东吴传媒海外 张良卫团队 海外存储 闪迪 SNDK 投资者日点评 长协锁定939.0亿美元订单

闪迪（SNDK）投资者日核心要点总结：

整体业绩
公司公布28-30财年长期财务指引，预计通过8家客户锁定939.0亿美元供货协议，实现从中短期价格博弈向中长期高确定性业绩的切换。高盈利指引及100%过剩现金返还承诺提振股价，盘中突破1500美元。

盈利能力与财务透视

• 预计28-30财年Non-GAAP毛利率约80%，Non-GAAP营业利润率约75%，体现高定价权与成本控制能力
• 调整后自由现金流利润率预计维持在50%，经营造血能力强劲
• 明确承诺100%过剩现金返还股东，强化股东回报属性，呈现高盈利与强现金回馈双重特征

预期差与核心分歧点
市场此前担忧存储芯片业务强周期性及高毛利率可持续性，本次指引构成显著预期差：

• 939.0亿美元长协极大熨平中短期价格波动
• 80%毛利率与75%营业利润率指引打破盈利能力下滑担忧，验证AI驱动下高端存储溢价空间与壁垒

展望与催化剂
核心业绩驱动力为长协按期交付与产能释放。核心催化剂包括：

1. 28-30财年50%自由现金流利润率下100%现金分红或回购落地
2. AI数据中心对高阶存储产品超预期需求追加

研究结论
持续推荐美光、闪迪等具备高利润弹性的存储龙头。

风险提示

• 上游DRAM及HBM产能释放超预期风险
• 云厂商AI资本开支节奏放缓风险