核心观点与关键数据
需求端
- 表观消费边际回升：国内铜实际消费表现良好，1-3月累计消费量同比增长3.64%，表观消费量同比增长1.44%。
- 电网投资支撑：电网投资增速扩大，1-3月电网累计投资同比增长43.32%。
- 空调产量下降：4月国内空调产量同比下降5.99%。
- 新能源汽车产量增长：4月国内新能源汽车产量同比增长5.52%。
供应端
- 铜精矿：4月进口同比下降19.04%，加工费持续弱势。
- 再生铜：4月进口同比增长3.41%，库存周转天数上升，精废价差回落，进口盈利扩大。
- 粗铜：4月进口同比下降1.98%，加工费回落。
- 精铜：4月产量同比增长4.73%，进口同比增长8.19%，现货进口亏损缩窄。
交易端
- 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率持平，LME铜价波动率14%左右。
- 期限价差：沪铜期限价差走弱，LME铜现货贴水扩大。
- 持仓：SHFE、LME、COMEX铜持仓减少。
- 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少。
- 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回升。
- 库存：全球总库存增加，LME减少，社会库存增加。
- 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置。
开工率与利润
- 开工率：4月铜材企业开工率环比回落，5月21日当周电线电缆开工率边际回升。
- 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升。
- 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升。
- 成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存减少。
研究结论
- 铜价短期承压：尽管表观消费边际回升，但供应端压力较大，加工费持续弱势，库存增加，铜价短期承压。
- 进口亏损缩窄：精铜产量和进口增加，现货进口亏损缩窄，显示国内需求支撑。
- 电网投资关键：电网投资增速扩大，仍是铜消费的重要支撑。
- 市场情绪谨慎：CFTC非商业多头净持仓减少，市场情绪谨慎。
