公司概况
徐工机械是全球工程机械产品族群化最为齐全的企业之一，传统优势产品如起重机、装载机等持续保持全球领先。2020年启动混合所有制改革，2022年完成挖掘机、矿机等优质资产整体上市，构建了多元产业体系。短期内规模扩张导致公司风险敞口有所扩大，但随着公司持续贯彻“高质量、控风险、世界级、稳增长”发展方针，公司经营质量有望进一步提升。公司积极布局全球化战略，境外业务占比从2020年的8.3%提升至2024年的45.5%，并带动公司整体盈利能力稳中有进。2025年全球工程机械制造商50强榜单中，徐工机械位居全球第四，中国第一，全球市场份额约5.4%。
行业分析
工程机械全球万亿人民币级市场空间，行业景气度边际向上。国内市场主要跟随国内建造支出周期波动，目前观测周期上行的趋势并未改变。海外市场则具备“大空间、弱周期、长期向上”等特点。全球工程机械外资龙头对2025年行业景气度持总体乐观态度。
土方机械
国内市场：房地产开发景气度仍然偏弱，基建投资完成额稳步增长，基本抵消了地产偏弱的不利影响；挖机还面临着规模庞大、持续性强的更新需求。海外市场：受全球政治经济局势冲击影响，2025M1-6出口占比略下滑至45.54%，但若贸易环境压力得到缓解，挖机出口比例有望继续回升。新兴市场是我国工程机械产品出口的稳定增长动力，“一带一路”工程承包带动国内工程机械整机出海。
起重机械
工程起重机有望回暖，建筑起重机景气度仍依赖出口。汽车起重机作为工程起重机代表，有望直接受益于国内外大规模基建项目建设。塔式起重机国内销量在下游房地产开工不景气影响下大幅下滑，但出口或延续增长态势，带动内外销结构进一步优化。
混凝土机械
全球市场空间与竞争格局都较稳定，业绩主要跟随β波动。中国泵车内销同比增速由2022年的-70%收窄至2023年的0%，预计2024年微跌，总体上呈现出筑底态势。泵车出口量持续上升，2024年同比大幅增长83.3%，主要出口亚洲、中东地区。
矿业机械
全球矿业需求高涨，下游标杆客户彰显公司强大产品力。2024年国内矿机行业营收盈利均创新高，主要受益于采矿业固定资产投资完成额加速增长；全球平均铜价涨幅和代表性矿山机械企业营收增速呈现明显正相关关系；中国对外采矿业直接投资流量总体呈上升趋势，为中国矿山装备制造商提供了巨大的市场机遇；后市场是矿机企业保持营收水平长期稳定的重要环节。
盈利预测、估值与评级
预计2025-2027年，公司分别实现营业收入1003.16/ 1106.37/ 1218.52亿元，yoy +9.4%/ 10.3%/ 10.1%，分别实现净利润80.15/ 89.01/ 99.66亿元，yoy +34.1%/ 11.1%/ 12.0%，对应PE分别为12.1/ 10.9/ 9.7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
全球宏观扰动因素加剧，或将对公司业绩产生扰动；国内宏观经济下行风险；公司矿业机械业务增长不及预期。
