午盘30分第215期

你稍等一，因为我在出差，然后等一下，等我把。这样会好。一点吗？各位投资者朋友，大家中午好，欢迎来到银华五盘30分的直播现场。这周行情波动也比较大，有比较多的宏观事件。第一个是美联储的7月1期会议，美国这周也进入了比较集中的科技巨头的财报披露计，以及韩国还在目前去杠杆的深水区。最后比较重要的是昨天下午我们国家的政治局会议通稿发布，部署了下半年的经济工作。那么这几件宏观的事情落地我们可以看到昨天的行情也给出了一个波动很大的答案。我看到科创50是跌了五个多点，但是像反过来像一些偏价值的板块，银行、白酒这些都涨了不少。而且值得关注的是什么呢？昨天下午两点之后，存储芯片方向突然升微反转，这个盘面在说明什么呢？我觉得他在说三件事儿，第一个是市场风格正在加速的再平衡。我们可以看到其实从七月份以来很明显的资金正在从科技向金融、消费红利的方向去流动。第二个是科技经过了这一个月的剧烈调整之后，有一些有业绩支撑的品种，已经开始有资金在低位接盘了。第三个是我们会发现，从昨天的政治局会议的通告里面可以发现，政策的基调正在给市场注入一些新的预期。那今天我们就带着大家把这些宏观事情跟行情逐一的拆开来看，然后落到最核心的问题上，就是在这样的市场里面到底应该怎么配置呢？那那我们正式开始，先讲这周最重磅的事情之一，就是美联储的七月的一些会议。首先北京时间的昨天的凌晨，美联储是公布了七月的利率决议。那么美基准利率维持在3.5到3.75不变，这个也是比较符合市场主流的预期。但是真正让市场紧张的是什么呢？是美联储一及会议所透露出来的偏歌还是偏音的这些信号，有几个信号跟大家去解读一下。第一个信号是投票的结果，我们看到了出现了罕见的9比3的分裂。 我会发现有三位联储议员的票去去要求加息25个基点，这个也是2016年以来第一次出现三位票委在同一个政策方向上面投出了反对票。 虽然最终的结果是9比3还是按兵不动，但是这个裂痕也足以说明了美联储内部对于通胀的担忧远远没有消退。 第二个信号是握实的，发言按部就班，但是留了一手。 他说了两句很值得琢磨的话，第一句是美联储今天的决策是故事的开始，不是结束。 翻译过来就是以后别猜我下一步要干什么，我不会再给路线图了。 大家知道它本身对于美联储的给出的后续的政策路径，它偏它是它本身的基调就是偏模糊的。 好，第二句是如果必要且条件符合的话，将毫不迟疑的采取行动。 这两句话放在一起传递的消息就是我目前可以不动，但是大家别觉得我会就此收手，我会根据市场的情况去灵活的采取行动，这是第二个信号。 第三个信号跟大家讲讲行情上面盘面上面怎么反应呢？我们看到美国一息会议之后，长端的美债收益率飙升。 然后30年期的美债收益率在决议公布后冲到了5.21%，创了是19年以来的新高。 那为什么超长端比短端的反应更大呢？可能是因为市场在重新定价。 一个更深的风险就是我们也知道目前美伊之间的冲突在持续，油价高起，财政的赤字扩张，这些因素叠加在一起，意味着长期的通胀中枢可能会系统性的抬升，那么这次契约一息会议结束之后，对于A股包括全球市场意味着什么呢？我们看市场上面卖方的一些观点，其实相对来讲都是偏割派的判断，都觉得说美联储今年按兵不动的概率更大，理由是通胀虽然在油价的推动下面有所波动，但是核心通胀的下行趋势还在。 因为六月份的核心CPI环比只有0.0%，就是基本上不动。 那么卧石也提到了最近偿债利率的上升跟金融条件的自发收紧，是为美联储提供了部分的宽位。 中信还比如说有一些机构，比如说像中信证券的机构，还特别的指出卧室的公信力它不来自于意外的紧缩，而是来自于基于数据做出最佳的决策。 所以说市场会定价的加息预期偏多。 但实际上可能结合美国的基本面等等，可能还是不太会加息。 但是从市场的角度来看，刚刚也说了30年期美债冲到了5以上5.21这个水平，那意味着全球无风险利率的锚被拉到了短期的最高点。 对于所有靠未来现金流折现的估值资产，包括科技股，包括成长股，这个毛的上移意味着估值需要重新向下校准了。 这也就是昨天包括之前一段时间全球的科技，我们的科创50承压的主要的原因之一那同时也要看到全球的科技也是同步下跌，之前一段隔夜的话纳指也跌了1.74，然后费城半导体跌了五个点。 我说的是在前一个晚上，不是昨天隔夜。 那么盘股也是在最近一周的时候，也延续了弱势，A股我们也感同身受。 当然了就是A股的科技这种跌幅其实也是被动的跟跌，而不是自身的逻辑出了问题。 如果说我们觉得海外的科技股在消化完这些加息影响之后，如果能够企稳，那么A股的科技跟跌的压力也会随之减轻，这个是第一个想跟大家讲的美联储一席会议所带来的一些影响。 整体上我们也觉得说加息的概率并不是很大。 但是市场预期它会随着每疫冲突，它会随着美联储官员，他会随着美国的基本面而反复的去摇摆。 我们觉得这个因素可能也是会影响下半年市场行情的一个很重要的因素，可能会反反复复的去在加息跟降息之间去进行一个反复的。 这个推演，这一点可能需要这个扰动，可能需要大家去注意一下。 第二个是想跟大家讲的宏观的事儿，就是这个礼拜也是很多美股的科技巨头他去发布财报的这么一个时间段，这就是财报很多。 但最关键的变化不是在数字本身，在数字本身背后我们能看到，市场的预期可能在经历一个重要的拐点，先说某个应用大厂，因为我们在这边不能直接说科技的名字，某只股票的名字，那我就用一些科技大厂A，大厂B去代替，那先说某个科技巨头A。 这季度的二季度的云业务收入超预期，同时把27年财年的资本开支指引从1900亿美元下调到了1750亿美元，还强调全年会保持正的现金流。 盘后股价直接涨了八个点，市场奖励了它，不是因为他在AI上面花的钱少了，而是因为它能够证明我能一边投AI一边赚钱。 再说另一家公司B也是一个科技巨头，二季度的营收是608亿美元，创了新高。 但是净利润同比跌了14%，自由现金流只剩下一点了，同比暴跌了91%，创近四年的最新低。 同时它还提高了全年资本开支的下限。 盘后股价大跌，市场惩罚了他是因为他在砸钱换增长的阶段，现金流开始跟不上了，把这两家放在一起，再加上上一周的一些财报结论，我觉得就比较清晰了，就是市场其实在对AI的定价逻辑发生一些切换。是的,钱是什么呢？以前大家看的是AI巨头谁砸钱多谁就赢，但现在就变成了谁能证明投入能变成回报谁就赢。自由现金流正在取代资本开支增速，成为科技股新的定价猫。那一家公司上调了全年的资本开支的下限，但市场奖励了它，因为它能够同步证明的现金流。另一家公司虽然营收创新高，资本开支也不低，但是现金流暴跌，市场惩罚了他，这个对比还是非常有意义的。因为他其实在告诉我们，现在市场上面只认一个东西，这个公司在AI I上面投钱能不能赚回来，这个切换对于A股我觉得影响也有两层。第一层是直接的影响。因为那些依赖于海外大厂资本开支扩张预期来支撑估值的方向，可能会短期面临一定的估值压力。我们其实看到比如说像通信板块，光模块这种，在六月下半旬的时候，其实整整个上涨的动力就不太足了。如果说海外客户自己的资本开支都在被市场质疑，那么国内供应链的估值毛自然要跟着调整。第二层是间接的影响，可能会更重要一些因为我们看AI过去一年半的时间，在A股在全球范围内都涨了不少了，那A股来讲有很大一部分是来自于海外的映射。看美股的A涨了，看韩股的A涨了，所以A股的A也涨了。但现在我们看韩国，看美股，他们本身科技自身就经历了一轮从信仰驱动到验证驱动的切换。那么海外映射的确定性在减弱，A股科技可能就更需要依赖自己的一些产业逻辑来支撑估值。比如说国产替代的推进速度，国内算力的建设的资本开支的节奏，以及业绩的兑现程度等等。但是我还是想要重强调一个重要的区别，就是A股科技跟美股科技有一个结构性上面的不同。 就是A股它没有特别多的大型云服务提供商，这个大型的云服务提供商主要还是集中在港股，A股里面其实是不太多的。那么在AI产业链里面，它的位置就天然偏这个上游供应商。会受益于像存储涨价，半导体材料涨价这种供应端的逻辑。A股对于资本开支回报率的敏感度可能要低于美股。那些自己砸钱建数据中心的云巨头。所以说每股AI的定价逻辑的切换，对于A股它有情绪上面的影响，但是不会在基本面上面直接伤害国内的科技公司。因为国内它自己有一些产业链的逻辑在运转，有一个方向还是值得单独拿出来说的。比如说像存储芯片这种方向，我们看到像韩国的巨头也公布了二季度的业绩，利润是暴增了1%千多，那么近2000%，全球的储存储芯片的景气度是写在财报里的，不是编出来的那昨天下午A股市场大幅调整，但是存储芯片方向也突然升为反转。这个信号也说明了在科技赛道里面有业绩支撑的方向，也是有比较强的资金在低位承接的，不一定是整体见底，但至少说明说不是所有的科技都在被无差别的抛弃的。包括昨天晚上隔夜我们也看到美股市场也迎来了反弹，尤其是这个之前跌幅最深的芯片股，几乎是集体上演了暴利的反弹。大量的个股单日是上涨了15个点左右，涨幅是超过20个点的个股也不在少数。今天的日韩，我们的A股芯片等等强势的赛道也迎来了大反攻，那我们还是想强调说具备真实基本面，有逻辑的科技还是有比较强的资金承接力的，这也是想跟大家讲的。第二个就是开始全球的科技可能开始在进入一个业绩验证的一个阶段了。第三个事儿想跟大家讲一讲韩国这轮去杠杆的进度。韩国的指数从六月的高点跌到最近可能跌幅目前是达到了40%多，韩国散户也经历了一轮教科书级别的杠杆的清算，他们的杠杆包括杠杆ETF保证金交易以及离岸的借贷。那么从市场上面的研究报告来讲，截止到上周，韩国的融资余额从高点下滑了13.6%。但是历史上的可比区间的降幅是在30%到70%之间。也就是说出清的过程还没有过半，不过也有一些积极的信号，比如说墙屏的规模已经从高点的。1400亿韩元显著回落到100到400亿韩元，占未缴纳保证金比例的比重降到了4%以下。然后杠杆ETF的规模也从430亿美元降到了250亿美元左右。综合来看韩国最恐慌的一轮平仓可能已经过去，但是尾部风险还没有完全消除。 韩国去杠杆对于A股科技的传导路径，主要是通过全球科技股的这种情绪共振去影响，因为韩股跌了，全球科技的情绪就差，A股的科技也会跟着跌。 如果说韩股在当前的位置企稳，那么这个外溢效应就会明显减弱，这是跟大家讲的第三件事。 第四件事儿也是昨天最重要的一件事儿，下午盘中发布了我们国内的七月政治局会议的通告。 那么这次政治局会议对于下半年经济工作的定调，跟4月份相比有一个非常明显的变化，我直接对比两句话。 好，第一个是四月份政治局会议，它的表述是精准有效实施财政货币政策，用好用足宏观政策，核心含义是存量政策够用了，用好就行。 现在的表述变成了加大逆周期调节力度，及时谋划出台务实管用的增量政策。 核心含义是什么？存量政策可能不够用了，那必要的时候要有新的东西出来，从用好用足到增量政策，这个变化本身就是信号。 虽然增量政策不是强刺激，更可能是拓而不举，节奏是边走边看，但是方向是明确的，政策的资源正在从克制走向释放。 有几个新的新表述也值得关注，比如说关于稳市场的，稳股市的，从以往的稳定和增强资本市场信心，变成了提升资本市场韧性和信心，韧性这个词是第一次出现，它的含义是政策不只是关注短期的指数涨跌，更关注市场能不能扛得住外部的冲击，制度的建设能不能行稳致远。 这对于中长期的市场环境是正面的，意味着制度层面的护城河在加厚。 那那关于货币政策，新提了综合运用并适时调整货币政策工具，这是一个偏积极的信号，工具箱里有东西，降准降息、定向降息，各类再贷款都在选项里，就看什么时候用，用在什么地方。 关于产业政策，短期聚焦推动新旧动能转化，重点推进AI加行动跟智能经济，这个符合当前的经济特征新动能在加速，旧动能在调整，政策在用新旧转换的方式平滑过渡，那么关于防风险，从守住底线变成了住屏障，这个表述的变化意味着防风险的要求在提高。 如果把时间拉长一点，我们还是觉得就是这个基调政策从克制转向了释放。 对整体特别对我们资本市场的投资而言，又有开始可能有政策面层面的催化，对于