优质国资/央企深度推荐系列（一）：国产智能仪器仪表龙头，扛自主可控大旗

核心观点

中国制造业的国产替代可分为“联动式”、“倒逼式”和“纵深式”三种类型。川仪股份作为工业自动化仪器仪表及控制装置的龙头企业，属于“纵深式”国产替代的代表，受到政府部门及市场主体的高度关注。

公司概况

• 主营业务：工业自动化仪器仪表及控制装置，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等，2023年营收占比约89.0%。
• 发展历程：始于三线建设，1999年退市，2014年再度上市，目前由重庆国资委控股。
• 子公司布局：通过控股、参股、联营等方式设立专业化子公司，分工明确，各司其职。
• 业绩表现：2017-2023年营收CAGR为15.47%，归母净利润CAGR为29.33%，盈利能力逐渐提升。

行业分析

• 行业地位：工业自动化控制系统装置制造业是仪器仪表大类行业中第一大分支，市场空间约414亿元。
• 应用领域：主要涉及化工、油气、市政环保、电力、轻工建材、冶金、硅材料、新能源等。
• 竞争格局：外资品牌主导，但国产化率低，进口替代竞争格局良好。

竞争优势

• 产品谱系完善：几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类，能够提供行业整体解决方案。
• 研发实力强：经年累月的研发投入及科学的研发机制，具备从上世纪60年代国家三线建设起累积的制造经验。
• 制造护城河：核心生产工具及关键零部件自制，形成行业深厚护城河。
• 销售模式：直销为主，市场化激励机制，培养技术型销售给客户专业性指导。

推荐逻辑

• 国企改革：赛道属性决定私人部门较难介入，资源与资质优势明显。
• 内需驱动：下游流程自动化行业长期资本开支向上，叠加工业化水平提升。
• 自主可控：涉及国民经济安全的重要品类，安全意义凸显，国产替代空间大。

投资建议

• 盈利预测：2024-2026年营收分别为80.39/88.90/99.79亿元，净利润分别为8.03/9.19/10.52亿元，对应PE分别为12.0/10.5/9.2X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支。
• 智能仪器仪表国产化进程不及预期。
• 市场竞争格局恶化。

关键数据

• 2023年公司收入65.98亿元，归母净利润7.44亿元。
• 公司主业自动化仪器仪表对应国内市场空间约414亿元，目前公司市值96.3亿元。
• 2023年中国流程工业自动化总体规模约751亿元，其中工业仪器仪表414亿元。
• 2023年美国、日本对俄出口工业仪器仪表货值锐减至2021年的1.49%。