杭州福斯特（603806）2026年上半年初步净利润同比增长75%，超预期

13 Jul 2026 08:50:17 ET│13 pages 杭州华纳新材（603806.SH）1H26 预计净利润同比增长75%，扭亏为盈 中信的观点 Buy 杭州初灵信息在2026年上半年的初步净利润同比增长75.4%至8.69亿元人民币，其中第二季度净利润同比增长489.3%和环比增长78.8%至5.58亿元人民币，主要得益于光伏胶膜销售价格上涨（受油价上涨支撑）以及光刻胶干膜销量和利润率的增长。2026年上半年净利润超出预期，达到市场一致预期（彭博）2026年盈利预测的55%。我们预计光伏胶膜销售的单位美元利润在2026年第二季度回升至每平方米0.84元人民币，较2026年第一季度每平方米0.43元人民币和2025年第二季度每平方米0.11元人民币有所增长，抵消了销量同比下降21.7%和环比下降8.4%至约6亿平方米的影响。杭州初灵信息的出货量下降远低于中国太阳能安装量的下降，后者在2026年4月至5月同比下降86.8%至182吉瓦，这可能是由于市场份额提升和海外销量增加所致。重申买入评级，因盈利能力改善以及PCB干膜业务的利润贡献率上升。 价格（2026年7月13日 15:00） 13.550元目标价格 21.000元预期股价回报率 55.0%预期股息收益率 2.6%预期总回报率 57.6%市值 353.49亿元52.22亿美元 亚洲公用事业 中国太阳能行业 AC+852-2501-7450air.ma@citi.com空气马 1H26初步结果显示增长 - 杭州首份报告的初步净利润同比增长+75.4%至人民币86.9亿元，其中2Q26E同比增长+489.3%及环比增长+78.8%至人民币55.8亿元。剔除一次性项目（主要为投资收益及减值转回）后，经常性净利润同比增长+67.5%至人民币75.2亿元，其中2Q26E同比增长+591.0%及环比增长+89.3%至人民币49.2亿元。公司主要归因于利润增长：(i) 受油价上涨导致树脂材料成本增加的支撑，光伏膜销售价格较高；(ii) 光刻胶干膜销售的量和利润率扩张。2Q26光伏膜出货量约为6亿平方米（环比下降-8.4%），光刻胶干膜出货量为6000万平方米（环比增长+15.4%）。 pierre.lau@citi.com皮埃尔·劳，CFA持证人 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区和合格境外机构投资者）分销。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：SMM，摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：SMM，摩根大通研究 牛/熊：杭州首家应用材料 杭州应用材料 估值 我们的目标价21.0元/股是基于DCF估值得出的，我们认为这是恰当的，因为它捕捉了公司的长期潜在回报。我们考虑了至2035年的盈利预测，并假设此后增长率为5%。HZ First的WACC为9.2%，其假设包括：1）无风险利率为2.15%；2）市场风险溢价为9.6%；3）根据彭博数据，股权贝塔为1.0倍；4）税后债务成本为1.9%；5）目标债务资本比为30%。在我们目标价位下，HZ First的市盈率将为2026年预测值的30.5倍，市净率为3.2倍。 风险可能阻止股价达到我们目标价位的主要下行风险包括：1）全球太阳能安装增长低于预期；2）组件公司财务状况恶化，导致树脂材 料成本变化难以传导；3）国际贸易紧张局势加剧。 如果您是视障人士，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排公司与机构之间的接洽活动。 机构客户以及所覆盖公司的管理团队。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更倾向于参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指未来12个月内某股票预测的价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重申评级和投资论点的报告。投资评级在覆盖开始时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权约束）确定上述范围。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空看涨/看跌评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空看涨/看跌评级，用以表明分析师预期在特定3 0或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股票价格将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空看涨/看跌评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行指示），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空看涨或看跌评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。 我们Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统的评级分布表。然而，我们重申我们确实……不应将“无观点”视为推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌预测，都存在风险。催化剂及其相关的股价变动将不会按预期实现。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下（其监管机构在本文中另有列出）。非美国为本报告撰写的研究分析师（即：下列所列的所有研究分析师，但不包括被认定为在职的那些人）由Citigroup Global Markets Inc.提供的研究报告中的研究分析师未在FINRA注册/获得资格。这些研究分析师可能没有...是成员组织的关联人士（但受雇于成员组织的附属机构），因此可能不适用与目标公司沟通、公开露面等方面的FINRA规则2241限制。研究分析师账户持有的证券交易。 其他披露 除根据《以色列证券法》1968年及据此提供的公开要约规则，获得安全发行豁免外，不得向任何以色列人提供或出售任何通信。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。署名作者是受雇于。 德瓦尔·洛布利奥证券公司（CVM），巴西中央银行（BACEN），巴西分析师和专业人士协会（APIMEC） 德国由花旗全球市场欧洲有限责任公司（“CGME”）提供，该公司受监管。 © 2026 摩根大通全球市场公司。摩根大通研究是摩根大通全球市场公司的分支机构。摩根大通和摩根大通与弧形设计是摩根大通公司及其附属公司的商标和服务标志，并在全球范围内使用和注册。版权所有。本报告中的研究数据不得用于以下目的：(a) 确定一项或多项金融产品或工具的价格或应付金额（或进行估值），以及/或(b) 衡量或比较金融产品、金融工具组合或集合投资计划的表现，或定义其资产配置，未经摩根大通研究事先书面同意，任何此类使用均严格禁止。未经授权使用、复制、重新分发或披露本报告（以下简称“产品”），包括但不限于通过电子邮件重新分发产品、在网站或页面上发布产品，以及/或向第三方提供产品链接，均属违法行为，并将导致起诉。产品中包含的信息专供接收方使用，接收方不得将其进一步分发给任何第三