铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：预计价格调整空间不大，关注下游逢低买货和美国关税谈判进展强弱分析：中性，价格区间：75000-80000元/吨铜的基本面现实有所转弱，但是铜原料供应紧张的逻辑依然存在，消费端存在支撑，预计价格回落依然能够吸引下游和终端企业大量补库。宏观扰动带来的不确定性依然存在，但是中美关税谈判取得进展，支撑投资者的风险情绪。从基本面的角度看，国内社会库存增加，但国内现货升水依然较强，且期限Back持续处于较高水平。从消费来看，漆包线、房地产等方面的订单承压，但是电网、新能源、拉丝深加工表现相对较好，且5-7月空调企业内销排产增速持续提高。下游和终端企业在价格调整时，将持续增加原料补库。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，本周现货TC降至-43.05美元/吨，加上硫酸价格回落，冶炼厂亏损扩大至3700元/吨。美国再生铜向国内运输依然需要时间，且国内再生铜产量已经开始回落，4月产量下降幅度明显，预计5月产量依然有可能承压。铜冶炼原料持续紧张，预计下半年全球冶炼厂面临停产或减产的概率高于上半年。中美关税谈判取得进展，但美国政策依然存在诸多不确定性。中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。特朗普称将设定美国贸易伙伴国的关税税率；市场消息称，美国和欧盟打破僵局，将开启关税谈判。在交易策略方面，国内社会库存增加，建议期限正套减仓，如果后期去库将带来正套机会。在单边方向上，需要寻找阶段性交易机会。如果特朗普关税谈判取得进展，将更加有利于支撑价格回升。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。国内铜冶炼亏损扩大沪铜期限依然处于较大的Back水平：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-16元/吨cu00-cu0120202021202220232024-5000-4000-3000-2000-1000010002000300040002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures策略：关注单边逢低买货，期限正套减仓，等待内外套利机会铜重点关注策略资料来源：国泰君安期货研究类别关注策略策略逻辑单边逢低买入1、铜的基本面现实有所转弱，但是铜原料供应紧张的逻辑依然存在，消费端存在支撑，预计价格回落依然能够吸引下游和终端企业大量补库。宏观扰动带来不确定性依然存在，但是中美关税谈判取得进展，支撑投资者的风险情绪。2、从基本面的角度看，国内社会库存增加，但国内现货升水依然较强，且期限Back持续处于较高水平。从消费来看，漆包线、房地产等方面的订单承压，但是电网、新能源、拉丝深加工表现相对较好，且5-7月空调企业内销排产增速持续提高。下游和终端企业在价格调整时，将持续增加原料补库。从供应端看，铜原料供应持续紧张，预计下半年全球冶炼厂面临停产或减产的概率高于上半年。中美关税谈判取得进展，但美国政策依然存在诸多不确定性。特朗普称将设定美国贸易伙伴国的关税税率；市场消息称，美国和欧盟打破僵局，将开启关税谈判。3、在交易策略方面，需要寻找阶段性交易机会，如果特朗普关税谈判取得进展，将更加有利于支撑价格回升。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。期限期限正套减仓1、国内铜社会库存稍有增加，但铜现货升水整体偏强。当前铜价调整，下游和终端企业逢低补库，社会库存依然有可能去化，将带来更好的正套交易机会。2、从交易端看，当前沪铜06合约持仓库存比回落，但处于历史同期偏高位置。不过，沪铜06-07合约B结构较大，建议可以适当获利减仓，如果后期库存再次去化，可以增仓期限正套。内外等待内外套利机会1、从结构上看，LME铜0-3现货升水缩窄，沪铜B结构扩大，长期来看有利于内外反套。2、当前进口亏损，由于国内库存持续增加，国内价格相对偏弱，建议此前内外正套可以阶段性持有。3、风险点是，海外宏观波动较大，国内再次快速去库。 Special report on Guotai Junan Futures周度数据：国内社会库存增加，CFTC非商业净多头持仓减少铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力781400.89%77670-0.60%LmeS-铜394400.01%--COMEX铜主4.5915-1.34%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上周五变动沪铜主力72311-39139180490-829LmeS-铜37610722294000-1561COMEX铜主33253-13398103181-48【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存6324743707--沪铜总库存10814227437--社会总库存13200011900LME铜184650-712540.08%-3.00%COMEX铜1696649414--保税区库存68800-8000--【期现价差变化】上周五上上周五LME铜升贴水31.4549.19保税区铜溢价111117上海铜现货升贴水44580【月间价差变化】昨日价差前日价差近月对连一合约的价差430500近月对连一跨期套利成本187.56-【内外价差变化】上周五上上周五电解铜现货进口盈亏-300.40-27.31沪铜2M进口盈亏-528.84-223.95【基本面数据和信息】上周五上上周五铜精矿现货加工费（美元/吨）-43.05-43.11铜精矿现货冶炼利润（元/吨）-3673.38-3537.83精铜和废铜价差（元/吨）1667.341295.11废铜进口盈亏（元/吨）641.101450.19CFTC铜非商业多头净持仓（张）21522.0021703.00 Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率回落期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货升水缩窄持仓：沪铜、国际铜、LME铜持仓减少，COMEX铜持资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水扩大，欧洲和东南亚升水库存：全球总库存增加，国内社会库存企稳回升持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置 需求端开工率：铜材企业开工率分化，整体有所弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存增加 供应端铜精矿：进口增加，但加工费持续弱势，冶炼亏损扩大再生铜：进口量减少，国产量下降明显再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口盈利缩窄粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，进口持续增加，关注铜进口盈亏 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端仓增加走强 55 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率回落0%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05SHFE铜价波动率四个市场铜波动率均回落，其中COMEX价格波动率回落到20%附近，LME铜价波动率回落至12%附近。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货升水缩窄70000710007200073000740007500076000770007800079000CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-05-162025-05-092025-04-292025-04-222025-04-152025-04-08-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构走弱，沪铜06-07价差从990元/吨回落至430元/吨，国内库存增加对近端价格形成压力；LME铜 现 货 升水缩 窄，LME0-3价差从49.19美元/吨缩窄至升水31.45美元/吨；COMEX铜C结构收窄，其中05和06合约价差从-35.35美元/吨收窄至-0.31美元/吨，COMEX远端价格承压更加明显。-200-150-100-5005010015020001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-14