北方稀土（600111）2026年上半年初步净利润19.8-20.6亿元，小幅超出预期，维持买入评级

中国北方稀土高科技（600111.SH）1H26业绩预告净利润19.8-20.6亿元，略超预期，维持买入评级 中信的观点 Buy NRE公布2026年第一季度初步净利润为19.8-20.6亿元人民币，同比增长113-121%，达到彭博一致预期的48-50%和公司全年预期的55-57%，略有超预期。2026年第一季度初步经常性净利润为19.9-20.7亿元人民币，同比增长122-131%。公司表示，净利润的强劲同比增长主要归因于运营稳定和产品组合优化等措施。隐含的2026年第二季度净利润为10.6-11.4亿元人民币，同比增长112%-165%，环比增长16%-24%。我们预计2026年第二季度净利润环比增长主要受稀土价格上涨驱动。NRE当前市盈率为2026年预期的40倍，市净率为2026年预期的5.2倍，维持买入评级。 价格（2026年7月14日 15:00） 39.830元 目标价 72.300元 预期股价回报率 81.5% 预期股息收益率 0.3%预期总回报率 81.8% 市值 143,988亿元 21,271百万美元 影响——NRE当前市盈率为2026年预期值的40倍，市净率为2026年预期值的5.2倍，维持买入评级。 AC+852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 +852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA持证人 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴茜茜 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区和合格境外机构投资者）分销。 中国北方稀土高科技 估值 鉴于该行业的周期性盈利模式和政策监管特性，我们采用市净率（P/B）估值方法，将北方稀土的股价估值定为72.3元人民币。我们应用2026年预期市净率9.5倍的目标，设定为较2013年以来的股票历史市净率平均值高2.0个标准差（+2.0sd）的溢价，以反映该行业处于早中期的上行周期，并得到政策利好、供应管控以及稀土在电气化和供应链安全中日益增长的战略重要性的支撑。尽管我们预计本轮周期不会达到2021年峰值时的强度——当时估值曾短暂超过历史均值+4.5个标准差——但我们认为结构性的需求增长、更严格的资源管控以及更强劲的政策利好，足以支撑估值处于历史区间的高端。当前的市盈率代表的是中周期溢价，而非峰值周期假设，在平衡上行潜力与需求及地缘政治不确定性之间取得了平衡。我们的估值也反映了北方稀土日益增长的净资产收益率（ROE）预期表现：2026年预期为13.9%，2027年为16.1%，2028年为18.4%，均远高于其历史下行周期平均水平。鉴于稀土股票对中美及其他关键市场中的贸易壁垒措施和稀土政策的敏感性很高，即使基本面改善，我们仍看到波动空间。我们的目标价相当于2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）40倍和市盈率（P/E）72.3倍。 风险 北方稀土面临的关键风险，可能导致股价偏离目标价，包括：(a) 下游应用需求增长低于或高于预期，包括新能源汽车、风力发电或其他应用领域采用趋势带来的需求不确定性；(b) 中国以外稀土开采或加工产能扩张低于或高于预期，包括全球供应链多元化努力可能削弱中国企业市场份额、缅甸出口能力变化等；(c) 关税及其他贸易壁垒，包括美国或中国施加的关税，以及其他主要全球经济体的贸易壁垒；(d) 由多种因素引发的稀土价格波动，包括稀土氧化物和磁材市场的周期性波动；(e) 中国的政策和配额调整影响供应、成本和盈利能力；(f) 出现可替代稀土元素的替代材料或技术，可能用于关键终端应用领域；(g) 中国或其他全球市场稀土行业的并购与整合活动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体形式列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体形式列于该内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所引用的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，可通过花旗速度（Citi Velocity）获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。 可通过 (https://www.citivelocity.com/cv2) 或标准分发门户获取。如需，将提供历史披露信息（长达过去三年）。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映了对更长期绝对回报的预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 花旗全球市场亚洲有限公司 其他披露 风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息参考，并非 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 哥伦比亚共和国投资者披露 德国由花旗全球市场欧洲有限公司（“CGME”）提供，该公司受监管。 除非另有规定，若本报告的编制分析师位于香港，且其内容涉及“证券”（根据香港《证券及期货条例》（香港法例第571章）定义），则该报告由花旗环球市场亚洲有限公司在香港发布。花旗环球市场亚洲有限公司受香港证券及期货事务监管局监管。 佣金。如果报告由非香港分析师编制，请注意，该分析师（以及该分析师受雇于或获得认证的法人实体）未在香港获得许可/注册，并且他们不代表自己是持牌/注册机构。请参阅“研究分析师关联关系 / 非美国研究分析师披露”部分，了解分析师任职实体的详细信息。 韩国由花旗全球市场韩国证券有限公司（CGMK）提供，该公司受监管。 本产品中提到的（抵押贷款支持证券）将根据抵押贷款持有人提前偿还构成该CMO的基础抵押贷款的实际利率以及当前利率的变化而波动。任何政府机构对CMO的担保仅适用于CMO