周期到农业，涨价乘风起

周期到农业，涨价乘风起 农林牧渔行业动态跟踪报告 日期：2026年8月13日 核心观点 ⚫生猪：反转开启。中短期来看，结合前期产能和库存指标，我们认为7-9月猪价将开启幅度可观的上行，进而扭转市场对生猪行业的悲观预期，驱动板块估值回升。偏长维度，我们认为本轮猪价上行将持续至2027年Q2-Q3，当前的猪价回升是确认猪价右侧反转的上涨。标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)等。 ⚫天然橡胶：历史级别的大周期起爆点+厄尔尼诺强催化。我们认为2025-2028年是树龄结构老化带来橡胶供应收缩最明显的四年，橡胶价格有望呈现趋势向上，由于近年来持续去库，产业链库存收紧，天气异常等外部因素对价格影响放大。结合历史规律，26Q2形成的厄尔尼诺有望推动26Q4-27Q4胶价持续上涨，板块基本面持续向好。推荐标的：海南橡胶(601118，买入)。 风险提示 生猪疫病等外部扰动风险、猪价不及预期风险、原材料价格波动；橡胶主产区增产超预期、下游需求超预期回落。 目录 1.养殖崛起2.天然橡胶：长短周期共振上行 1、养殖崛起 价格预期影响生产行为 猪周期的本质是利润周期 产能周期收缩，库存压力小 新生仔猪量指引着6个月以后的出栏量和对应猪价表现，25年11月以后，新生仔猪量呈现明显的下行趋势，且途中经历了数次跳降，未来猪价有望逐级上台阶。 资料来源：农业农村部、东方证券研究 资料来源：畜牧业协会、东方证券研究 能繁母猪加速去化 25H2以来，能繁母猪和后备母猪均出现加速去化。 资料来源：畜牧业协会、东方证券研究 本轮周期底部已经确认 估值角度—性价比凸显 2、天然橡胶：长短周期共振上行 长周期：树龄结构老化逐年加剧，涨价持续性与弹性极佳 长周期树龄结构老化逐年加剧，产能弹性空间逐步收缩，决定了未来胶价上行具备极为可观的持续性和空间。 资料来源：《中国天然橡胶生产能力预测分析(2019—2025年)》《海南省天然橡胶种植园更新策略分析》橡胶树生长周期的各个阶段是依据生产经验而做的大致划分，实际生产因橡胶树品种、种植环境、管理水平等原因与之有一定差异 强现实：原料价格冲击历史前高，强现实逐步演绎 原料短缺严重导致胶价冲击历史前高：泰国等主产国的橡胶原料价格均呈上行趋势（边际成本带动），表现为明显的价格底部、中枢上移，原料价格已接近2017年超强厄尔尼诺影响下的前高水平，生产利润极佳的背景下，主产国季度、月度产量仍维持下滑。 一年维度：厄尔尼诺决定了本轮价格弹性极大 天然橡胶价格与厄尔尼诺指数间存在显著的滞后正相关。近几轮厄尔尼诺事件中，天然橡胶价格的区间涨幅普遍在60%以上，价格高点一般在厄尔尼诺指数见顶一年以后出现。 强现实：产业链库存降至低位 25年后，行业大量的隐性库存显性化，隐性库存极低，显性库存则处于历史偏低位置，行业蓄水池效应愈发脆弱，生产端扰动更容易穿透库存影响价格。 中短期：旺产期到来，弱预期定价 胶园开割以及全球产量都呈现明显的季节性。每年5月开始产量爬坡，当年12月以后随着主产国逐步停割，产量快速回落，由于当前原料价格极佳，市场预期后续产区增产会带动胶价回落。 中短期：杯胶季节性落价幅度相对有限 季节性回落幅度来看，近15年，除个别极端行情年份外，下半年杯胶落价幅度普遍在20泰铢/公斤以内，2016、2023等厄尔尼诺年份，落价幅度更为有限，年内的价格底部已经相对明确。 海南橡胶：国内天胶龙头，迎接大周期拐点 受周期影响盈利长期低迷。从业务结构来看，橡胶相关业务是公司的绝对核心，收入占比超过九成，多年来受胶价下行周期影响，利润表现承压。种植：公司在全球范围内经营管理土地490万亩，其中胶园土地380万亩，25年产量10.42万吨；加工：公司年加工能力约235万吨（含KM公司），25年加工量超过131万吨；贸易：通过新加坡R1、合盛农业等平台形成的销售网络遍及全球数十个国家，年销售贸易量337万吨。 资料来源：iFind、东方证券研究 海南橡胶：大周期认知强化，从跟随商品到放大商品弹性 风险提示 1、猪价不达预期风险。若猪价高度不及预期，甚至持续低于公司养殖成本线，公司将面临亏损和资金链断裂的风险。 2、畜禽疫病大规模爆发。一旦大规模爆发非洲猪瘟感等高致死率畜禽疫病，可能导致公司业绩受损。 3、原材料价格大幅波动。原材料成本是养殖成本的主要组成部分，若玉米、豆粕等原材料价格大幅波动将直接影响到企业盈利能力。 4、橡胶下游需求回落。轮胎为天然橡胶最核心的下游需求，如果轮胎厂商因政策或资金等方面原因导致扩产意愿下降，或者因为需求偏弱可能会导致天然橡胶需求回落；乳胶制品、力车胎、胶鞋等领域消费不及预期可能会影响天然橡胶需求。 5、橡胶主产区增产超预期。当前产地割胶利润已极佳，生产积极性高涨可能带动产量弹性释放，若旺季兑现超预期的产量供应，可能影响对后续胶价表现的预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn