铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年03月30日 观点：美国加征关税扰动市场，但基本面依然存在支撑 强弱分析：中性，价格区间：78000-82000元/吨 ◆特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税，相关措施将于4月2日生效，且在4月2日特朗普可能对其他商品加征关税，市场认为这可能对全球需求产生冲击，风险资产价格普遍承压。但基本面上，铜供应紧张的预期依然存在，主要驱动来自于特朗普对铜加征关税的预期。特朗普此前表示计划对进口铜加征25%的关税，COMEX铜价相对坚挺，当前高于LME铜价超过1400美元/吨。这将吸引全球除美国以外的地区可供COMEX交割的铜运到美国，根据市场消息，预计在未来几周内，将有超过10万吨的铜运送至美国。我们此前预测2025年全球铜供应过剩不足10万吨，随着超过10万吨的铜运送至美国，美国以外的其他地区的铜可能处于供应紧张状态。 ◆这种供应紧张不容易通过价格上涨带动供应来弥补。2025年铜精矿长单TC偏低，且当前铜精矿现货TC已经下行至-24.14美元/吨，冶炼厂亏损较大，冶炼企业长期减产或停产的预期不断增强。2025年供应端的逻辑主要在冶炼，如果冶炼厂减产或者停产，对价格的支撑可能会比较明显。 需求端的稳中有升，也是支撑价格的重要因素。海外市场的边际增量是，欧洲增加军费，也将带动基建投资，有利于基础原料的需求。从国内阶段性需求来看，价格阶段性回落，下游企业补库动力回升。随着天气回暖，部分地区基建工程对电线电缆需求增加，支撑线缆企业开工率。部分地区铜杆加工费回升，且周内铜价回调，吸引精铜杆企业适当逢低补库。空调等制冷企业排产持续增加，支撑铜管企业开工，带动铜管企业在价格回调时适当增加原料补库。 风险点：特朗普加征关税超预期，以及俄乌地缘政治等可能扰动市场情绪，加剧价格波动。 策略：关注单边逢低多，期限正套谨慎，内外反套找边际 周度数据：沪铜持仓减少，但总库存减少，CFTC非商业净多头持仓增加 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：供应紧张，加工费下滑，冶炼亏损扩大再生铜：供应增加，市场活跃度提高再生铜：票点低位，精废价差回落粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，此前进口盈利，进口量增加 开工率：铜材企业开工率分化，整体有偏弱的态势利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续走低成品库存：铜杆成品偏高，电线电缆成品库存持续增加 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中沪铜波动率上升幅度较大期限价差：沪铜期限结构走平，COMEX铜C结构收窄持仓：沪铜和COMEX铜持仓增加，LME铜持仓下降资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，美国铜到港升水持续高位库存：全球总库存减少，不同地区库存变化呈现差异持仓库存比：沪铜和伦铜持仓库存比偏低 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中沪铜波动率上升幅度较大 四个市场铜波动率均上升，其中沪铜价格波动率上升幅度较大，从3月21日的11.09%上升至12.67%。 期限价差：沪铜期限结构走平，COMEX铜C结构收窄 ◆沪铜期限结构走平，沪铜04-05价差从20元/吨回落至-10元/吨，国内库存降速放缓对价格影响相对明显； LME铜 现 货 贴 水 扩 大，LME0-3价差从-42.02美元/吨扩大至-44.81美元/吨； COMEX铜C结构收窄，其中05和06合约价差从-104.72美元/吨，收窄至-100.31美元/吨，美国宏观预期稍有转弱。 持仓：沪铜和COMEX铜持仓增加，LME铜持仓下降 COMEX铜持仓边际回升，沪铜持仓周中创新高后回落，国际铜和LME铜持仓减少。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从3月14日8.66万手增加至9.17万手；CFTC非商业多头净持仓从3月18日2.52万手上升至3月25日3.41万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，美国铜到港升水持续高位 ◆国内铜现货贴水收窄，从3月21日的贴水15元/吨收窄至贴水5元/吨； ◆洋山港铜溢价连续上升，从3月21日的70美元/吨扩大至73美元/吨，当前处于历史同期高位；◆美国铜溢价持续处于高位水平；◆鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至170美元/吨；东南亚铜溢价从3月21日的85美元/吨上升至95美元/吨。 库存：全球总库存减少，不同地区库存变化呈现差异 ◆全球铜总库存回落，从2月28日的阶段性高位76.26万吨回落至3月28日的70.48万吨； ◆国内社会总库存出现回落拐点，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至3月28日的33.45万吨； ◆保税区库存连续增加，从1月初的1.89万吨上升至3月27日的7.89万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从3月21日的9.34万吨上升至3月28日的9.45万短吨； LME铜库存连续回落，从2月19日的阶段性高位27万吨连续回落至3月28日的21.29万吨。 持仓库存比：沪铜和伦铜持仓库存比偏低 沪铜04合约持仓库存比处于历史低位，但略高于去年同期；LME铜持仓库存比持续回升，但依然处于历史偏低位置。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：供应紧张，加工费下滑，冶炼亏损扩大 ◆铜精矿供应紧张，海关数据显示，中国2025年2月铜矿砂及其精矿进口量同比环比均下降，其中哈萨克斯坦、墨西哥等铜精矿进口环比下降明显。同时，铜精矿港口库存持续回落，3月21日仅为53.70万吨； 铜精矿加工费持续走弱，3月21日 当 周 铜 精 矿 现 货TC为-24.14美元/吨，冶炼厂亏损为2600元/吨左右，较上周亏损扩大。 再生铜：供应增加，市场活跃度提高 再生铜供应增加，2月再生铜进口19.34万吨，同比增长26.77%；2月国产再生铜产量11.58万吨，同比增长60.83%。 再生铜：票点低位，精废价差回落 再生铜精废价差走弱，处盈亏平衡点位置；再生铜进口亏损收窄，虽然COMEX铜价高于沪铜，但进口废铜扣减扩大明显。 粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平 粗铜供应紧张，2月进口5.64万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平，南方加工费1000元/吨，进口82.5美元/吨。 精铜：产量超预期增加，此前进口盈利，进口量边际增加 国内精铜产量持续增加，2月产 量105.82万 吨，同 比 增 长11.35%，预计3月产量110.02万吨，同比增长10.08%； 精 铜 进 口 量 增 加，2月 进 口26.8万吨，同比增长6.21%，1月进口盈利，吸引海外货源向国内进口。 当前进口处于较大亏损状态，预计将影响后续电解铜进口。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：铜材企业开工率分化，整体有偏弱的态势 2月铜管开工率处于历史同期高位，铜板带箔处于历史同期中性偏低位置。3月27日当周铜杆和电线开工率边际转弱。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费走弱，处于历史同期中性偏低位置。截至3月28日，华东地区电力行业用铜加工费为510元/吨，低于3月14日的540元/吨； ◆铜管加工费处于历史同期高位，但 边 际 回 落。R410A专用紫铜管 加 工 费10日 移 动 平 均 值 为5163元/吨，低于周内高点的5200元/吨； 铜板带加工费稍有回升，锂电铜箔加工费走稳。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续走低 2月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续走低。 成品库存：铜杆成品偏高，电线电缆成品库存持续增加 2月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期低位；电线电缆周度成品库存持续增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-2月累计消费量233.27万吨，同比增长9.53%；1-2月表观消费量255.34万吨，同比增长1.79%； 电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-2月电网累计投资436亿元，同比增长33.50%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 2月国内空调产量1678.5万台，同比增长42.92%；2月国内新能源汽车产量88.8万辆，同比增长91.38%。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使