BLOKS(0325.HK) 模型更新

BLOKS (0325.HK) 研究报告更新，将 2026-28 年盈利预测下调 11-15%，主要基于对利润率的更审慎预测。报告预计公司毛利率复苏可能慢于预期，受模具投资、原材料成本上升和运输成本上升影响，2026 年毛利率可能仍面临下行压力。预计 2026 年上半年收入同比增长 29%，假设中国因去库存措施而增长放缓，而海外市场持续领先。预计 2026 年上半年调整后净利润同比增长 10%，若毛利率稳定，则 2026 年下半年有望实现毛利率复苏。基于 DCF 模型，BLOKS 目标价为 71 港元，该估值反映了公司新类别推出、新产品上市、IP 组合扩大和海外扩张所支撑的高增长。DCF 估值基于 11.0% 的 WACC（3% 无风险利率、7.6% 风险溢价和 1.05 的贝塔）以及 4% 的终值增长率。报告认为 BLOKS 的短期上市历史导致其股票被评为高风险，但考虑到公司近年来稳健的收入增长和强大的执行能力， overriding 了该评级。主要下行风险包括：1) 许可 IP 未续约；2) 过度依赖单个 IP 和单一品类产品；3) 全球扩张不及预期；4) 中国 IP 玩具市场竞争加剧；5) 监管趋严。