1H26盈利预览：基本符合预期；HSD销售将在2H26加速

Horizon 1H26 财报预览及展望

核心观点与关键数据：

• 维持“买入”评级，目标价 HK$7.80（基于 10x FY27 EP/S）。
• 预计 1H26 收入同比增长 44%，毛利率 60.4%。
• 预计 Horizon 销量同比增长 16% 至 229 万辆，ASP 同比增长 24% 至 RMB488。
• 预计总收入同比增长 44% 至 RMB22.6 亿，其中授权和服务收入 RMB10 亿。
• 预计毛利率同比收窄 5 个百分点至 60.4%。
• 预计运营亏损同比收窄至 RMB15 亿，调整后净亏损同比收窄至 RMB11 亿。
• 预计来自可转换债的公允价值收益 RMB63 亿，净利 RMB48 亿。

业务展望：

• HSD 销量预计从 2H26 加速，尽管长安和奇瑞的渗透率略低于预期，但比亚迪有望从 4Q26 加速推动 HSD 销量。
• 驾舱融合 SoC 有助于扩大客户群并支持 HSD 销量。
• 对车企自研芯片的担忧有限。

估值与风险：

• 目标价基于 10x FY27 EP/S。
• 主要风险包括销量不及预期（尤其是 HSD）、智能驾驶渗透率放缓、竞争加剧及行业估值下调。