铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年03月22日 铜：基本面高库存叠加预期转弱，价格承压 强弱分析：偏弱，价格区间：90000-97000元/吨 ◆本周铜价大幅下滑，主要是宏观和基本面强预期边际走弱，以及高库存形成了共振。首先，中东地缘政治从商品属性和金融属性维度对铜价产生影响，其中金融属性占主导。霍尔木兹海峡封锁将可能导致伊朗铜精矿和精铜运输通道被打断，且霍尔木兹海峡封锁使得硫磺价格供应受限，将影响刚果（金）等非洲国家湿法铜的供应。但是，中东地缘冲突升级导致的美元走强逻辑，对价格冲击更为明显。霍尔木兹海峡封锁推动原油价格大幅上涨，美国输入型通胀预期上行，美联储降息预期降温导致美元走强，进而对以美元计价的商品形成压力。此外，市场担心美国会受到石油美元循环断裂的冲击，海外国家原油收入暴跌导致其抛售美债和美股，市场流动性收紧引发美国股债双杀与滞胀风险。 ◆其次，中东地缘政治风险已实质性阻碍了该地区AI算力中心建设，中东AI算力中心已经成为军事打击目标。伊朗无人机袭击中东部分国家的数据中心，多家科技巨头积极避险，导致区域内在建项目全面放缓和新投资暂停。此前市场普遍将AI算力中心用铜视作铜消费核心增量驱动力，随着中东AI算力建设扰动加剧，市场对该领域用铜增量的预期边际弱化。同时，霍尔木兹海峡封锁引发全球天然气价格上涨和供应受限，东南亚新兴市场工业生产受创较为严重。 ◆再次，全球高库存对价格的压力逐步显现。此前价格不断上涨，市场流动性持续增加，表现为铜的持仓、价格和库存同步走高。当前全球显性总库存已经达到150万吨左右，显著推高市场资金的需求。在美元高利率和流动性收紧预期的环境下，企业为减少资金占用而主动抛售持有的库存，对价格形成了向下的冲击。同时，农历新年后传统需求恢复较慢，且叠加海峡封锁引发的后续需求担忧，再次削弱了企业持货信心，加剧市场的抛压。 ◆对于后续价格走势，我们认为需要重点关注美元指数、美国股票市场和库存等的变化，这三个指标和中东地缘局势密切相关。如果中东地缘局势持续紧张，美元指数有可能持续高位，美元指数或将维持高位，美股大概率延续回落态势，库存抛售压力难以缓解，铜价将持续面临下行风险。但如果中东地缘局势开始出现缓和，价格可能出现企稳回升的态势。此外，价格的弹性可能来自低库存，当价格处于相对偏低水平时，下游和终端开始大量补库，导致全球总库存出现明显去化，低位铜价才具备较强的向上弹性。 周度数据：国内社会库存减少，精废价差大幅回落 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 交易端 消费端 波动率：INE、SHFE、COMEX、LME波动率回升期限价差：沪铜C结构转为B结构，LME铜现货贴水缩窄持仓：INE、SHFE、LME铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水转为贴水，洋山港铜溢价扩大库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比下降，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差大幅回落，进口盈利扩大粗铜：进口环比下降，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 开工率：2月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：INE、SHFE、COMEX、LME波动率回升 LME铜价波动率处于13%附近，沪铜波动率20%左右，较前周均出现回升。 期限价差：沪铜C结构转为B结构，LME铜现货贴水缩窄 ◆沪铜期限结构走强，沪铜04-05价差在3月20日为40元/吨，较3月13日-140元/吨明显走强； ◆LME铜现货贴水缩窄，3月20日LME0-3贴水91美元/吨，较3月13日LME0-3贴水102.70美元/吨缩窄； COMEX铜近端C结构缩窄，其中3月20日03和04月合约价差为-14.33美元/吨，较3月13日的-44.09美元/吨缩窄。 持仓：INE、SHFE、LME铜持仓减少 INE、SHFE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少5222手，至57.42万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从3月6日3.53万手下降至3月13日3.42万手；CFTC非商业多头净持仓从3月10日5.17万手下降至3月17日4.80万手。 现货升贴水：国内铜现货升水转为贴水，洋山港铜溢价扩大 ◆国内铜现货升水转贴水，从3月13日的升水85元/吨，转为3月20日的贴水45元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从3月13日的45美元/吨，回升至3月20日的48美元/吨； 美国铜溢价保持7.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东南亚铜溢价维持95美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少 全球铜总库存减少，从3月12日的147.86万吨减少至3月19日的144.48万吨； ◆国内社会库存减少，从3月12日的57.39万吨下降至3月19日的52.31万吨，但处于历史同期高位； 保税区库存从3月12日的6.42万吨下降至3月19日的6.12万吨； ◆COMEX库存减少，但处于历史同期高位，从3月13日的59.16万短吨降至3月20日的58.87万短吨； LME铜库存增加，从3月13日的31.18万吨 增 加 至3月20日 的34.24万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜04合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，中国2026年2月铜矿砂及其精矿进口量为231.03万吨，环比下 降11.93%，同 比增 长5.86%。 铜精矿港口库存减少，从3月13日的40.40万吨下降至3月20日的31.50万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从3月13的2220元/吨，回落至3月20的2554.02元/吨。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比大幅上升 再生铜：票点持稳，精废价差大幅回落，进口盈利扩大 再生铜精废价差大幅缩窄，低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利上升。 粗铜：进口环比下降，加工费回升 粗铜进口增加，2月进口5.69万吨，环比下降12.33%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 ◆国内精铜产量同比增加，2月产 量114.24万 吨，同 比 增 长12.05%，预 计1-3月 累 计 产 量351.69万吨，同比增长10.11%； 精 铜 进 口 量 下 降，2月进 口15.30万吨，同比下降42.90%； 中国2月未锻轧铜及铜材进口量为32万吨，同比下降23.81%； 铜现货进口盈利扩大，从3月13日盈利34.27元/吨转为3月20日盈利469.33元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：2月铜材企业开工率环比回升 2月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，均低于去年同期。3月19日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置。截至3月20日，华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨，低于3月13日的660元/吨； ◆铜管加工费回落，但处于历史同期高位。3月20日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5295元/吨，低于3月13日的5333元/吨； 黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1-12月表观消费 量1599.03万 吨，同 比 增 长4.23%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。 其中电网投资增速放缓，1-12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 2月国内空调产量1289.8万台，同比下降23.16%；2月国内新能源汽车产量69.4万辆，同比下降21.85%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或