更新我们对科特黄金特许权使用费的模型；目标价提高至171美元

核心观点： Franco-Nevada 公司是一家高质量的贵金属流矿公司，其股票估值合理。公司拥有多元化的贵金属资产组合，包括一些能源和铁矿石投资。分析师认为，Cobre Panama 项目的最终解决方案需要时间，因此不会为该项目的解决方案支付比当前股价更高的溢价。

关键数据：

• Franco-Nevada 公司的贵金属资产总价值为 144 亿美元，其中 Cote Gold 矿权价值 4.21 亿美元。
• Cote Gold 矿权收购价格为 10.5 亿美元，包括 7.5% 的毛利润分成权。
• 分析师预计 Cote Gold 矿权在 IAMGOLD 当前采矿计划、仅基于储量以及 3200 美元/盎司黄金价格的情况下，税后内部收益率 (IRR) 为 0%。
• 分析师将 Cote Gold 矿权的 NAV 模型估值设定为 4.21 亿美元，并将其纳入目标设定 EBITDA 估计值，将目标设定 EBITDA 估计值提高了约 7000 万美元至 1.49 亿美元。
• 分析师将 Cobre Panama 矿的重新启动时间从 2027 年初调整为 2026 年中。

研究结论：

• 分析师将 Franco-Nevada 公司的股价目标上调 1% 至 171 美元，并维持“持有”评级。
• 目标价基于 2.3 倍杠杆化 P/NAV（一年前瞻）和 2.5 倍非杠杆化 P/NAV（不变）以及 22 倍 EV/EBITDA（NTM+1）加权平均倍数（70/30%）。
• 分析师认为，黄金价格上涨、交易环境改善、Cobre Panama 咨询和重启进展、以及关键资产的场地扩建和 LOM 延期等都是该公司的催化剂。
• 分析师认为，贵金属分成/流矿行业普遍看到 IRR 下降，但近期出现了一些 10% 以上的积极例外情况，这反映了更高的司法管辖区风险。
• 分析师建议投资者关注黄金价格上涨、交易环境改善、Cobre Panama 咨询和重启进展、以及关键资产的场地扩建和 LOM 延期等催化剂。