敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 卫士通系列报告之二：安全可控助力央企安全运维，密码优势引领弯道超车 ——卫士通（002268）深度报告 2018年11月12日 强烈推荐/维持 卫士通 深度报告 报告摘要： 安全可控是我国网络基础设施可信的手段。自主是可控的有效手段，但不是唯一手段。自主可控解决了可信赖的根本问题。它是实现网络空间安全的手段，而且是捍卫者采用的唯一可信赖的手段。 央企安全可控市场空间巨大。随着网络攻击集团化专业化趋势增强，央企承载国家重要经济命脉，急需提升信息安全能力，网络安全“三同步”、检测评估、应急处置等细化要求将有效指导和规范关键信息基础设施保护实践。在两方面作用下，预计未来1-2年政府、电信、能源、交通、教育、医疗、工业等领域网络安全投入意愿将进一步增强，在网络威胁监测预警、网络安全态势感知、网络数据和用户信息保护、突发事件应急响应以及安全合规等方面需求迫切。 密码是网络空间的定海神针，自主可靠的密码技术是网络安全的聚点。据悉，密码法已列入国务院和全国人大2018年立法工作计划，合规使用密码不仅是政策和管理要求，更是法定责任。密码技术不仅是军民两用技术，也日益成为攻防双方正面交锋的利器，近年来比特币非法交易、暗网、勒索病毒等均利用加密技术实施犯罪活动。而卫士通是我国密码技术方面的龙头企业，拥有全国最多数量的密码专家，公司在密码产品多样性和密码算法高性能实现方面一直保持国内领先水平，多项商密产品达到国内首创、国际领先的水平。 网络安全行业新形势下卫士通有望受益。卫士通目前具备渠道和商业模式两方面的优势，推出行业首创的一站式央企网络安全服务解决方案，具备形成了“安全咨询、安全评估、安全建设、安全运维”为主要内容的信息系统全生命周期安全集成与服务能力。渠道方面，经过二十年的发展和布局，公司已建立起行业和区域相结合的矩阵式营销服务支撑体系，使公司具备完整的全国性本地化营销服务能力。商业模式方面，针对央企自身网络安全能力薄弱导致的网络安全能力需求，依托网络安全国家队优势，公司针对央企需求推出行业首创一站式央企网络安全服务解决方案，由单点防御向系统防御、被动防御向主动防御的转变，构建全方位的安全管控、安全防护、安全服务保障体系，构建起提升其网络安全防护水平和应对未知网络安全威胁的能力。 盈利预测与估值：结合目前宏观经济形式，央企服务业务受目前经济大环境影响较小，央企网络安全在2017年已经是一把手负责制，投入力度相比以前更高，且央企对网络安全从产品转向服务，卫士通为央企提供网络安全服务整机解决方案将是公司重大转折机遇,。云计算方面公司目前与阿里云合作，在云安全方面有望成为国内第一梯队；旗下三零瑞通的核心产品安全手机的 陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 交易数据 52周股价区间（元） 11.00- 17.413 总市值（亿元） 243.98 流通市值（亿元） 1195 总股本/流通股（非限售）（百万股） 822.83/1689.63 流通B股/H股（万股） / 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《国防军工行业事件点评：混改东风一日起联通之后看军工》2017-08-16 2、《卫士通深度报告：密码资质构筑强力护城河，打造党政军综合信息安全服务商》2018-08-21 3、《卫士通深度报告：布局军用云计算，打造业务新成长极》2018-09-17 用户主要是国家涉密人员，如党政军人士等，有力保障通讯终端安全；公司以信息加密起家，母公司中国网安目前在量子加密方面走在世界前列，在数据加密方面将有力保障军队信息安全；公司所在的中电科集团中在电子干扰方面具备多年深厚背景，具备雄厚的技术积累，与卫士通共同打造军用综合信息安全体系。我们预计公司2018年、2019年和2020年，收入分别为27.15亿元、52.27亿元和76.92亿元，归母净利润分别为1.60亿元、5.47亿元和8.08亿元，EPS分别为0.19元、0.65元和0.96元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：安全运维推广不达预期，政务云竞争激烈，5G应用进度低于预期。财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,798.90 2,137.11 2,715.10 5,226.90 7,691.92 增长率（%） 12.21% 18.80% 27.05% 92.51% 47.16% 净利润（百万元） 155.75 169.05 160.30 547.30 807.85 增长率（%） 4.69% 8.54% -5.18% 241.42% 47.61% 净资产收益率（%） 10.46% 3.94% 3.64% 11.44% 15.12% 每股收益(元) 0.36 0.21 0.19 0.65 0.96 PE 49.01 83.69 92.30 27.04 18.32 PB 5.13 3.44 3.36 3.09 2.77 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 卫士通（002268）：卫士通系列报告之二：安全可控助力安全运维，密码优势引领弯道超车 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 安全可控是我国网络基础设施可信的手段 ........................................................................................................................... 4 1.1自主可控全景图 .......................................................................................................................................................... 4 1.2自主可控发展的方向就是安全可控 .............................................................................................................................. 5 1.3我国信息技术政策环境良好 ........................................................................................................................................ 6 1.4关键信息基础设施是自主安全可控重点领域 ............................................................................................................... 6 1.5为党政军和央企提供一站式网络安全服务解决方案 ..................................................................................................... 7 1.6央企安全可控市场空间巨大 ........................................................................................................................................ 8 1.7安全可控需要核心技术弯道超车 ................................................................................................................................. 9 1.8前瞻布局，实现核心技术弯道超车---量子加密和人工智能 .......................................................................................... 9 1.9信息战与自主可控 ..................................................................................................................................................... 12 2. 密码是网络空间的定海神针，自主可靠的密码技术是网络安全的聚点 .............................................................................. 12 2.1密码是网络安全的核心技术，是当前网络空间竞争的焦点 ........................................................................................ 12 2.2商用密码是我国自主网络安全技术的典型代表 .......................................................................................................... 12 2.2.2卫士通走在密码算法领域最前沿，是我国密码安全自主可控主力军 ................................................................ 13 2.3商用密码在金融领域具有非常重要的作用 ................................................................................................................. 13 2.3.1当前金融信息安全存在隐患 ............................................................................................................................ 14 2.3.2金融安全信息的四要素 ................................................................................................................................... 14 2.3.3移动支付同样需要商用密码保护 ..................................................................................................................... 15 2.4商用密码在云计算具有非常重