铜产业链周度报告

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01报告摘要 02多空焦点 04后市研判 PART 01报告摘要 市场焦点 主要观点 多空因素分析（铜） PART 03数据分析 就业市场意外遇冷CPI降温但未解加息之困 ➢美国7月非农就业人数减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人，5月和6月数据合计下修10.3万人。同期失业率降至4.1%，但平均时薪环比仅增0.1%，同样不及预期，显示就业市场韧性正在松动。 ➢通胀方面，7月CPI同比上涨3.4%，较前值3.5%小幅回落，为3月以来最低水平；核心CPI同比增速从2.6%收窄至2.5%，均与预期一致。数据短期缓解了市场对通胀超预期反弹的担忧，但整体回落节奏仍偏慢，且呈现“能源降温主导、核心通胀坚挺”的分化格局。 ➢数据公布后，市场反应克制，交易员维持对9月加息45%的概率押注，政策利率定价未见明显松动。近期多位联储官员发表鹰派言论，持续扰动市场预期。在9月议息会议落地前，围绕就业与通胀的博弈料将延续，市场高波动格局难有实质性缓解。8月末杰克逊霍尔全球央行年会或成为市场研判利率路径的关键窗口。 PART 03数据分析 美伊局势边际缓和，但霍尔木兹海峡全面通行仍有障碍 ➢美伊冲突的叙事正从“军事对抗”转向“外交博弈”。特朗普政府设定双线目标：公开要求伊朗赔偿五个月冲突损失，私下铺垫以“开放海峡”为标志的胜利宣言，甚至有意在不达成核协议的情况下收尾。然而，伊朗正通过抬高海峡开放的政治与经济要价，使美方计划面临更大阻力。 ➢调解层面释放积极信号：巴基斯坦防长称美伊接近达成“某种安排”，卡塔尔亦确认阿曼与伊朗的谈判进入“高级阶段”，且获得正面反馈。但伊朗最高领袖顾问的强硬表态表明，距离海峡真正解禁仍有距离。 ➢此前局势升级所推升的原油风险溢价已随谈判破冰而有所回落，通胀与加息担忧亦获喘息。但鉴于海峡全面开放条件尚未谈拢，地缘政治不确定性依然是悬在能源市场上方的利剑。 PART 03数据分析 通胀温和为政策留空间央行称将谋划增量政策、加大逆周期调节力度 ➢国家统计局公布数据显示，7月，受国际输入性因素影响，我国CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响，PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比6月回落0.6个百分点。 ➢中国国央行发布二季度货币政策执行报告指出，下阶段要及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。中国央行表示，将继续平稳有序推动货币政策操作框架改革完善。灵活精准开展各项操作，保持流动性总量在合适水平，更好引导货币市场短端利率平稳运行。 PART 03数据分析 Grasberg复产在即、智利产量预期下调，铜原料市场博弈加剧 ➢近期铜市供应端消息仍然不少，随着Grasberg矿山铜精矿产量逐步恢复，印尼自由港公司公司计划于9月重启Manyar冶炼厂的生产。智利国家铜业委员会（Cochilco）周一公布数据显示，6月智利各大主要铜矿的铜产量产量大多录得同比增长。不过7月份南美地区的冬季风暴对智利当地铜生产造成一定影响，后续仍需关注7月产量数据。 ➢智利国家铜业委员会发布预测，受智利国家铜业公司以及必和必拓旗下智利矿山产量疲软拖累，2026年智利铜产量预计下滑2.6%，至527万吨，2027年产量将迎来回升。今年以来海外供应端扰动仍然偏多，一方面主要矿企铜产量增幅十分有限，另一方面上半年湿法铜生产受硫酸供应受限限制。 PART 03数据分析 7月铜精矿进口回暖资源民族主义成供应链新变量 ➢据海关总署最新数据，2026年7月我国铜精矿进口量237.9万吨，环比增加1.88%，同比减少6.93%。2026年1-7月铜精矿累计进口量1698.5万吨，累计同比减少1.8%。 ➢8月6日刚果金政府已于6月29日签署联合部长令，自法令签署之日起禁止铜精矿和钴精矿出口，禁令立即生效，不过符合战略性条件的项目可申请最长一年的出口豁免。从直接影响看，本次禁令对全球铜精矿贸易的新增扰动不大。刚果（金）铜精矿出口此前已有审批限制，而主导该国供应的Kamoa-Kakura铜矿已建成本地粗炼产能，可在一定程度上消化原料。但从中长期视角看，该政策折射出资源国战略的转向：随着关键矿产的地缘经济权重上升，各国正趋向于收紧原料出口、强制本地加工、调整财税政策，以截留更高附加值环节。资源保护主义对全球铜供应链的重构影响正在加深。 PART 03数据分析 铜精矿TC继续下滑 ➢国内铜精矿现货加工费跌个不停，Mysteel数据显示，上周跌13.25美元/干吨至-172.92美元/干吨，现货市场固定数字成交增多，冶炼厂更倾向于固定数字交易模式，部分企业开始调整原料结构，加大国产铜精矿采购力度，搭配混矿优化入炉结构。而贸易商则更倾向于指数扣减模式，供需双方对后市价格存在分歧，加工费仍处于下行趋势，双方博弈仍将继续。 PART 03数据分析 7月电解铜环比下滑1.59%，8月仍受废铜掣肘集中检修延长恢复周期 ➢7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%；1-7累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，累计增量为38.1万吨。7月电解铜产量较预估值116.6万吨下降了3.92万吨，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修所致。虽然近期铜价处于高位，但是再生铜出货并未持续积极，目前收到政策影响，废产阳极板采购困难，部分冶炼厂受此影响，产量走低。且7月仍处于集中检修期，冶炼厂检修影响量集中显现，令产量下滑。 ➢8月电解铜产量预计录得113.9万吨，环比上升1.1%，1-8月累计产量预计为928.7万吨。8月产量仍处于较低位置，一是因为8月仍有集中检修且有企业新增检修计划，放大了检修影响量；二是目前并未看到再生铜原料出货情绪有所放松，采购阳极板仍较为困难。三是7月检修的企业虽然有逐渐恢复，但是也因阳极板采购困难导致恢复产量速度较慢。 6月铜板带开工率超预期，新兴需求托底7月有望“淡季不淡” PART 03数据分析 ➢据SMM了解，2026年6月铜板带行业综合开工率为74.97%，环比下降1.58个百分点，同比增长8.19%，本月实际开工表现较前期市场预期高出0.46个百分点。其中，大型企业开工率为84.38%，中型企业开工率为55.99%；小型企业开工率为70.72%。6月铜板带开工率虽环比小幅回落，但整体表现好于市场前期预期，一方面由于铜价重心阶段性回落，有效缓解下游观望情绪，终端企业下单积极性明显好转，多数厂家现有订单可支撑至7月下旬排产。此外，终端需求呈现强结构性韧性，传统板块虽步入季节性淡季，但AI算力中心、储能、3C电子、新能源等新兴行业需求持续向好，托底行业整体运行。 ➢7月份是铜板带行业传统需求淡季，终端传统消费板块需求季节性走弱符合往年规律，但今年新兴赛道刚需支撑力度充足，行业具备较强运行韧性，叠加企业前期积累充足在手订单，能够持续托底生产节奏，SMM预计7月铜板带行业开工率为74.46%，环比下降0.50个百分点，同比增长8.84个百分点，新兴领域持续发力下，行业将呈现“淡季不淡”的运行格局。 PART 03数据分析 再生铜进口底部支撑明确上行阻力犹存 ➢据海关总署最新数据，2026年6月，我国进口铜废料及碎料21.09万实物吨，环比增长10.43%，同比增长15.11%。2026年1-6月，累计进口量达124.15万实物吨，累计同比增长8.39%。从月度节奏来看，上半年再生铜原料进口呈现出"前高后调整、3月冲量、4-5月收缩、6月企稳回升"的走势。1月和3月进口量均站上22万实物吨以上高位，其中1月进口量为23.23万实物吨，环比下滑2.78%，同比增长22.82%，为上半年单月最高；3月进口量22.76万实物吨，环比增长35.5%、同比增长19.94%；4-5月受海外货源收缩等因素影响连续回落，5月降至19.1万实物吨的阶段性低点；6月则环比回升10.43%，收于21.09万实物吨，实现反弹。 ➢下半年再生铜原料进口将呈现"底部有支撑、上行有阻力"的格局。国内含税再生铜原料的结构性缺口构成了进口量的坚实底部，但海外可流通货源偏紧、进口盈利空间有限以及全球资源竞争加剧等因素将制约进口量大幅增长。从更长周期来看，随着中国"双碳"政策推进、国内回收体系完善以及"国内大循环"战略深化，再生铜原料供应结构正从"进口为主"向"国内为主、进口为辅"的方向转变。但短期内，进口再生铜原料作为弥补国内合规再生铜原料缺口的重要渠道，其战略地位仍不可替代。 PART 03数据分析 6月房地产市场总量仍在调整局部曙光初现 ➢房地产开发投资：1-6月全国房地产开发投资38,074亿元，同比下降18.0%，降幅较1-5月扩大1.8个百分点。6月单月投资额7,718亿元，同比下降24.4%。新开工与竣工：1-6月房屋新开工面积同比下降23.4%，竣工面积同比下降23.7%，降幅均有扩大。6月单月新开工和竣工面积同比降幅分别达26.0%和25.0%左右。房企到位资金：1-6月房地产开发企业到位资金40,233亿元，同比下降20.2%，降幅持续扩大。其中，依赖销售回款的定金及预收款、个人按揭贷款降幅已连续4个月收窄，显示销售端边际改善。 ➢6月70城新房价格环比下跌0.2%，二手房环比下跌0.3%。但一线城市房价已连续4个月环比上涨，6月新房和二手房价格环比分别上涨0.1%和0.3%，显示出筑底企稳态势。其中，上海是唯一新房价格同比上涨的一线城市。 ➢2026年6月房地产市场呈现“总量筑底、结构分化”的特征：投资开工等供给侧仍在调整，但受益于政策支持和市场自我调节，核心城市房价和整体库存指标已出现积极变化。 PART 03数据分析 7月汽车产销环比降幅收窄，新能源车同比增长超两成，渗透率持续走高 ➢2026年7月，汽车产销分别完成257.3万辆和258.4万辆，环比分别下降6.8%和8%，同比分别下降0.7%和0.3%。2026年1-7月，汽车产销分别完成1756.7万辆和1760.2万辆，同比均下降3.7%。2026年7月，新能源汽车产销分别完成157.6万辆和156.1万辆，同比分别增长26.8%和23.7%。2026年1-7月，新能源汽车产销分别完成901.4万辆和900.7万辆，同比分别增长9.5%和9.6%。 ➢7月，汽车市场进入传统淡季，叠加半年度冲量提前释放部分需求、全国持续高温及部分区域台风、洪涝灾害影响线下销售等因素，环比呈现季节性回落，同比微降。从市场前7个月表现来看，内需与出口、乘用车与商用车、燃油车与新能源表现分化的特征依然明显。 PART 03数据分析 LME挤仓风险升温COMEX库存再创新高 ➢目前，市场焦点仍集中于美国关税预期扰动下对全球铜资源的“虹吸效应”。LME最新库存水平为212125吨，库存持续收缩进一步筑牢底部；LME0-3现货升水大幅抬升，挤仓风险明显加剧。与此同时，COMEX铜库存延续升势，最新已增至731232短吨，再创历史新高，大量铜资源持续流向美国，区域库存分化愈发显著，全球铜资源流向出现扭曲。当前正值美国铜232关税政策的关键决策窗口期，后续动向值得密切跟踪。上期所数据显示，8月7日当周，沪铜周度库存为0.39%至70116吨，低库存水平同样为内盘铜价提供支撑。综合来看，非美地区供需紧平衡与LME现货升水结构共同支撑铜价，但美国关税政策落地前景仍是当前市场最大的不确定变量，需持续关注其对全球铜贸易格局的进一步影响。 沪铜：利多逐步消化，整体延续高位调整局面。