公司概况
中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司，国内军船及民船领军企业。自2019年两船合并以来，公司船舶造修业务占比提升至95%以上，专一化趋势明显。受益于船舶行业高景气，公司营收盈利同步改善，降本增效成果显著。重组进度方面，换股吸收合并中国重工的交易已获批复，相关事项正在推进，交易完成后，公司国内市占率有望提升至22.52%，成为全国乃至全球最大船企。
需求侧
- 长周期：国际贸易需求稳定，基于UNCTAD预测，2025-2029年全球海运贸易量年均增速约为2.4%，将带来年均5,291万DWT的新船需求。
- 中周期：船舶老龄化带来存量更新需求，预计2035-2039年更新需求高峰期将出现年均1.28亿DWT的需求。
- 短周期：红海航道危机推动运距上升，2023年全球海运平均运距同比增长5.0%，2024年同比增长6.2%，推动海运需求维持高景气。
供给侧
- 国际：中国造船业全球份额持续提升，2024年新接订单量、手持订单量、造船完工量全球份额分别为76.94%、66.54%、57.01%。中国在传统船型上具备绝对优势，在高附加值船型上仍有发力空间。
- 国内：中国船舶在国内造船业份额保持领先，未来有望扩大优势。2024年12月，中国船舶集团以CGT计的手持订单量国内份额达33.06%，其中中国船舶约13.32%、中国重工约9.20%。
景气度
- 市场总体：航运市场总体供不应求，推动“运价—收益—船价”传递式上涨。2024年底，全球新造船价格指数报189.09点，同比增长6.02%；中国新造船价格指数报1,129点，同比增长5.91%，连续4年实现大幅增长。
- 细分船型：油船市场景气度稍弱，散货船供需匹配，集装箱船受红海航道影响较大，预计需求将逐步缓和。
盈利预测、估值与评级
预计2024-2026年，公司分别实现营业收入826.59/ 925.07/ 1,013.80亿元，同比增长10.5%/ 11.9%/ 9.6%，分别实现净利润38.42/ 75.41/ 95.01亿元，同比增长29.9%/ 96.3%/ 26.0%，对应PE分别为38.2/ 19.5/ 15.5X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示
- 全球贸易摩擦
- 红海航道危机缓解导致运距下滑
- 全球新造船价格水平维持高位
- 新造船市场新接订单水平波动
- 运价大幅波动
- 中国船舶与中国重工重组进程不及预期
