款10500亿元，受25年低基数影响，同比+5800亿元，居民贷款则延续负增，12月负增916亿元，同比-4416亿元，和地产成交加速走弱相符。 2）存款端，12月M1和M2同比走势劈叉，其中M1同比继续快速下行至3.8%，M2同比则回升至8.5%，差异项主要来自非银存款的增速上行，一和24年低基数有关，二则反映居民存款搬家的趋势延续（存款再配置背景下对赚钱效应的跟随）。 基于对财政脉冲的推演，M1同比Q1预计还有一轮支撑，Q2再度转弱。 3）商品市场的资金押注方向在关键矿产资源囤积+海外宽松背景下的传统制造业回暖预期，近期品种轮动、波动放大，状态类似24年Q2。 对海外强金融属性品种而言，短期技术性超涨+关税暂缓有情绪扰动，但需求预期不反转则不轻易言顶，领先指标指向外部制造业犹在上行通道。 对国内品种而言，更多是淡季配合叙事易受投机盘扰动的季节性特征，外强内弱格局不变。 4）A股而言流动性主线在内不在外，25年以来行情逻辑类似24年中债，资产荒格局下比价逻辑先驱动配置盘入场，随后叙事+赚钱效应+业绩诉求引导交易盘跟随。 目前A股比价仍有相对优势，而钱多环境下赚钱效应对增量资金的驱动（存款搬家非银+非银股债调仓）具备惯性，交易上顺应趋势，不轻易下车。 叠加对M1形态判断，12月M1再跌+监管连续降温构成短期调整，但预计是中期买点。 5）今天国新办发布会央行仅结构性降息，总量宽松预期再落空。 26年货币定调从促进社会综合融资成本“稳中有降”转变为“低位运行”，措辞力度在“收”，且节奏上以我为主，不跟联储。 中债预计维持震荡格局，短期偏弱看，从基数角度，黄金对核心CPI的驱动效果预计在Q2见顶，一旦配合利率比价（10y利率-DR007）调整至合理区间，届时中债再试多会有不错的赔率。