首次覆盖自研芯片构筑核心壁垒，A+H平台助力全球化成长

普源精电(688337)[Table_Industry]资本货物/工业 普源精电首次覆盖 本报告导读： 公司核心在于自研芯片能力，有望支撑高端仪器迭代、成本优化及自主可控。短期业绩修复趋势明确，中长期伴随H股上市及全球化推进，成长空间有望进一步打开。 投资要点： 公司是国内通用电子测量仪器领域领先企业，具备核心芯片自主自研能力。公司专注于数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源等通用电子测量仪器的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、半导体、新能源、航空航天、教育科研及工业电子等领域。公司持续推进核心芯片自主研发与高端产品平台化布局，有助于提升关键器件自主可控能力、优化产品性能与成本结构，并强化高端仪器迭代能力。公司有望在国家政策的大力支持和下游新产业的快速发展的背景下，持续提升全球市场份额，打开中长期成长空间。 公司营收规模稳健扩容，利润端受持续高额研发投入阶段性承压。2021-2025年公司营收由4.84亿元增至9.00亿元，CAGR约16.8%；2025年营收9.00亿元，同比增长16.04%。利润端，2022-2025年归母净利润分别为0.92/1.08/0.92/0.86亿元，盈利规模未随营收同步扩大，主要系公司持续加码核心芯片与高端仪器研发布局，研发费用率长期处于高位。2026H1公司经营显著回暖，预计上半年实现营收4.77–5.02亿元，同比+34.44%-+41.30%；归母净利润3458.39–4262.23万元，同比+113.27%-+162.84%，扣非净利润同比大幅扭亏并实现高增，主要得益于公司新品迭代落地、市场景气度向好、全球化市场拓展提速、产品结构优化与经营效率提升。A+H双融资平台正式落地，全球化战略推进再进一步。公司已于 2026年3月取得中国证监会境外发行上市备案通知书，6月董事会审议通过全球发售相关议案，7月10日在香港联交所主板正式挂牌上市。H股上市后，公司形成“A股+H股”双资本平台，有助于进一步拓宽境内外融资渠道、优化资本结构。依托更完善的资本平台，公司有望持续加大高端电子测量仪器、核心芯片及全球销售网络投入，为中长期高质量发展提供支撑。 风险提示：新产品开发风险、市场竞争风险等。 考虑到公司主要以电子测量仪器产品和解决方案套件为两大核心支柱 展开布局，产品广泛应用于通信、新能源、半导体、教育与科研等领域。公司电子测量仪器业务规模较大，涵盖数字示波器、微波射频仪器、直流精密仪器及模块化仪器。基于各产品线的应用场景、产品定位及成长节奏不同，我们对公司分业务收入做出如下假设： 1）电子测量仪器：电子测量仪器主要包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等产品，主要服务于通信、工业电子、消费电子、交通与能源、教育科研及系统集成等行业。考虑到该类产品全球市场规模的持续增长、下游需求持续扩大，公司在该领域产品体系较为齐全、渠道布局较完善，预计2026-2028年电子测量仪器收入增速分别为22%/20%/18%。 2）其他主营业务：除电子测量仪器外，公司还提供灵活、一站式的测试测量解决方案，广泛应用于通信、新能源、半导体及教育与科研领域。考虑到下游行业升级，公司基于定制化服务构建差异化的竞争特色，预计2026-2028年其他主营业务收入增速分别为30%/30%/30%。 考虑到公司主营业务聚焦高端通用电子测量仪器领域，深耕高带宽示波器、射频测试设备、直流精密源及行业定制化测试解决方案，我们选取同处测试测量赛道的鼎阳科技、优利德、华盛昌作为可比公司。其中，鼎阳科技深耕示波器、信号发生器、频谱分析仪等测试仪器产品，是国内测试测量仪器行业的重要代表企业；优利德、华盛昌主营通用电工、便携检测仪表，并通过外延布局切入光通信测试赛道，可比公司完整覆盖通用仪表与专业测 试设备两大细分赛道。整体看，公司依托核心芯片自研构筑技术壁垒，持续推进中高端测试仪器迭代升级，同时外延H股上市拓宽全球化发展通道，成长逻辑较为清晰，我们采用PS估值，给予公司2026年9X估值，对应目标价为45.78元。 本公司是本报告所述普源精电(688337)的做市券商。本报告系本公司分析师根据普源精电(688337)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所