铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：缺乏明确驱动，价格震荡强弱分析：中性，价格区间：77000-80000元/吨国内铜库存减少，但现货升水走弱；LME库存增加，现货贴水持续弱势，且欧洲到港升水走弱。宏观上，特朗普关税政策持续扰动市场，增强市场不确定性，但美联储降息可能对经济形成托底作用。从基本面看，全球总库存持续减少，主要因为国内社会库存去化量较大。截至7月24日，国内社会库存11.42万吨，较7月17日减少2.91万吨，绝对库存量处于历史同期偏低位置。但是国内现货升水回落，期限结构持续走弱。同时，美国对铜征收50%的关税时间临近，向美国运输的铜逐步减少，此前流向美国的铜可能转运至LME。这将使得LME铜库存增加，现货走弱。本周，LME库存达到12.85万吨，处于连续增加的态势，0-3现货持续较大贴水。鹿特丹铜溢价从7月18日的185美元/吨下降至本周的167.5美元/吨，德国等其他国家铜溢价也开始回落。从供应端看，铜精矿供应偏紧有所弱化，现货TC边际回升，冶炼亏损收窄，但港口库存延续下降趋势。再生铜精废价差收窄，低于盈亏平衡点，进口亏损扩大。后期需要国内淘汰落后产能，以及海外冶炼厂减产情况。宏观存在不确定性，但底部存在支撑。特朗普称与欧盟达协议可能性为五成，后改口称或可达成，预计多数协议8月前完成。特朗普关税政策可能会对全球经济产生影响，但美联储未来降息，可能对美国经济形成托底。在交易策略方面，下游买货谨慎，特朗普对铜加征关税在即，单边谨慎。价差交易方面，国内库存减少，后期现货升贴水可能走强，可试探进行期限正套。风险点：特朗普加征关税政策，导致美国进入衰退周期。 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：国内社会库存减少，现货持续升水铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力792501.03%78800-0.57%LmeS-铜397960.02%--COMEX铜主5.8042.90%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上上周五变沪铜主力881473332218083039061LmeS-铜312065-32842700003936COMEX铜主22353836105849967【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存16133-26006--沪铜总库存73423-11133--社会总库存114200-29100LME铜128475630014.67%3.15%COMEX铜2478596045--保税区库存822003400--【期现价差变化】LME铜升贴水保税区铜溢价上海铜现货升贴水【月间价差变化】近月对连一合约的价差近月对连一跨期套利成本【内外价差变化】电解铜现货进口盈亏沪铜2M进口盈亏【基本面数据和信息】铜精矿现货加工费（美元/吨）铜精矿现货冶炼利润（元/吨）精铜和废铜价差（元/吨）废铜进口盈亏（元/吨）CFTC铜非商业多头净持仓（张） Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率回升期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货贴水较弱持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走弱，鹿特丹溢价回落库存：全球总库存减少，其中社会库存减少明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 需求端开工率：6月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少 供应端铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升再生铜：进口量同比增长，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差走弱，进口亏损扩大粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端 44 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率回升0%5%10%15%20%25%30%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07SHFE铜价波动率四个市场铜波动率回升，其中COMEX铜价波动率达到33%附近，SHFE铜价波动率处于11%附近。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货贴水较弱75000760007700078000790008000081000CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-07-252025-07-182025-07-112025-07-042025-06-272025-06-20-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构走弱，沪铜08-09价差从7月18日的贴水30元/吨回落至7月25日的贴水80元/吨，远端价格偏强使得期限价差走弱；LME铜 现 货 贴 水 较 弱，LME0-3价差处于贴水54美元/吨附近；COMEX铜C结构收窄，其中08和09合约价差从-29.76美元/吨回升至-15.43美元/吨，COMEX远端价格上升受阻。-200-100010020030040001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓增加20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-13手持仓量:国际铜指数202120222023202410000015000020000025000030000035000001-0201-1101-2101-3102-0902-2003-0103-1103-2103-3004-0904-1904-2905-0905-1805-2806-0706-1706-2707-0607-1607-2608-0808-2008-31张COMEX:1号铜:总持仓2021202220232024资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究20000022000024000026000028000030000032000034000036000038000040000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0205-1405-2606-0706-1907-0107-1307-2508-0608-1808-3009-1109-2310-0510-1710-2911-1011-2212-0412-1612-30张LME铜持仓量2022202320242025沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加1.12万手，至51.06万手。 Special report on Guotai Junan Futures资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少-20000-1000001000020000300004000050000600001400001600001800002000002200002400002600002800003000003200003400002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07张张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴）LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量0500001000001500002000002500002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11LME铜商业企业多头净持仓（右轴）LME铜商业企业多头持仓持仓量LME铜商业企业空头持仓持仓量