中国稀土1H26净利润符合预期，维持买入评级

核心观点与评级
Citibank 对中国稀土资源和技术（000831.SZ）给予“买入”评级，主要基于近期股价回调后的估值吸引力，以及政策清晰度提升的次要催化剂。报告认为，作为中国中重稀土资源的中央国有企业，中国稀土在供应高科技和国防领域方面具有战略重要性，其核心业务集中于采矿和初级分离，下游加工及增值活动有限。短期看，公司 2026 年上半年净利润同比增长 47%，达到 2.37 亿元人民币，但二季度净利润环比下降 29%，主要受销售量预期下调影响。报告上调目标价至 65.8 元人民币，并将估值周期滚动至 2027 年，维持“买入”评级。

关键数据与业绩分析

• 盈利能力：2026 年上半年净利润 2.37 亿元，同比增长 47%，达到市场预期的 42%；二季度净利润 9800 万元，环比下降 29%，但同比增长 10%。剔除非经常性损益后，上半年净利润同比增长 55%，二季度同比增长 16% 环比下降 26%。
• 毛利率：2026 年二季度毛利率为 22%，同比增长 8.4 个百分点，环比增长 3.7 个百分点，二季度实际毛利率为 21.9%，同比增长 8.4 个百分点，环比增长 3.7 个百分点。
• 库存：截至 2026 年上半年，库存为 18 亿元，同比下降 10%，占总资产比例从 2025 年末的 36% 降至 31%。
• 现金流：2026 年上半年经营现金流为 7.11 亿元，资本支出 5200 万元（同比增长 97%），6 月自由现金流达到 6.59 亿元；二季度自由现金流同比增长 652%。

估值与风险

• 估值方法：采用市净率（P/B）估值法，目标价为 2027 年每股净资产 12 倍，较历史均值溢价 1.5 个标准差，反映行业从中期上行周期、政策支持、供应管控及稀土在电动化和供应链安全中的战略重要性。当前估值处于周期中段溢价水平，而非峰值假设。
• 风险因素：包括下游需求增长不及预期（如新能源汽车、风电等应用领域）、中国以外稀土产能扩张（如缅甸出口能力变化）、贸易壁垒（中美关税等）、稀土价格波动、中国政策调整、替代材料出现以及行业并购整合等。

研究结论
报告认为，尽管短期业绩受销售量预期下调影响，但中国稀土仍具备估值吸引力，且受益于政策支持和行业供需结构变化。目标价 65.8 元对应 2027 年每股自由现金流 64.6 倍 EV/EBITDA 和 96.9 倍 P/E。维持“买入”评级，但需关注地缘政治和行业政策变化带来的波动风险。