首次覆盖报告：全球化产能布局，技术品牌助力成长

全球化产能布局，技术品牌助力成长 ——赛轮轮胎首次覆盖报告 核心观点 ⚫持续出海扩能，成就全球化轮胎龙头。赛轮轮胎拥有四大研发中心、九大生产基地，产品覆盖轿车胎、卡车胎与非公路胎，销往180余个国家及地区。凭借全球化布局，公司海外营收、毛利持续高增，2025年海外主营业务收入282.26亿元，同比增长18.54%，海外营收占比77.54%；2025年海外主营业务毛利72.67亿元，同比增长2.14%。2020-2025年营收、净利润稳步增长，五年复合增速分别达19.02%、18.76%。同时费用管控持续优化、研发投入逐年加码，2020-2025年研发投入复合增速达26.94%。 ⚫轮胎：全球轮胎市场稳中有增，国内轮胎份额持续渗透。需求端：全球轮胎市场平稳增长，根据米其林年报，2024年全球半钢胎销量约17亿条，全钢胎约2.2亿条，分别同比增长6.3%/ 4.8%。2025年全球原配、替换双市场同步增长格局逐步确立，叠加我国半钢胎出口持续高位，全钢胎出口创新高。供给端：市场呈现头部引领、中型厂商集群竞争、尾部厂商分散的格局，海外头部厂商持续出清产能，国内龙头通过产品性价比、海内外扩产持续抢占全球份额。国产轮胎随着份额提升，面临欧盟多国关税围堵，中国本土出口承压，企业加速布局海外基地对冲风险。成本端，橡胶等原材料价格波动，形成行业盈利扰动与修复交替的周期特征，成本扰动对于企业的盈利也是脉冲式的，龙头企业可通过产品提价传导部分成本压力。 陈传双执业证书编号：S0860525110003chenchuanshuang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫依托全球化布局、自研技术、品牌势能构筑多维竞争壁垒。公司海外规划产能规模较大，海外落地越南、柬埔寨、印尼、墨西哥成熟工厂，同步推进埃及2700万条半钢、165万条全钢及2万条非公路项目，凭借全球化生产调配体系有效对冲贸易风险，产能增量明确保障未来成长。技术端优势突出，自研“液体黄金”技术破解行业痛点、产品性能达国际顶级水准，63吋巨型工程子午胎打破海外垄断。公司品牌价值位居国内轮胎首位，跻身国际顶级赛事供应链，海内外品牌认可度持续提升。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司26-28年EPS为1.32/ 1.59/ 1.87元。参考可比公司，给予赛轮轮胎2026年12X PE估值，对应目标价为15.84元。首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险、海外产能投放不及预期、逆全球化趋势下关税加征、汇率波动风险。 目录 一、持续出海扩能，成就全球化轮胎龙头.......................................................5 1.1赛轮轮胎：步履稳健的轮胎龙头...................................................................................51.2公司股权结构稳定........................................................................................................61.3营收利润稳健增长，海外业务持续突破........................................................................6 二、轮胎行业：产能出海主旋律，国内龙头份额持续提升.............................9 2.1轮胎产品规格众多，下游应用广泛...............................................................................92.2需求端：全球轮胎市场保持平稳增长，下游汽车市场规模扩容..................................102.3供给端：国内轮胎份额持续渗透.................................................................................132.4关税：中国轮胎渗透率持续提升，面临海外关税围堵.................................................152.5成本端：成本扰动影响有限，成长是轮胎行业主旋律.................................................17 三、技术铸就多维壁垒，高端突破打开成长空间..........................................18 3.1全球化产能布局对冲贸易风险....................................................................................183.2自研核心技术，打破垄断筑壁垒.................................................................................193.3深耕品牌建设，品牌力持续提升.................................................................................21 四、盈利预测与投资建议.............................................................................22 4.1盈利预测.....................................................................................................................224.2投资建议.....................................................................................................................23 五、风险提示...............................................................................................23 图表目录 图1：赛轮轮胎逐步扩张产能、迭代技术，成长为轮胎龙头企业..................................................5图2：公司股权结构稳定..............................................................................................................6图3：营业收入持续增长，连续五年同比增速高于15%...............................................................7图4：2023年归母净利润攀升显著...............................................................................................7图5：以轮胎产品为绝对核心（单位：亿元）..............................................................................7图6：公司产能持续扩张..............................................................................................................7图7：公司产销保持增长..............................................................................................................7图8：费用管控持续优化..............................................................................................................8图9：研发投入持续增长..............................................................................................................8图10：海外营收占主导地位（单位：亿元）................................................................................8图11：海外毛利规模长期为国内市场4倍以上............................................................................8图12：销售毛利率净利率中枢上行..............................................................................................9图13：轮胎下游应用广泛需求旺盛............................................................................................10图14：全球轮胎市场空间超1900亿美元..................................................................................11图15：全球半钢/全钢胎销量保持增长趋势................................................................................11图16：2020年后全球半钢胎原配和替换市场均整体呈现上升趋势............................................11图17：2025年全球全钢胎原配市场扭转下滑趋势，替换市场延续增长态势..............................11图18：国内半钢胎双市场均创新高............................................................................................12图19：国内全钢胎配套市场转增，替换市场走低.......................................................................12图20：全球汽车产量维持在高基数............................................................................................12图21：国内汽车产量及保有量持续增长.....................................................................................12图22：半钢胎出口持续高位，全钢胎出口创新高...........................