生猪养殖：周期磨底中，关注产能去化进度
- 现状：春节后猪价持续下跌，4月13日全国均价约8.7元/公斤，跌至近二十年最低点；自繁自养头均亏损近500元，龙头猪企头均亏损现金约200+元。4月下旬出现缩量涨价，当前现货生猪价格约10元/公斤，但仍是亏损状态。
- 展望：
- 母猪存栏未降：2024年5月至2025年8月，生猪自繁自养持续盈利16个月，但2025年前三季度全国能繁母猪存栏无显著减少，10月开始环比下降1.1%。
- 效率提升：2021年以来能繁母猪生产效率（MSY等指标）持续提升，主要因非瘟防控得当和种猪更替。2020年引种的曾祖代（GGP）种猪，其影响的高峰期在2024-25年。
- 品种换系：丹系猪逐步替代美系种猪，因规模化趋势下繁殖性能好但饲料要求高。
- 库存偏高：出栏体重偏高（128公斤/头），肥标价差高于历史同期；冻品库存高于历史同期，二育栏舍使用率上升，积蓄供给压力。
- 消费疲弱：2026年4月餐饮收入同比增速约2.2%，较3月收窄0.7个百分点。
- 本轮猪周期不同点：
- 规模化提升：2025年牧原股份生猪出栏量占全国约12%，上市猪企合计市占率近30%，散户占比降至20%左右。猪企负债率偏低，资本开支收缩。
- 政府干预加强：政策调控逐步加强，重点从体重/二育延伸到母猪存栏。
- 母猪去化或陆续启动：2026年1-3月能繁母猪存栏环比下降1.4%，仔猪价格二次探底，3月起补栏积极性偏弱。2026年4月淘汰母猪屠宰量同比增长13%，售价低于5元/斤。
- 猪股投资阶段：历史股价复盘显示，猪周期反转行情分三个阶段：产能去化、猪价上涨、业绩兑现。当前猪股估值处于历史低位，选股关注估值安全边际和外延扩张预期。
白鸡养殖：需求增量+供给压力放缓，涨价可期
- 出口内需双旺：鸡肉消费增长可期，出口差异化消费习惯带动鸡胸肉等增长；内需方面，替代猪肉和宠物市场双击式增长。
- 供给压力放缓：禽流感等因素导致祖代更新量同比下降41.2%。亏损压力下行业控产，父母代种鸡扩繁系数下降。
- 推荐标的：圣农发展，经营质地佳，食品化转型兑现，周期底部业绩平稳，鸡价上涨需求端逻辑更强。
粮食：供需改善，原油助力
- 价格周期底部：历史经验显示粮价10年一波大周期，嵌套3-4年小周期。
- 供需改善：粮食供需格局有所改善。
- 原油助力：原油价格上涨提振粮食需求及成本中枢上移，需求端因燃料乙醇/生物柴油涨价，成本端因农药化肥/机械燃油/运输成本上升。
风险提示
- 农产品价格表现不及预期
- 规模、成本等企业经营数据不及预期
- 重大疫病或食品安全事故
收益评级
风险评级
