核心观点
- 基本面改善：铜基本面驱动改善，下游需求回升且原料供应紧张将影响精铜产量。全球总库存减少，国内库存处于历史同期偏低位置，现货升水扩大。铜精矿供应紧张，冶炼亏损扩大，预计9月国内电解铜产量将大幅下滑。
- 宏观有韧性：宏观经济韧性显现，美国经济数据良好叠加需求韧性，提升市场风险情绪。美国二季度GDP数据被上修，就业数据好于预期，投资者乐观情绪盖过了对降息路径不确定性的担忧。7月份美国消费者支出创下四个月来最大增幅，显示通胀顽固，但需求依旧保持韧性。
- 交易策略：基本面边际改善，宏观情绪略有回升，单边多头持有。价差交易方面，国内库存依然低位，有利于期限正套。铜波动率较低，后期宏观扰动风险加大，可关注做多波动率机会。
关键数据
- 库存：全球总库存减少，LME库存增加，国内库存减少。8月29日LME铜库存增加，LME0-3贴水80.26美元/吨。国内社会库存为12.71万吨，较上周减少0.46万吨，现货升水达到250元/吨。
- 供应：铜精矿进口同比增加，但加工费边际走弱。再生铜进口量同比下降，国产量同比略有上升。粗铜进口增加，加工费低位。精铜产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈利扩大。
- 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑。1-7月累计消费量同比增长11.71%。电网投资增速加快，1-7月电网累计投资同比增长12.5%。7月国内空调产量同比微降0.01%，新能源汽车产量同比增长26.32%。
- 交易端：COMEX铜波动率大幅回落，沪铜、国际铜、LME铜回升。沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水较大。COMEX铜持仓减少，沪铜、国际铜持仓减少，LME铜持平。CFTC非商业多头净持仓增加。国内铜现货升水走强，保税区铜溢价回升。
研究结论
- 铜基本面边际改善，下游需求回升且原料供应紧张将影响精铜产量，支撑价格上涨。
- 宏观经济韧性显现，美国经济数据良好叠加需求韧性，提升市场风险情绪。
- 后期重点关注宏观驱动的持续性以及特朗普关税政策带来的不确定性。
风险点
