BLOKS（0325.HK）1H26业绩超预期

12 Aug 2026 12:03:01 ET│12 pages BLOKS (0325.HK) 1H26结果超出预期 中信的观点 Buy Bloks公司2026年第一季度调整后净利润同比增长25.1%，达到4.008亿元人民币，较花旗银行预期（3.532亿元）和VA一致预期（3.456亿元）分别高出13.5%和15.9%，主要得益于超出预期的营收增长和运营费用效率提升，尽管毛利率有所下降。营收同比增长32.7%，达到17.7亿元人民币，较花旗银行预期（17.2亿元）和VA一致预期（17.1亿元）分别高出2.9%和3.6%，得益于其在海外扩张（同比增长228%）、面向成年粉丝的产品（同比增长124%）以及新品类（组装式车辆与TERRAVENTURE）的举措，以及核心IP强劲的增长势头（《变形金刚》同比增长59%，《KAMER RIDER》同比增长27%）。调整后净利率下降1.3个百分点至22.6%，原因是毛利率同比下降4.1个百分点，部分被运营费用率同比下降3.4个百分点所抵消。公司宣布每股中期股息为0.3249港元。更多详情将在公司于香港时间8月13日上午10点举行的业绩说明会之后公布。 价格（2026年8月12日 16:10）港币59.30元 目标价格港币71.00元预期股价回报率19.7% 预期股息收益率0.0% 预期总回报率19.7% 市值港币146.74亿 美元18.70亿 AC+852-2501-2475lydia.w.ling@citi.com林迪亚 1H26业绩亮点 - 收入同比增长33%至177亿元人民币。1) 按地区划分，中国区增长放缓至同比增长15%，因其去库存努力。海外收入同比增长228%，其中美洲同比增长349%，亚洲同比增长111%。海外销售占比进一步增至20.6%（较2025年下半年13.2%有所提升）。 +852-2501-2472xiaopo.wei@citi.com魏晓波，CFA +852-2501-2712brian.cho@citi.com布莱恩·赵 9月3日董事会秘书会议（需注册）；（13）老普（6181.HK）董事会秘书会议9月4日（需注册）；（14）阿图尔（ATAT.O）投资者关系总监会议9月9日（需注册）；（15）JNBY（3306.HK）首席财务官会议9月10日（需注册） BLOKS 估值 我们基于DCF方法为BLOKS制定的靶心价为人民币71元。我们采用DCF方法评估BLOKS的价值，因为我们相信这最能体现该公司的高增长潜力，该增长潜力由新类别拓展、新产品发布、知识产权组合扩大及海外扩张所支撑。我们的DCF估值基于11.0%的加权平均资本成本（无风险利率为3%，风险溢价为7.6%，贝塔系数为1.05）和4%的终值增长率。 风险 我们的量化模型因其短期上市历史而将股票评级为高风险，但考虑到Bloks的定性因素，如近年来稳健的收入增长和强大的执行能力，我们对其进行了覆盖。可能阻碍我们目标价的关键下行风险包括：1) 未能续约授权IP；2) 过度依赖个别IP和单一品类产品；3) 全球扩张不及预期；4) 中国IP玩具市场竞争加剧；以及5) 监管趋严。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司就除投资银行业务之外的产品和服务获得了报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：BLOKS。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：BLOKS。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据的活动和服务旨在惠及花旗全球市场公司及其附属机构（以下简称“公司”）的投资客户。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指未来12个月内某股票预测的价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重申评级和投资论点的报告。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）在预测方向上超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测也可能 与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，Catalyst Watch/STV Upside看涨评级对应买入建议，而Catalyst Watch/STV Downside看跌评级对应卖出建议。任何未被分配至Catalyst WatchUpside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或STV Downside评级的股票均被视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种建议。对于所有Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，均存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同步地向公司机构的和零售的客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能会在研究内容广泛传播后，根据自身意愿通过电子邮件收到已发布的研究报告。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务的级别和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围以及法律和监管限制。 美国产品。任何美国投资者根据产品包含的信息下达的订单，只能通过花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc. 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 哥伦比亚共和国投资者披露 韩国由花旗环球市场韩国证券有限公司（CGMK）提供，该公司受监管。 土耳其共和国投资者须知 研究报告。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告力求客观，但投资者亦应注意，该机构已建立相应的组织