午盘30分第217期

各位投资者朋友大家中午好，欢迎来到今天的直播现场。 今天还是跟大家回顾一下市场的行情以及后续怎么看。 如果让我用一句话来概括这周的全球资本市场的话，我觉得不是简单的风险偏好回来了，不是简单的反弹，而是全球市场正在同时交易三个方向完全不同的货币政策变量。 第一个我们能发现的是这周大家关注什么？美国的通胀对吧？CPIPPI数据。 那么数据显示美国的通胀在降温，所以市场对于美联储九月继续加息的担忧在下降，这是第一个。 第二个我们看到中国国内的货币政策仍然是适度的宽松，那么呃政策思路越来越清楚了，更加重视利率调控框架结构性工具跟资金市场价格的稳定。 这是第二个国内的一些政策的信号。 第三个比较关键的是我们看到了，虽然美国像美国总统他一直是坚持要降息的，然后我们中国的货币政策也是宽松的。 但是日本反而站在了另一边，日本央行进一步加息的预期在这周明显的升温了，那么日元套息交易因此成为了全球资金在这周非常敏感的一根神经。 所以说这个礼拜有意思的地方是，不管哪个指数涨了几个点，跌了几个点，而是我们看到美国这边在给全球的风险资产因为加息预期的下降而松一口气的时候，日本又在给全球的流动性踩刹车，那么这几股力量碰到一起之后，市场就很容易出现我们这两天看到的情况，就是指数看起来可能还行，对吧？我们的上证又到了3900点以上的位置，但是内部的波动非常大，科技依然有强势的方向。 但是已经不像以前那样什么科技都涨了，一部分资金开始从非常拥挤的科技交易里面出来，重新去寻找基本面有拐点，估值有空间，甚至跟宏观相关性不那么高的板块。 好，那么先跟大家一起复盘一下这周的行情。 先从周一开始讲起，也就是8月10号。 那么这周一开始全球面对的最大的变量其实还是油价跟中东的局势，围绕着霍尔木兹海峡的局势继续扰动市场，布伦特原油在周一的时候一度明显上涨。 与此同时，美股从前一个交易日的历史高位附近小幅的回落，还有我们看到道指标普 500、纳斯达克，在这周刚开始的时候都是偏弱震荡的，然后美国的十年期国债收益率又重新回到了4.7左右的水平。 大家注意这个组合，就是看到了油价在上涨，长端美债利率上涨，股市小幅的调整。 这其实就是一个很典型的再通胀的担忧为什么呢？因为如果说能源价格长期维持高位，它就会通过运输、化工、制造、居民的能源支出等等渠道向整个经济传导，那么对央行来讲，最麻烦的不是某一个月油价涨，而是你油价涨完之后，企业开始提价，居民开始提高通胀预期，工资又跟着涨。 一旦形成这种循环的话，如果说一个央行本来是想结束加息周期的那碰到这种局面就会变得它再想降息就会变得很困难，所以周一的时候其实市场也在观望，大家都在等美国的七月份的CPI数据。 大家其实都在问一个问题，油价已经这么高了，美国的通胀会不会重新的往上拐呢？与此同时日本这边的风险也在积累，日本央行七月份的会议纪要显示，部分委员已经开始讨论更快加息的必要性，日本央行的六月份的时候，刚刚是把政策利率提高到了一个点左右，这个已经是几十年以来的高位了。 然后日本央行下一次的正式会议会是九月份，九月的17号到18号，所以这个时间节点大家要记住还是比较关键的那所以这周一开始市场就同时面对两件事情。 第一个是美国会不会继续加息，第二个是日本会不会更快的加息。 这两个问题看起来都是加息，但是对于市场的影响完全是不一样的。 美国主要影响的是全球无风险利率，也就是大家给股票、债券、黄金、房地产这些资产做估值时候使用的折现率。 日本影响的更多的是全球资金的融资成本，这个区别我们后面还会继续的再跟大家讲。 好，那么这是周一的情况，其实周一大家都还是处于观望的状态。 到了周二市场进入一个比较典型的继续等数据的状态，美股有所回落，油价继续受到地缘冲突的扰动，债券跟汇率整体相对克制一点。 大家都在等周三的一个美国的CPI，同时我们会发现最近AI I又开始重新成为全球权益市场非常强的主线之一，但是大家投资者也在越来越关心另外一个问题，就是你AI的产业资本开支这么大，这些钱最终能不能形成足够高的自由现金流跟利润回报。 到了8月12号的时候，我们看到美国七月份的CPI终于出来了。 能源价格环比下降1.5%，这个是压低整体CPI的重要因素。 这个CPI对市场比较友好，是因为他至少告诉我们一件事情，美国现在并没有出现通胀重新失控的场景，尤其是在前期油价出现明显上涨的情况下面，七月份CPI并没有明显超预期，这是让市场最松一口气的地方，对吧？再结合之前偏弱的就业数据，那大家自然就会下调九月份美联储继续加息的概率，你可以把美联储的逻辑理解成一个天平，天平的一边是就业。 如果说就业非常强，工资非常强，那么美联储有理由继续压需求。 另一边是通胀，如果说通胀非常强非常高，美联储也有理由继续加息。 那现在的情况是，就业已经出现了一些走弱的迹象，通胀又没有继续往上冲。 所以说美联储在九月份先等等看的理由越来越充分。 好，那我们时间再来到昨天晚上，8月13号晚间，美国又公布了七月份的ppp I ppi的数据显示环比基本持平，低于市场原本预期的上涨0.2%，同比从六月份的5.5%回落到了4.7%。 这个数据进一步强化了市场对于美联储九月保持利率不变的预期。 但是我还是想跟大家提示个风险，如果说大家因此而得出，那美国的利率风险已经结束，可以重新无脑买成长的这么一个结论的话，我觉得这个结论还是太简单了，为什么呢？因为这里面还藏着一个很重要的问题，就是我们会发现短端的利率预期在改善，但是长端美国的长端利率并没有真正的放松，美联储不加息，它不等于美国长端利率一定大幅下降。因为长端利率除了受到美联储的影响，还受到财政赤字、国债供给、通胀预期跟期限溢价的影响。 如果说美国政府不断的去发大量的偿债，那投资者要求更高的收益才能给这个压力不是简单的美联储不加息就能完全解决的。 所以关于美国的流动性，美国的整个加息降息这个宏观结论，我给大家总结一下。 这周我们能看到美国的加息预期边际的减弱，这种边际变化对于风险资产肯定是首先偏友好的，但这种友好更多体现在加息风险下降，而不是重新回到超级宽松的时代，所以对于权益市场，它有利于风险偏好，但是高估值的资产仍然要接受长端利率跟业绩的双重考验。 对于债券市场来讲，美国的债券短端的整个状态会比较舒适一点，长端还继续要看财政，看油价跟通胀的预期。 好，这是第一个想跟大家讲的宏观的事情，关于美国整个加息预期，那么接下来聊聊国 内，前天晚上我们的央行发布了2026年二季度的中国货币政策执行报告，这个报告还是非常重要的因为我们能从这些报告里面能去关注一些政府的意向跟表态。 其实我们最近一看到这种报告，其实第一反应就会是会不会降息，会不会降准，还有没有大刺激对吧？但如果这一次如果只盯着降准降息，其实会漏掉更重要的信息，那接下来带大家去解读一下，简单的解读一下。 首先在这个会议报告里面可以看出货币政策的总基调依然是适度宽松，同时要加强逆周期调节力度，研究增量政策。 但是并没有点名降息或者降准，那么再看国内的基本面，提到了上半年的g dp是同比增长了4.7%，相比一季度的5%所回落。 但是经济依然是处于合理的状态，与此同时共强虚弱这个判断仍然保留，这意味着其实上层也关注到了政府部门，也关注到了，生产端制造端相对有韧性。 但是我们居民的整个内需消费端还是需要政策持续支持的，这也解释了为什么我们的货币政策一边保持的适度宽松，一边并没有表现出非常强烈的全面降息的冲动。 因为我们现在经济面对的是一个结构性的问题，有些行业不缺钱，甚至有些先进制造业已经展现出非常强的景气度，非常强的投资了。 真正需要解决的是消费内需这个问题，资金怎么进入消费，怎么进入民营企业，怎么进入科技创新，怎么进入有真实融资需求，能够形成有效投资的领域。 所以这次报告里面更加关注的是像民营企业贷再贷款，科技创新跟技术改造再贷款这种结构性的工具。 对于股市来讲，我觉得这个政策表态意味着什么首先它不是一个所有股票一起享受流动性牛市的逻辑，也就是说它不太会像24年9月24号那样子，形成一个全面普涨的这种流动性牛市的局面而是可能会更加显示出结构性的行情。 资金的环境总体不会很差，但是市场大家的资金最后还是要选择谁有产业趋势，谁有盈利的改善，谁能够拿到政策支持并且转化成业绩。 市场投资者愿意给真正有成长性的东西，给他比较高的估值，也愿意寻找经历长期下跌之后，基本面开始出现拐点的行业，但是对以前我们看到可能上半年的时候有一些搭点科技的边就涨了这么一些题材炒好作的方向，这种单纯依赖估值扩张的这种领域和赛道，我觉得容忍度会越来越低。 好，这个是第二个。 我们想说从整个货币政策执行报告里面去窥探出市场政府部门的一些意向跟表态。 好，第三个宏观的事情回到我们会发现昨天周四的时候，行在下午有一个跳水，对吧？市场上比较多的解读是来自于说影响市场情绪最大的一个事情在日本，日本因为说是整个加息的进程可能要加快，很多投资者就会问，日本的g dp在全球经济里面其实并没有美国那么大的分量。 那为什么日本央行说可能加息？全球的资本市场，全球的股市都这么敏感呢？这个问题一定要从日元的套息交易说起。 我们知道过去很多年日本长期维持0利率甚至是负利率，这个就使得日元成为了全球最便宜的融资货币之一。 大家想想看，假设我是一个全球投资的机构或者个人，我可以低成本的去借日元，借完之后换成美元，然后去买美债，买美国的科技股，买韩国的半导体，甚至是一些新兴市场的资产。 这些赚钱的东西。 只要我的资本回报率、投资回报率是高于借日元的成本，在考虑汇率之后仍然有利可图，我就可以一直做，把这个东西就叫做Carry trade套系交易。 所以日本利率低不是日本自己的事情，它实际上是全球金融体系里面一个非常重要的廉价的资金来源。 那么问题来了，如果现在日本开始不断的加息，第一个借日元的成本会上升，第二个如果加息让日元升值，那么以前借日元的人还会出现汇率损益，就是这个汇率上面的损失。那再给大家举个具体一点的例子，假如我当初一美元换了160日元，借了160亿日元去买海外的资产，那么以后日元升到了150，那我需要拿更多的美元才能换回足够的日元还债，对吧？所以为了降低风险，我可能会做什么呢？卖掉美国资产，卖掉韩国的股票，卖掉债券，减少杠杆，把钱换回，这个就是所谓的套息交易的平仓，它最大的特点就是未必跟你手上那个股票的公司的基本面有什么关系一只公司的盈利可能一分钱都没变，但是就是因为全球资金要去杠杆，它照样就会被卖。 这个就是为什么日本的货币政策对于全球风资产也是非常的重要。 其实在两年之前，我应该我记得应该也是夏天的时候，也是出现了一次整个对于日本套息交易出现风险的比较大的一些当时对于市场影响比较大的一些事情。 那么时间又拉回到26年，我们会发现如果说日本央行在继续的把政策利率提高的话，进一步强化了市场对于后续加息的预期，所以也导致了昨天我们看到其实也不止A股，整个日韩的股市在下午的时候也形成了一个下跌的趋势，但是我还是想说的是，这个就是外 因，这个是宏观海外的一些因素。 但我们内因是什么呢？就外因它是一个不完整的日本的一个消息导致的这是一个不完整的影响的因素。 外部的冲击只是导火索，内部本身也存在了一些条件，比如说科技经过前期的反弹之后，本身就积累了一定的获利牌，再比如说指数你靠近重要的点位，其实这一轮A股的调整，我们能看到上证最高是接近到了3968点，对吧？离4000点其实也就冲一冲的事情。 那么在这种4000的关键点位，我们会发现成交量跟增量资金并没有进一步的持续放大。那么在这种高位之下，筹码就容易松动，然后更我所以更完整的这整套逻辑是外部的流动性预期变化碰到了我们内部高位获利盘跟筹码的压力。 好，这个是第三个。 我们看到了讲了一下日本的整个货币政策跟昨天行情的一些事情，讲完这些事情，我们还是回到大家最关心的整个A股的市场上面来讲。 那么往后看，八月已经过去了一半了，对吧？往后看我们怎么看接下来的行情？其实我们自己