铜产业链周度报告

铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年07月06日 SpecialreportonGuotaiJunanFutures GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 铜：微观边际转弱，宏观缺乏确定性，价格震荡 强弱分析：中性，价格区间：78000-81000元/吨 铜现货端依然偏紧，但内外库存低位增加，LME现货升水收窄，表明基本面利多有所放缓。同时，全球经济不确定性增加，特朗普签署“大而美”税收和支出法案和美国贸易谈判等，均使得市场更加谨慎，风险资产价格有所调整，铜的波动率依然处于偏低位置。 从基本面看，全球铜库存低位，但边际增加。特朗普对铜存在加征关税的预期推动COMEX与LME铜价差扩大至1500美元/吨附近，吸引全球货源向美国运输，周内COMEX铜库存增加1.17万短吨达到22.09万短吨。但是消费淡季的特征有所显现，国内社会库存和LME铜的库存低位增加。国内社会库存周内增加0.17万吨，LME库存增加0.4万吨，LME0-3现货升水从上周的240.67美元/吨下降至95.35美元/吨。同时，现货出口出现盈利，国内货源向LME和保税区持续运输的预期不断增强，保税区铜库存增加0.38万吨，到港升水下降至30美元/吨，呈现趋势下滑的态势。从供应端看，原料供应紧张和精铜产量增加共存。6月国内精铜产量达到113.49万吨，同比增长12.93%，上半年产量达到659.30万吨，同比增长11.40%，超过市场预期。 COMEX和LME铜价差扩大 美元/吨COMEX铜价-LME铜价 2000 1500 1000 500 0 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 -500 国内电解铜产量边际增加 国内精铜产量 万吨 特朗普签署“大而美”税收和支出法案，市场认为该法案具备争议性，可能加剧社会不公和财政失衡。同时， 7月9日是美国暂缓执行“对等关税”的最后期限，特朗普表示自7月4日起告知相关国家新税率，美欧、美日贸易谈判均进入关键阶段，双方就关税问题紧张磋商，若无法达成协议，将对相关国家出口企业造成重大冲击。当前，特朗普政府最新关税威胁扰动市场情绪，部分资金抛售风险资产。 在交易策略方面，宏观与微观边际转弱，价格可能震荡，多头可以选择减仓或者平仓。价差交易方面，部分 货源向海外出口，建议内外反套持有。同时，国内库存边际增加，等待B结构收窄时进行沪铜期限正套。 风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 2021年2022年2023年2024年2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SpecialreportonGuotaiJunanFutures ，，SM同M花顺： 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2 周度数据：LME库存增加，0-3现货升水收窄 铜周度重点数据 【行情回顾】 沪铜主力 79730 -0.24% 79720 LmeS-铜3 9852 -0.27% - COMEX铜主 5.136 0.27% - 【期货成交及持仓变动】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨 - 单位：手 上周五成交 较上上周变动 沪铜主力 100562 -31194 LmeS-铜3 12938 -49 COMEX铜主 29557 【库存变化】 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） -44.25 -44.81 0.56 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -3584.46 -3659.69 75.22 精铜和废铜价差（元/吨） 1705.21 1964.89 -259.68 废铜进口盈亏（元/吨） 72.68 -466.74 539.42 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 29433.00 23800.00 5633.00 上周 沪铜仓单库存 沪铜总库存社会总库存LME ，S，MM：同花顺 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures3 CONTENTS 01020304 交易端 波动率：四个市场铜波动率持续弱势 期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜现货升水缩窄持仓：沪铜、COMEX、LME铜持仓增加，国际铜铜持仓减少 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚升水回落库存：全球总库存增加，国内社会库存低位 持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置 供应端 铜精矿：进口同比增加，但港口库存减少，加工费持续弱势 再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显 再生铜：票点低位，精废价差走弱，进口亏损转为盈 利 粗铜：进口增加，加工费低位 精铜：产量超预期增加，进口增加，关注铜出口盈利 需求端 开工率：6月铜材企业开工率环比有所弱化 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少 消费端 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 交易端： 波动率、价差、持仓、库存 1 SpecialreportonGuotaiJunanFutures5 5% 0% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2023-01 0% 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 SHFE铜价波动率 LME铜价波动率 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 COMEX铜价波动率 2023-12 INE铜价波动率 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 波动率：四个市场铜波动率持续弱势 四个市场铜波动率均弱势，其中COMEX铜价波动率处于11%附近，LME铜价波动率处于6%附近。 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 30% 25% 20% 15% 10% 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 6 期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜现货升水缩窄 沪铜期限B结构扩大，沪铜07- 元/吨沪铜合约价格 cu00-cu01 08价差从6月27日的160元/吨回升至7月4日的260元/吨，远端价格走弱使得期限价差走强； LME铜现货升水缩窄，LME0-3价差从升水240.67美元/吨缩窄至升水95.35美元/吨； COMEX铜C结构转为B结构，其 81000 80000 79000 78000 77000 76000 SHF 75000 2025-07-042025-06-272025-06-20 2025-06-132025-06-062025- 元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2 -600 20202021202220232024 中07和08合约价差从-62.83美元/吨上升至14.33美元/吨，COMEX远端价格走势走弱。 美元/吨 400 300 200 100 0 -100 01-02 01-13 01-24 02-04 02-15 02-26 03-09 03-20 03-31 04-11 04-22 05-03 05-14 05-25 06-05 06-16 06-27 07-08 07-19 07-30 08-10 08-21 09-01 09-12 09-23 10-04 10-15 10-26 11-06 11-17 11-28 12-09 12-20 -200 LME铜(现货/三个月):升贴水 202020212022202320242025 元/吨HG1-HG2 150 100 50 0 -50 -100 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 -150 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 7 持仓：沪铜、COMEX、LME铜持仓增加，国际铜铜持仓减少 沪铜、COMEX、LME铜持仓增加，其中沪铜持仓增加0.40万手，至59.64万手。 手 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 持仓量:沪铜指数 2021202220232024 手 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 02 0 持仓量:国际铜指数 20212022202320242025 张 400000 380000 360000 340000 320000 300000 280000 260000 240000 220000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 200000 LME铜持仓量 2022202320242025 张 350000