周期风起，积极布局农产品

2026年06月04日农林牧渔 证券研究报告 周期风起，积极布局农产品 投资评级领先大市-A维持评级 周期品涨价的接力棒或正在传导至农业： 每一轮大宗商品的上涨周期，品种一般呈现接力顺序：先是黄金等贵金属，然后是铜和工业金属，接着是石油化工，最后轮到农产品。截至2026年5月，黄金、铜、原油已经依次实现了显著涨幅，当前农产品与黄金、原油的比价均处于历史相对低位，我们认为农产品或开启景气上行。同时养殖和种植链都分别出现了基本面改善，我们建议可以从大宗商品轮动角度进行布局。 生猪：周期磨底中，关注产能去化进度 截至2026年一季度末，能繁母猪存栏量相比2024年高点已 减少4.1%。但生产效率提升、库存水平偏高现状下，供给压力仍存，26年猪价或持续磨底。本轮猪周期行政干预加强，今年一季度末能繁母猪存栏量比正常保有量多4.1%，预期政府或通过加强环保和融资限制等方式来引导母猪产能合理去化。生猪和仔猪已开始同步深亏，目前仔猪价格在底部持续时长约4个月，行政干预叠加养殖亏损下，母猪去化或陆续启动，周期反转可期。 白羽鸡：需求强于供给，预计白羽鸡将景气回升 熊承慧分析师SAC执业证书编号：S1450526040001xiongch@sdicsc.com.cn 鸡肉外需方面，鸡肉出口量连创新高，在海外市场扩容和中国供给能力提升共同推动下，预计鸡肉出口量仍将保持高增速；鸡肉内需方面，鸡肉性价比、白肉化和快餐扩张共同支撑鸡肉消费；供给方面，祖代引种受限逐步传导，父母代存栏仅小幅微增且扩繁系数下降，，26Q1商品代雏鸡销量同比下滑，预计26年整体供给小幅增量。需求增速强于供给增速下，我们预计未来1-2年白羽鸡价格或有望逐步走高。 冯永坤分析师SAC执业证书编号：S1450523090001fengyk@sdicsc.com.cn 相关报告 农产品涨价风起，周期如何布局2026-05-31行业快报：能繁母猪正常保有量下调，关注养殖股2026-05-18政治局会议强调稳猪价，再荐养殖股2026-04-283月再现生猪产能去化，关注周期左侧2026-04-18西北爆发新型口蹄疫，或将影响畜牧产业链2026-04-08 种植：预期全球农产品价格将进入上行通道 全球农产品价格中枢预计逐步抬升，整体趋于上行通道。支撑整体粮价上涨的核心原因主要有三方面：一是全球粮食库销比持续走低，低库存放大价格波动弹性；二是原油价格高位运行，通过生物燃料需求拉动和成本传导两条路径推升粮价；三是厄尔尼诺等极端天气对主产区形成减产扰动。分品种看，玉米上涨确定性相对更强。全球玉米价格上行支撑不断增强，中国玉米价格同样面临产需紧平衡的 强势格局，易涨难跌。 投资建议： 生猪养殖股票周期行情分为3个阶段，现在大概率处于第一阶段（产能去化阶段），也就是行业景气度不佳、但产能去化呈现加速趋势， 代表后期有望迎来周期反转。产能有望持续去化背景下，我们认为布局猪股已具备较高胜率，建议关注温氏股份、牧原股份等。 白羽鸡需求强于供给，具备一体化产业优势、稳定大客户渠道的公司增长潜力较大，同时引种受限传导至父母代价格，种鸡企业或将持续受益，建议关注圣农发展、益生股份。 供需基本面及原油上涨、厄尔尼诺等外部因素共振下，粮价或将进入上行通道；粮食种植及上游种业或将收益，建议关注苏垦农发、隆平高科、大北农。 风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；需求不及预期风险；产能去化不及预期风险。 内容目录 1.生猪：周期磨底中，关注产能去化进度.........................................51.1.猪周期复盘...........................................................51.2.前期母猪去化幅度小，供给压力仍存，26年猪价难大涨.....................61.3.母猪去化或陆续启动..................................................111.4.本轮猪周期有何不同？................................................121.4.1.本轮猪周期规模化程度明显提升...................................121.4.2.生猪产能行政调减机制或启动.....................................141.5.猪股投资或已进入周期第一阶段........................................151.6.猪股估值及选股思路..................................................152.白羽鸡：需求强于供给，白羽鸡将景气回升....................................162.1.出口高增+鸡肉内需景气，鸡肉消费增量可期.............................162.1.1.鸡肉外需：净出口扩大，海外订单形成真实增量.....................162.1.2.鸡肉内需：猪鸡替代、标准化餐饮共同支撑需求.....................182.2.引种缺口+扩繁系数下降，预计白羽鸡供给增速放缓.......................192.3.投资建议............................................................213.种植链：库销比降至低位，粮价反转景气可期..................................223.1.粮食价格已在周期底部................................................223.2.粮价中枢抬升，库销比持续走低........................................233.2.1.全球玉米库存持续收紧，玉米价格或上行...........................233.2.2.小麦价格预计稳定，库销比将继续攀升.............................253.2.3.大豆供需同步扩张，预计全球大豆价格偏强震荡，...................253.2.4.国内水稻价格预计稳中趋强，库销比将维持高位震荡态势.............263.3.原油涨价，或提振粮食需求及成本中枢上移..............................263.4.厄尔尼诺进一步放大价格上涨弹性......................................273.5.投资建议............................................................274.风险提示..................................................................28 图表目录 图1.猪价呈现“4年周期”波动规律...............................................5图2.养殖利润与能繁母猪环比..................................................6图3. 2024-2026年能繁母猪存栏（万头）及同比...................................7图4.生猪养殖场MSY平均值（头）..............................................7图5.种猪进口量（千头）......................................................8图6. TOP20集团场种猪品系变化（2023VS2025年）................................8图7.我国种猪来源国的结构性变化..............................................8图8.冻品库存率..............................................................9图9.二育栏舍利用率..........................................................9图10.目前商品猪周度出栏均重处于历史较高位置（公斤/头）.....................10图11.周度175公斤肥猪与标猪价差（元/斤）处于历史较高位.....................10图12.中国社零总额中餐饮月收入的同比增长趋势................................11图13.仔猪价格或正在触发2024年以来的二次探底...............................11图14.淘汰母猪屠宰量已有边际回升............................................12图15.淘汰母猪售价已在历史偏低水平（元/斤）.................................12图16.国内20强猪企的出栏量及市占率变化.....................................13 图17.上市猪企的季度资本开支变化（亿元）....................................13图18.上市猪企的资产负债率变化..............................................14图19.每轮猪周期中生猪养殖股一般会出现2-3波上涨行情........................15图20.龙头猪企的PB估值情况.................................................16图21.鸡肉贸易差由负转正并持续扩大（单位：万吨）............................17图22. 2023-2025年中国鸡肉及制品主要出口国家出口量（万吨）...................17图23.各省2023-2025年鸡肉及制品出口量（万吨）..............................18图24.猪鸡比价（单位：元/公斤）.............................................18图25.近8年人均肉类消费结构禽肉占比提升....................................19图26. 2026年1-4月祖代白羽鸡更新量同比-16.5%（单位：万套）..................20图27. 2025年以来父母代白羽鸡的扩繁系数呈现趋势性下降........................20图28.白羽鸡产业链不同环节的年度盈利情况（单位：元/羽）.....................20图29.商品代雏鸡、毛鸡、鸡肉销售价格........................................21图30.全球与中国粮价周期波动规律............................................22图31.全球粮食库销比长期趋势图..............................................23图32.石油与全球粮食价格长期趋势图..........................................27 表1：2006—2026年中国生猪周期涨跌数据表...........................