核心观点
周期品涨价的接力棒或正在传导至农业：每一轮大宗商品的上涨周期，品种一般呈现接力顺序：先是黄金等贵金属，然后是铜和工业金属，接着是石油化工，最后轮到农产品。截至2026年5月，黄金、铜、原油已经依次实现了显著涨幅，当前农产品与黄金、原油的比价均处于历史相对低位，我们认为农产品或开启景气上行。
生猪：周期磨底中，关注产能去化进度。截至2026年一季度末，能繁母猪存栏量相比2024年高点已减少4.1%。但生产效率提升、库存水平偏高现状下，供给压力仍存，26年猪价或持续磨底。本轮猪周期行政干预加强，今年一季度末能繁母猪存栏量比正常保有量多4.1%，预期政府或通过加强环保和融资限制等方式来引导母猪产能合理去化。生猪和仔猪已开始同步深亏，目前仔猪价格在底部持续时长约4个月，行政干预叠加养殖亏损下，母猪去化或陆续启动，周期反转可期。
白羽鸡：需求强于供给，预计白羽鸡将景气回升。鸡肉外需方面，鸡肉出口量连创新高，在海外市场扩容和中国供给能力提升共同推动下，预计鸡肉出口量仍将保持高增速；鸡肉内需方面，鸡肉性价比、白肉化和快餐扩张共同支撑鸡肉消费；供给方面，祖代引种受限逐步传导，父母代存栏仅小幅微增且扩繁系数下降，26Q1商品代雏鸡销量同比下滑，预计26年整体供给小幅增量。需求增速强于供给增速下，预计未来1-2年白羽鸡价格或有望逐步走高。
种植：预期全球农产品价格将进入上行通道。全球农产品价格中枢预计逐步抬升，整体趋于上行通道。支撑整体粮价上涨的核心原因主要有三方面：一是全球粮食库销比持续走低，低库存放大价格波动弹性；二是原油价格高位运行，通过生物燃料需求拉动和成本传导两条路径推升粮价；三是厄尔尼诺等极端天气对主产区形成减产扰动。分品种看，玉米上涨确定性相对更强。
关键数据
- 能繁母猪存栏量相比2024年高点已减少4.1%。
- 2025年母猪去化幅度较小。
- 2021年以来，我国的能繁母猪生产效率持续提升，2021—2025年国内能繁母猪MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）持续提升。
- 2020年和2021年连续两年引种数量都在2万头以上。
- 2026年1-4月祖代白羽鸡更新量同比-16.5%。
- 2026/27年度全球玉米期末库存预计降至277.5百万吨，库销比进一步下滑至18.3%。
- 2026/27年度我国小麦产量持平略减，消费量增加，库销比或从上年102.5%降至96.8%。
研究结论
- 生猪：产能有望持续去化，猪价将逐步上涨，建议关注温氏股份、牧原股份。
- 白羽鸡：需求强于供给，价格将逐步上涨，建议关注圣农发展、益生股份。
- 种植：粮价将进入上行通道，建议关注苏垦农发、隆平高科、大北农。
