核心观点与关键数据
市场焦点与多空因素分析（铜）
- 美国经济数据强化加息预期：4月非农就业人数超预期增长，CPI、PPI同比涨幅均创近期新高，美联储会议纪要显示多数官员支持持续收紧政策，市场押注年底前加息25bp概率升至60%，2026年降息预期几近归零。新任主席沃什的政策方向尚不明朗。
- 美伊谈判胶着推升通胀预期：美伊谈判进入最后阶段，霍尔木兹海峡通航受限，原油价格高位运行，引发通胀忧虑，美国30年期国债收益率创2007年以来新高，美元指数走高，抑制有色市场情绪。
- 中国货币政策宽松面临传导困局：4月CPI、PPI温和上行，但新增贷款罕见转负，M2余额同比增长8.6%，社会融资规模存量同比增长7.8%，货币政策传导受阻。
数据分析
供需分析
- 铜精矿进口环比下降：4月中国铜精矿进口量环比减少10.59%，同比减少19.59%，为五年多来首次下滑。格拉斯伯格矿满产推迟至2027年底，海外矿端脆弱性加剧，铜精矿现货加工费跌破-100美元/干吨。
- 电解铜产量预计续降：4月SMM电解铜产量环比下降2.72万吨，5月检修增多预计产量续降至116.75万吨。铜板带产量环比减少1.05%，但同比微增。
- 精废价差回升，精铜杆产量微落：4月精废价差不断回升，精铜杆产量环比减5.71%，再生铜杆产量环比增8.91%。
- 废铜进口同比增长：4月废铜进口量同比增长3.41%，泰国、日本、韩国、西班牙为前四大来源国。国内再生铜原料结构性供应缺口导致合规铜企对进口依赖度上升，但盈利空间收窄可能抑制后续进口增量。
宏观与政策
- 房地产市场：1-4月全国房地产开发投资同比下降13.7%，新建商品房销售面积和销售额分别下降10.2%和14.6%，但一线城市房价企稳信号显现。
- 汽车行业：4月新能源汽车产销量同比分别增长5.5%和9.7%，新车销量占比达53.2%。汽车出口同比增长61.5%，新能源汽车出口同比增长1.2倍。
- 新能源发展：截至3月底，全国光伏、风电累计装机规模达到19亿千瓦，占比48.1%。国家发改委明确“十五五”期间加快非化石能源高质量发展，预计到2030年非化石能源供应规模将比2025年显著增长。新能源装机高速增长带动铜消费。
库存分析
- 海外库存分化：伦铜库存小幅下跌，纽铜库存持续回升至历史高位，沪铜库存降至逾两个月新低。
- 国内现货库存微增：5月21日国内电解铜现货库存26.09万吨，较前几日微增。
研究结论
基本面支撑稳固，本轮回调幅度或有限，建议保持逢低多配思路。需持续关注美国通胀与货币政策、美伊局势、国内房地产市场与汽车行业、以及新能源装机与电网投资进展。
