铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：微观边际转弱，宏观缺乏确定性，价格震荡强弱分析：中性，价格区间：78000-81000元/吨铜现货端依然偏紧，但内外库存低位增加，LME现货升水收窄，表明基本面利多有所放缓。同时，全球经济不确定性增加，特朗普签署“大而美”税收和支出法案和美国贸易谈判等，均使得市场更加谨慎，风险资产价格有所调整，铜的波动率依然处于偏低位置。从基本面看，全球铜库存低位，但边际增加。特朗普对铜存在加征关税的预期推动COMEX与LME铜价差扩大至1500美元/吨附近，吸引全球货源向美国运输，周内COMEX铜库存增加1.17万短吨达到22.09万短吨。但是消费淡季的特征有所显现，国内社会库存和LME铜的库存低位增加。国内社会库存周内增加0.17万吨，LME库存增加0.4万吨，LME0-3现货升水从上周的240.67美元/吨下降至95.35美元/吨。同时，现货出口出现盈利，国内货源向LME和保税区持续运输的预期不断增强，保税区铜库存增加0.38万吨，到港升水下降至30美元/吨，呈现趋势下滑的态势。从供应端看，原料供应紧张和精铜产量增加共存。6月国内精铜产量达到113.49万吨，同比增长12.93%，上半年产量达到659.30万吨，同比增长11.40%，超过市场预期。特朗普签署“大而美”税收和支出法案，市场认为该法案具备争议性，可能加剧社会不公和财政失衡。同时，7月9日是美国暂缓执行“对等关税”的最后期限，特朗普表示自7月4日起告知相关国家新税率，美欧、美日贸易谈判均进入关键阶段，双方就关税问题紧张磋商，若无法达成协议，将对相关国家出口企业造成重大冲击。当前，特朗普政府最新关税威胁扰动市场情绪，部分资金抛售风险资产。在交易策略方面，宏观与微观边际转弱，价格可能震荡，多头可以选择减仓或者平仓。价差交易方面，部分货源向海外出口，建议内外反套持有。同时，国内库存边际增加，等待B结构收窄时进行沪铜期限正套。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。COMEX和LME铜价差扩大国内电解铜产量边际增加：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究100105110115120万吨-500100015002000美元/吨 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：LME库存增加，0-3现货升水收窄铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【期现价差变化】LME铜升贴水保税区铜溢价上海铜现货升贴水【月间价差变化】近月对连一合约的价差近月对连一跨期套利成本【内外价差变化】电解铜现货进口盈亏沪铜2M进口盈亏【基本面数据和信息】铜精矿现货加工费（美元/吨）铜精矿现货冶炼利润（元/吨）精铜和废铜价差（元/吨）废铜进口盈亏（元/吨）CFTC铜非商业多头净持仓（张）【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力79730-0.24%79720-0.01%LmeS-铜39852-0.27%--COMEX铜主5.1360.27%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上上周五变沪铜主力100562-3119421573833LmeS-铜312938-4908285000-7654COMEX铜主29557-104691182697200【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存22307-1389--沪铜总库存845893039--社会总库存1318001700LME铜95275400035.63%-1.21%COMEX铜22095411673--保税区库存729004500-- Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率持续弱势期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜现货升水缩窄持仓：沪铜、COMEX、LME铜持仓增加，国际铜铜持资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚升水回落库存：全球总库存增加，国内社会库存低位持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置 需求端开工率：6月铜材企业开工率环比有所弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少 供应端铜精矿：进口同比增加，但港口库存减少，加工费持续弱势再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差走弱，进口亏损转为盈利粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，关注铜出口盈利 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端仓减少 44 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率持续弱势0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-030%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07SHFE铜价波动率四个市场铜波动率均弱势，其中COMEX铜价波动率处于11%附近，LME铜价波动率处于6%附近。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-03 2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜现货升水缩窄75000760007700078000790008000081000CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-07-042025-06-272025-06-202025-06-132025-06-062025-05-29-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构扩大，沪铜07-08价差从6月27日的160元/吨回升至7月4日的260元/吨，远端价格走弱使得期限价差走强；LME铜 现 货 升 水 缩 窄，LME0-3价差从升水240.67美元/吨缩窄至升水95.35美元/吨；COMEX铜C结构转为B结构，其中07和08合约价差从-62.83美元/吨上升至14.33美元/吨，COMEX远端价格走势走弱。-200-100010020030040001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20美元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、COMEX、LME铜持仓增加，国际铜铜持仓减少20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-2010-3011-0911-1911-2912-0912-1912-29手持仓量:国际铜指数2021202220232024202510000015000020000025000030000035000001-0201-1101-2101-3102-0902-2003-0103-1103-2103-3004-0904-1904-2905-0905-1805-2806-0706-1706-2707-0907-2008-0208-1508-2709-0709-2010-0310-1510-2611-0811-2112-0312-1412-27张COMEX:1号铜:总持仓20212022202320242025资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究20000022000024000026000028000030000032000034000036000038000040000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0205-1405-2606-0706-1907-0107-1307-2508-0608-1808-3009-1109-2310-0510-1710-2911-1011-2212-0412-1612-30张LME铜持仓量2022202320242025沪铜、COMEX、LME铜持仓增加，其中沪铜持仓增加0.40万手，至59.64万手。 Special report on Guotai Junan Futures资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加-30000-20000-100000100002000030000400005000060000140000