布鲁可2026H1业绩点评 利润超预期 出海 成人向 积木车驱动增长 长江轻工-蔡方羿团队

#财报表现: 26H1收入17.76亿（同比+32.7%），经调整净利润4.01亿（同比+25.1%），利润增速略低于收入增速，主因经调整净利率同比-1.37pp至22.6%（但环比25H2提升0.07pp，已企稳），26H1毛利率同比-4.1pp至44.3%（环比25H2仅-1.2pp，主因模具折旧增加叠加低价格带收入占比提升，9.9元产品收入26H1占比19.5%，25年占比18.6%，但平价款拉新效果显著），期间费用率合计同比-3.4pp（规模化摊薄费用率，抵消大部分毛利率下降压力）。 #收入增长亮点：全球化+积木车+成人向三驾马车驱动增长逻辑兑现 #全球化：26H1海外收入同增228.5%，占比提升至21%（25H1仅8%），海外市场渗透率提升，美国和印度尼西亚是海外收入最高的两个国家，26H1亚洲（不含中国）/美洲/其他地区收入同增111%/361%/317%。 #积木车：26H1收入1.85亿元（收入占比10.4%），该产品25年11月才推出，25年11-12月合计收入0.43亿元，26年快速起量，我们预计全年收入超过3.5亿。 #成人向：面向16岁以上消费者收入占比自25H1的14.8%提升至26H1的25.0%（25年占比16.7%）。 #多元IP矩阵完善、IP集中度下降。26H1前4大IP收入占比降至71%（25H1为 83%），前6大IP收入占比降至77.6%（25H1为88.8%）。26H1变形金刚/奥特曼/假面骑士/英雄无限/火影忍者/侏罗纪世界收入分别为6.19/3.82/1.97/0.61/0.59/0.59亿元，其中变形金刚/假面骑士/火影忍者收入同增59%/27%/133%。截至2026年6月末，布鲁可自有/授权IP为2/75个，已商业化IP 30个，在售SKU总数1851个，26H1新推出SKU426个。 #全人群+全价位+全球化依旧是布鲁可三大核心战略且逻辑兑现中，规模化抵消毛利率压力，净利率企稳，预计26、27年经调整净利润8.2、11.0亿元，对应PE为15.6X、11.6X，#建议买入。 ☎欢迎交流：蔡方羿/米雁翔/仲敏丽/尹姜子/许健玮