2020年归母净利润同比预增75%~105%，大超市场预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月28日 振华科技（000733.SZ） 2020年归母净利润同比预增75%~105%，大超市场预期 事件：公司发布2020年业绩预报，预计2020年全年实现归母净利润5.21~6.10亿元，同比增长75%~105%，业绩大超市场预期。 考虑到深通信与振华新能源等历史包袱的出清，公司2020年真实经营性净利润中枢为（7.89亿元，+164.77%），业绩大超市场预期。公司对2020年1-9月资产减值准备计提情况进行详细说明：深通信计提1.10亿元，新能源计提0.83亿元，结合2020H1半年报情况，表明深通信已经全额计提完毕，新能源Q3计提了0.51亿元。我们预计Q4振华新能源计提金额约0.3亿元，因此全年深通信和振华新能源计提金额规模约2.23亿元，我们要强调的是这些是一次性的计提，因此在考虑常规计提的基础上，振华科技2020年真实的经营性净利润约7.44~8.33亿元，中枢在7.89亿元，同比增速为164.77%。振华科技的市场预期差在于对资产减值量的判断，这是导致公司估值相较于同行业电子元器件较低的历史原因，但是2020年经营性业绩的兑现，振华科技作为国内军工电子元器件的龙头，或被显著低估。 受益于下游航空航天等行业高速增长，公司新型电子元器件业务发展迅猛。按照单季度看，以业绩预告中枢计算，公司2020年Q1-Q4四个季度的归母净利润分别为1.11、1.25、1.23、2.07亿元，增长来自于下游高可靠客户需求以及产品结构调整，高附加值产品销售占比增加；也表明了历史包袱正在逐步出清、以及全面加强练兵备战背景下正在加快采购上游军工电子元器件。振华科技是CEC集团旗下我国军工电子元器件与半导体器件的主供应商，主营电子元器件、半导体分立器件、厚膜集成电路等产品，其受益于3大方向：下游航天航空（导弹飞机等）“十四五”高增长、国产化替代、国防信息化渗透率提升，我们预计军工电子业务未来3年订单复合增速有望达到40%左右。 振华科技正在向高端芯片领域延伸，打造我国军用IGBT主力军。IGBT作为电力电子领域的“CPU”，受武器装备、新能源汽车等下游需求拉动，据Trendforce预测我国2025年IGBT行业规模或达522亿元。当前我国IGBT应用市场被完全垄断，自主可控需求迫切、国产替代空间巨大。公司参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT技术团队，产品性能对标德国英飞凌，并为多家用户配套，公司有望成为我国军用IGBT国产化进程的重要担当。我们认为，振华作为我国军工电子与半导体主力军，高端产品拓展有序展开，价值或被显著低估。 投资建议：振华科技作为纯正军工电子平台，也是国内规模最大的军工被动元器件公司，随着深通信资产减值问题已出清，公司将直接受益于“十四五”下游军品放量增长。我们上调公司业绩预测，预计公司2020~2022年归母净利润为5.61、10.81、14.51亿元，对应当前的估值水平为55X、29X、21X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,338 3,668 4,234 5,873 8,328 增长率yoy（%） -33.4 -31.3 15.4 38.7 41.8 归母净利润（百万元） 259 298 561 1,081 1,451 增长率yoy（%） 27.2 14.9 88.5 92.7 34.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.50 0.58 1.09 2.10 2.82 净资产收益率（%） 5.2 5.5 9.5 15.5 17.3 P/E（倍） 118.9 103.4 54.9 28.5 21.2 P/B（倍） 6.38 5.72 5.21 4.42 3.67 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 元件 前次评级 买入 最新收盘价 59.80 总市值(百万元) 30,785.38 总股本(百万股) 514.81 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 9.51 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《振华科技（000733）G-ESG评级报告》2021-01-06 2、《振华科技（000733.SZ）：2020年Q3业绩增速提升，军工电子与半导体龙头或被低估》2020-10-29 3、《振华科技（000733.SZ）：中报业绩大超市场预期，被低估的军工电子与半导体龙头》2020-08-27 -46%0%46%91%137%183%228%274%320%2020-022020-052020-092021-01振华科技沪深300 2021年01月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7452 6034 6636 8904 10630 营业收入 5338 3668 4234 5873 8328 现金 1319 1341 2488 3535 4817 营业成本 3996 2040 2150 2978 4259 应收票据及应收账款 4082 2829 2152 2546 2212 营业税金及附加 39 36 40 53 75 其他应收款 19 57 32 136 142 营业费用 200 205 282 311 450 预付账款 103 142 141 279 387 管理费用 515 525 756 879 1257 存货 1417 949 1099 1383 1772 研发费用 218 232 268 335 466 其他流动资产 512 717 724 1025 1300 财务费用 78 63 26 -11 -20 非流动资产 2685 2732 2881 3411 4124 资产减值损失 115 -50 85 117 167 长期投资 280 382 408 500 593 其他收益 99 114 45 50 55 固定资产 1390 1290 1340 1625 2090 公允价值变动收益 0 30 30 30 30 无形资产 213 191 202 263 352 投资净收益 33 -112 -5 53 55 其他非流动资产 801 870 931 1023 1089 资产处置收益 4 1 0 0 0 资产总计 10137 8767 9517 12315 14754 营业利润 314 397 697 1344 1813 流动负债 3848 1981 2442 4120 4993 营业外收入 15 18 18 19 20 短期借款 990 476 800 1200 1600 营业外支出 22 19 25 28 31 应付票据及应付账款 1680 688 905 1685 2187 利润总额 306 397 690 1335 1802 其他流动负债 1177 818 737 1235 1205 所得税 49 101 129 254 351 非流动负债 1320 1403 1157 1219 1359 净利润 257 295 561 1081 1451 长期借款 904 1023 672 464 277 少数股东损益 -2 -2 0 0 0 其他非流动负债 416 381 485 755 1082 归属母公司净利润 259 298 561 1081 1451 负债合计 5168 3384 3600 5339 6352 EBITDA 648 664 898 1524 2039 少数股东权益 145 4 4 4 4 EPS（元） 0.50 0.58 1.09 2.10 2.82 股本 515 515 515 515 515 资本公积 2886 2878 2878 2878 2878 主要财务比率 留存收益 1342 1898 2404 3380 4690 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4825 5378 5914 6972 8398 成长能力 负债和股东权益 10137 8767 9517 12315 14754 营业收入(%) -33.4 -31.3 15.4 38.7 41.8 营业利润(%) 32.2 26.7 75.3 92.9 34.9 归属于母公司净利润(%) 27.2 14.9 88.5 92.7 34.2 获利能力 毛利率(%) 25.1 44.4 49.2 49.3 48.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.9 8.1 13.3 18.4 17.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.2 5.5 9.5 15.5 17.3 经营活动现金流 318 260 1234 1186 1535 ROIC(%) 4.2 4.6 7.0 11.0 12.1 净利润 257 295 561 1081 1451 偿债能力 折旧摊销 262 212 199 200 266 资产负债率(%) 51.0 38.6 37.8 43.4 43.1 财务费用 78 63 26 -11 -20 净负债比率(%) 32.5 11.9 -3.8 -10.9 -16.8 投资损失 -33 112 5 -53 -55 流动比率 1.9 3.0 2.7 2.2 2.1 营运资金变动 -315 -612 516 -10 -82 速动比率 1.4 2.1 1.9 1.5 1.4 其他经营现金流 69 189 -74 -21 -25 营运能力 投资活动现金流 -686 -198 -317 -636 -882 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 258 330 48 347 586 应收账款周转率 1.3 1.1 1.7 2.5 3.5 长期投资 -449 139 -26 -56 -93 应付账款周转率 2.1 1.7 2.7 2.3 2.2 其他投资现金流 -877 271 -294 -345 -389 每股指标（元） 筹资活动现金流 752 93 230 497 628 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.58 1.09 2.10 2.82 短期借款 357 -515 324 400 400 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.50 2.40 2.30 2.98 长期借款 -360 119 -350 -208 -187 每股净资产(最新摊薄) 9.37 10.45 11.49 13.54 16.31 普通股增加 45 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 424 -8 0 0 0 P/E 118.9 103.4 54.9 28.5 21.2 其他筹资现金流 285 497 256 305 416 P/B 6.4 5.7 5.2 4.4 3.7 现金净增加额 384 154 1147 1047 1281 EV/EBITDA 50.2 47.3 34.0 19.7 14.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPq