中国稀土1H26净利润符合预期，维持买入评级

中国稀土资源与科技（000831.SZ） 1小时26分钟 内线，维持买入 Buy 中信观点 短期观点：上行，到期日为2026年11月4日价格（2026年8月7日 15:00） 57.190元 目标价 65.800元↑ 基于61.600元 目标股价回报率 15.1% 预期股息收益率 0.1% 预期总回报率 15.1% 市值 60,691M元 89,950M美元 CRE报告2026年第一季度净利为2.37亿元人民币，同比增长47%，相当于市场预期的42%。隐含的2026年第二季度净利为9800万元人民币，环比下降29%，同比增长10%。2026年第一季度剔除一次性项目后的净利达到2.40亿元人民币，同比增长55%，而2026年第二季度达到1.02亿元人民币，同比增长16%，环比下降26%。2026年第二季度营业利润为1.81亿元人民币，同比增长17%，环比增长21%。我们在发布业绩后更新了我们的模型预测，并将目标价上调至6.58亿元人民币，从6.16亿元人民币，因为我们已将估值滚动至2027年预期。维持买入评级。 2026年第二季度营业利润率（GP margin）为22%，同比增长8.4个百分点，环比增长3.7个百分点——2026年第二季度营业利润率实际达到21.9%，同比增长8.4个百分点，环比增长3.7个百分点。本季度二氧化钛（Dy Oxide）和三氧化二铈（Te Oxide）的平均价格跟踪显示，每吨分别为164万元人民币和704万元人民币，环比下降7% / 同比下降18%，以及环比下降2% / 同比下降13%。 AC+852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 年同比库存下降10% — 2026年上半年末库存为18亿元人民币，年同比下降10%，占总资产31%（对比2025年末的36%和2026年一季度的35%）。 +852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA 净杠杆率-16%，自由现金流在第二季度保持正值——2026年上半年，经营现金流产生71.1亿元人民币。资本支出为5.2亿元人民币（同比增长97%），2026年第二季度自由现金流达到65.9亿元人民币。隐含的第二季度自由现金流为58.2亿元人民币，环比增长652%。 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴茜茜 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 中国稀土资源与技术股份有限公司（000831.SZ）2026年8月10日 盈利预测调整 - 我们主要由于销量较低，将2026-2028财年的全年盈利预测下调了18%/23%/21%。尽管如此，随着我们将估值滚动至2027财年，我们的目标价上调至65.8元人民币，从61.6元人民币上调。我们的盈利预测与万得一致预期相比为-3.8%/-2.5%/+31%。 影响——CRE目前市盈率为2027年预期值的87.2倍，市净率为2027年预期值的10.5倍。维持买入评级。 (000831.SZ)中国稀土资源与技术短期展望 牛市/熊市：中国稀土资源与技术 中国稀土资源与技术 投资策略 我们对中 rare earth (CRE) 评级为买入，主要基于近期股价回调后估值吸引力，政策清晰度提升是次要催化剂。作为控制中重稀土资源的中央国有企业，CRE 在供应高科技和国防领域方面占据着战略要位。其核心业务目前集中于采矿和初级分离，下游加工及增值活动有限。 估值鉴于该行业的周期性盈利模式和政策监管特性，我们采用市净率（P/B）估值法，将CRE股票估值定为65.8元人民币。我们应用2027 年预期市净率12倍的目标，设定为自2013年以来该股票历史市净率平均值的+1.5个标准差溢价，以反映该行业从早期到中期的上行周期，这得益于政策利好、供应管控以及稀土在电气化和供应链安全中日益增长的战略重要性。尽管我们预计此周期不会达到2021年峰值（当时估值曾短暂超过历史均值+4.5个标准差）的强度，但我们认为结构需求增长、资源管控趋严以及更强劲的政策利好，足以支撑估值处于历史区间的高端。当前市盈率代表中周期溢价，而非峰值周期假设，在平衡上行潜力与需求及地缘政治不确定性之间取得了平衡。鉴于稀土股票对贸易壁垒措施和中国、美国及其他关键市场稀土政策的敏感性很高，即使基本面改善，我们仍看到波动空间。我们的目标价相当于2027年预期EV/EBITDA 64.6倍和P/E 96.9倍。 风险 中国稀土面临的关键风险，可能导致股价偏离目标价位，包括：(a) 下游应用需求增长低于预期，包括新能源汽车、风力发电或其他应用领域的采用趋势带来的需求不确定性；(b) 中国以外稀土开采或加工产能扩张超出预期，包括全球供应链多元化努力可能削弱中国企业市场份额、缅甸出口能力变化等；(c) 关税及其他贸易壁垒，包括美国或中国以及其他主要全球经济体的相关措施；(d)由多种因素引发的稀土价格波动，包括稀土氧化物和磁材市场的周期性波动；(e) 中国的政策和配额调整影响供应、成本和盈利能力；(f) 出现可替代稀土元素的关键终端应用领域的替代材料或技术；(g) 中国或其他全球市场稀土行业的并购与整合活动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 中国稀土资源与技术股份有限公司（000831.SZ）2026年8月10日 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们在催化剂观察/STV多空评级系统中的评级分配表中的持有评级。然而，我们重申，我们确实... 不应将“无观点”视为推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌预测，都存在风险。催化剂及其相关的股价变动将不会按预期实现。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露 其他披露 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）定义的“合格客户