地缘政治和产业转型背景下的周期股行情：化工和农业，涨价乘风起
报告发布日期 化工和农业，涨价乘风起 地缘政治和产业转型背景下的周期股行情 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320倪吉执业证书编号：S0860517120003niji@orientsec.com.cn021-63326320王继恒执业证书编号：S0860525090004wangjiheng@orientsec.com.cn0755-82819271 研究结论 ⚫宏观变局：本轮商品涨价的宏观逻辑有何不同？ ✓本轮商品涨价的宏观逻辑似曾相识但又截然不同。地缘动荡抬升全球经济风险评价，各国出于安全需求所做出的行为是商品涨价的底层逻辑；而国内“反内卷”政策带来价格企稳预期，又为涨价提供了适宜的宏观土壤。但总的来看，涨价在外不在内，非能源商品在本轮涨价中更为受益。 ⚫策略研判：为何重点看好化工和农业？ ✓以往全球大宗商品涨价遵循贵金属—工业金属—原油化工—农产品的涨价路径。主要是建立在全球化、政策协调的背景下，政策宽松后需求渐次复苏导致了上述传导，而成本推动型更多集中在重大地缘事件。 ✓结合地缘政治变局、国内转型持续推进的背景，我们认为涨价在外不在内，并重点看好两条主线。主线一：新兴经济体工业化带来的涨价。主线二：地缘政治乱局带来的进口品涨价。两条主线交集下，我们重点看好化工、农业板块未来的涨价前景，对地产链高度相关的大宗品则相对保守。 于明正执业证书编号：S0860125110014yumingzheng@orientsec.com.cn ✓风险偏好往中走是未来一段时间的重点，这正是我们看好中风险特征中盘蓝筹的重要原因，而周期正是中盘蓝筹的一环。从业绩是否改善、股价波动高低、分红比例大小进行综合排序，化工、农产品恰好位于中风险特征内。 ✓结合分子端涨价主线、分母端中盘蓝筹的综合考量，接下来我们重点看好化工和农业板块的投资机会。 中盘蓝筹系列：大宗涨价的两条主线：策略周度思考202602012026-02-01为什么看好中盘蓝筹——风险评价全球分化的投资影响：策略周报2026001252026-01-25走势回归健康，坚定中盘蓝筹：策略周报2026001182026-01-18 ⚫农业：上游价格传导，农产品有望迎来全面上行。 ✓当前农产品板块中，生猪、橡胶等品种基于自身产能的出清，已处于价格上行的起点，以糖、玉米以及油脂油料为代表的大宗农产品，自身的供需平衡表处于紧平衡状态。我们认为，当前阶段，农产品已具备极高的布局价值。 ✓（1）上游资源价格的走强以及地缘政治的扰动，将直接推升部分农产品的替代品价格，或是影响其进出口，进而破坏其原本脆弱的供需平衡表，助推价格上行； ✓（2）生产要素成本的抬升，将带动整个种植、养殖产业链的边际成本上移，成本推涨与生产效率改善之间天然存在的时间差，会推动行业内部分资金积淀不足、生产效率低下的主体出清，助力农业企业走出无序竞争、持续内卷的螺旋。 ⚫化工：供给预期重塑，出口迎新机遇，价格进入修复期。 ✓我们认为化工行业趋势将延两条主线发展：一是供给端从份额导向往盈利导向变化的集体经营策略调整；二是需求端欧洲日韩化工衰退带来的高端出口替代机遇，以及新兴国家崛起带来的基础材料出口增长机遇。 ⚫基金配置：农林牧渔板块布局正当时。 ✓一方面，目前基金对农业板块属于低配状态，无论主动权益还是被动权益，都处于类似的状态；另一方面，农林牧渔板块中盘蓝筹特征明显，有望与中证500指数形成共振。我们精选了5支主动权益基金，以及15支被动权益ETF供投资者参考。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产能统计遗误、畜禽疫病大规模爆发、海外政策变动及新兴国家发展形势变化影响、油价大幅波动、假设条件变化影响测算结果 目录 1、宏观变局：本轮商品涨价的宏观逻辑有何不同？......................................5 1.1地缘动荡提升各国安全投资需求...................................................................................51.2国内供需格局改善，部分周期品或已度过“最坏时刻”...............................................61.3政策提质增效，传统经济难以贡献涨价........................................................................71.4涨价核心在外不在内，非能源大宗商品更为受益..........................................................8 2、策略研判：化工之后是农业......................................................................9 2.1以往涨价路径：贵金属、工业金属、原油化工、农产品...............................................92.2本轮涨价路径：涨价在外不在内的两条主线...............................................................112.3风格角度：周期是中盘蓝筹的一环，化工、农业重点看好.........................................12 3、农业：上游价格传导，农产品有望迎来全面上行....................................14 3.1外部因素对农产品供需平衡的破坏.............................................................................153.2成本向价格的传导有望加速产业整合，龙头再迎成长机遇.........................................173.3农业板块投资建议......................................................................................................17 4、化工：供给预期重塑，出口迎新机遇，价格进入修复期..........................18 4.1供给端：从份额向回报，行业发展逻辑正在重构........................................................18 4.1.1份额增长空间越来越小184.1.2以份额换回报将成趋势184.1.3首选扩张强约束行业与优势龙头19 4.2需求端：出口机遇期正显现........................................................................................20 4.2.1欧洲化工衰退带来出口替代机遇204.2.2新兴国家崛起带来的出口机遇21 5、基金配置：农林牧渔板块布局正当时......................................................22 5.1目前基金对农业板块属于低配状态.............................................................................225.2农林牧渔板有望与中证500指数形成共振..................................................................235.3借势布局，农业基金一览...........................................................................................23 5.3.1主动权益基金235.3.2被动权益基金24 风险提示......................................................................................................25 图表目录 图1：2025年美国IT设备相关投资对美国私人固定设备投资同比增幅贡献的比例，甚至超过了上个世纪90年代（十亿美元）....................................................................................................5图2：中国资本品出口同比往往维持两年同比高增，至少2026年上半年将维持较高增速（%）5图3：历轮PPI回暖都有重要宏观政策的推动，但不一定传导到CPI（%）................................7图4：2025年末汽车与电气机械行业的产能利用率回升，但还是明显低于2019年（%）..........8图5：全球投资走强往往带动金属价格变动（左：2010=100；右：%）......................................9图6：即便原油价格有所抑制，金属价格持续增长也将带动工业端价格持续上涨（左：2010=100；右：1982=100）.......................................................................................................9图7：大宗商品的数轮上涨，按照涨幅超过50%作为大宗牛市，70年代以来共有5轮...............9图8：一般规律是整体上涨，存在贵金属-工业金属（不足1季度，更持续）-原油化工（约2季度）-农产品（约1季度）的涨价顺序...........................................................................................9图9：以24年黄金快速上涨为起点，本轮原油化工和农产品似有落后......................................10图10：以24年黄金快速上涨为起点，不仅原油化工和农产品落后，工业金属其实也是落后的.10图11：比如2010年之后，经济预期开始上行，其他大宗跑赢黄金，铜金比与经济增长几乎一致...................................................................................................................................................10图12：油金比会滞于铜金比，滞后2个季度..............................................................................10图13：农金比则更滞后一些，再滞后1个季度..........................................................................11图14：1979-1980，第二次原油危机，伊朗伊斯兰革命（两伊战争）....
