重卡动力系统优势企业，跃迁为能源与电力系统平台型公司——优质国资央企深度推荐系列（五）

——优质国资央企深度推荐系列（五） 公司深度 ⚫公司各项业务整体处于上升周期，新业务有望带动公司估值中枢稳步提升 强烈推荐（首次评级） 潍柴动力是国内重卡动力总成领域综合实力领先的企业之一，深耕重卡发动机领域几十年，围绕发动机核心形成“整车及关键零部件—智能物流—能源与电力解决方案”多元化布局，在重卡动力、大缸径发动机及高端装备领域具备全球竞争力。公司重卡动力系统主业优势日益稳固，大缸径柴发、气发及SOFC业务充分受益全球AI数据中心建设高速增长，为公司打开第二成长曲线，持续打开业务边界与成长天花板。 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280524010001 王子璕（分析师）wangzixun@cctgsc.com.cn登记编号：S0280524110001 ⚫传统业务：更新需求释放带动重卡行业复苏，公司重卡动力系统业务持续稳定增长 市场数据时间2026.08.31收盘价(元)：27.17一年最低/最高(元)：13.65/36.34总股本(亿股)：86.40总市值(亿元)：2,347.55流通股本(亿股)：49.56流通市值(亿元)：1,346.65近3月换手率(%)：143.45 公司重卡业务仍处于上升期，更新需求释放托底行业复苏，外销存在成长空间。重卡动力系统业务是公司传统优势业务，业绩表现受重卡行业周期、电动化渗透率、市场竞争格局等因素影响。从行业层面来看，国内重卡行业从周期位置看处于复苏通道，新兴国家工业化带来海外市场快速增长，我们判断景气周期有望延续至2030年。2026年行业增长或阶段性放缓主要系2025年以旧换新政策带来需求前置；美伊冲突抬高油价在重要成本端影响车主投资回报率。后续压制性因素解除后公司重卡动力板块仍将稳步上行。从电动化渗透率来看，电动化冲击最大时点可能已经过去，后续电动化渗透率放缓，且公司积极与外部公司合作布局电芯工厂并依托自身技术打造动力总成系统以应对电动化冲击。与此同时，市场可能低估了全球天然气供给释放后，高毛利的天然气发动机渗透率提升对整体发动机板块盈利的改善。 ⚫新兴业务：全球AIDC持续高景气，公司打造主电源+备用电源一体化解决方案供应商 全球AIDC建设持续高景气，供电短缺仍是北美地区核心矛盾，AIDC配套的高功率、高可靠、快速交付的表后能源需求显著提升。公司在AIDC电力系统布局完善,能够适配主流AIDC的主电与备用电源需求，在数据中心主备电场景中具备成熟产品与交付能力： 相关报告 （1）主力电源方面，在北美地区AIDC主动电源方案中，燃气轮机是目前的主流方案，但受制于燃气轮机的产能和交付能力限制，燃气内燃机渗透率快速提升，SOFC则是未来替代潜力较大的方案。燃气内燃机单机功率小于燃气轮机，适用于分布式、小型电站等场景，虽稳定性、使用寿命略低于燃气轮机，但具有快速部署、初期投资的特点。SOFC相比传统发电设备在纯发电效率以及热电联供效率方面具有明显优势，同时具备部署速度快、绿色环保等商业化层面的优点。公司凭借柴发领域的积累，天然气发动机产品有望在2026年下半年逐步形成销售，2027年有望快速放量。公司在SOFC领域拥有强大的技术护城河，2018年通过入股英国Ceres Power并签署电堆制造许可协议，获得了全球领先的金属支撑电堆技术，同时依托国内制造与能源成本优势推进产业化落地。SOFC短期仍处于投入与验证阶段，但中长期在无补贴条件下实现规模化应用的可行性较高，SOFC业务有望成为公司未 来业绩新的增长点。 （2）备用电源方面：大缸径发动机业务在数据中心扩张牵引下快速增长。①Rolls-Royce预测2023年全球大缸径高功率发动机在发电、船舶、工业领域市场规模分别为89亿欧元、85亿欧元、77亿欧元，合计约250亿欧元。根据MARKET RESEARCH INTELLECT的数据，预计全球大缸径2026-2033年CAGR约为5.2%，其中IDC领域是市场扩容主要驱动因素；②公司大缸径柴油发动机产品已形成覆盖博杜安、PSI等多品牌的产品矩阵，功率段由1MW级向3-5MW级持续延伸。对标海外卡特彼勒及康明斯，2025年卡特彼勒发电业务实现销售收入103亿美元、康明斯动力事业部实现销售收入75亿美元，基于潍柴现阶段收入规模我们估算仍有5-10倍可达成长空间；③大缸径柴油发动机目前国内供给端集中度较高，主要来自潍柴、玉柴和上柴三家及其合资品牌，其共性为均有合资/外资的产线基础，独立研发难度大、周期长，竞争格局大幅恶化的概率低。 ⚫盈利预测、估值与评级 公司是重卡动力系统传统优势企业，正加速跃迁为能源与电力系统平台型公司，有望充分受益全球AIDC行业景气增长。我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入253亿元、286亿元、322亿元，同比增速分别约为9%、13%、13%，分别实现归母净利润145亿元、179亿元、221亿元，同比增速分别约32%、24%、23%，对应目前市值PE分别为16X、13X、11X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ⚫风险提示：1、重卡行业需求恢复不及预期；2、AIDC行业增长不及预期；3、大缸径业务放量节奏不及预期；4、SOFC产业化推进不及预期；5、海外市场拓展及政策环境变化风险。 目录 1、多元化布局跨越周期，传统业务和新兴业务推动价值重估.......................................................................................61.1、发展历程：以柴发业务为基础，持续进行产品线延伸....................................................................................61.2、股权结构：公司股权结构清晰，实控人为山东省国资委................................................................................71.3、业务构成：从重卡动力系统龙头迈向能源与电力系统平台型公司................................................................81.4、财务表现：公司收入和利润规模长期中枢持续提升，短期盈利修复、现金流质量改善明显..................122、传统业务：重卡业务有望充分受益于行业景气度回升.............................................................................................132.1、β层面：行业触底回升明显，更新需求持续释放...........................................................................................132.1.1、国内重卡销量中枢长期稳定提升，近几年行业触底回升态势明显..................................................132.1.2、天然气及新能源重卡占比提升，重卡出海成为行业需求重要增量..................................................152.1.3、多重因素有望共同推动，未来五年更新需求持续加速释放..............................................................162.2、α层面：动力+整车双轮驱动，燃油、燃气、新能源多点开花....................................................................182.2.1、坚持纵向一体化的长期战略，公司柴油发动机业务优势持续巩固..................................................182.2.2、公司天然气系份额大幅领先，新能源动力布局持续完善..................................................................192.2.3、依托下游紧密的合作关系，公司发动机及整车出口业务持续增长..................................................223、新兴业务：算力时代电力需求爆发，主动和备用电源产品将成为公司新的增长极.............................................233.1、β层面：全球AIDC建设长期保持高速增长，带动主动、备用电源充分受益...........................................233.1.1、AI算力驱动电力需求爆发，电力供应成为AI行业增长的瓶颈.......................................................233.1.2、备用电源：AIDC备用电源以大缸径柴发为主，需求刚性，竞争格局较优....................................293.1.3、主动电源：燃气轮机产能紧张，燃气内燃机渗透提升，SOFC未来空间较大................................323.2、α层面：公司打造主电源+备用电源一体化解决方案供应商........................................................................373.2.1、备用电源：公司具备全球化技术与渠道优势，大缸径产品市场份额具有较大提升空间...............373.2.2、主动电源：潍柴在SOFC技术上具备全球领先路线，有望受益行业爆发.......................................384、投资建议：.....................................................................................................................................................................404.1、关键假设及盈利预测.........................................................................................................................................404.2、可比公司估值情况.............................................................................................................................................414.3、投资建议.............................................................................................................................................................414.4、风险分析..........................................................................................................