金风科技（A/H股）2026年第一季度风机交付量大幅超出预期，维持买入评级，利好因素持续。

1Q26在涌动的涡轮机发货上击败，保持买入，更多顺风来袭 PO: 18.50 港元 | 价格：15.76 港元 1Q涡轮机出货量同比激增133%，订单总额达18.5亿港元 2026年4月27日 金风科技公布一季度26年净收入超预期，达9.07亿元（同比增长60%），主要得益于风力发电机出货量增加以及风电场销售重启。尽管毛利率同比下降5个百分点，我们相信主要拖累因素来自风电场运营以及海外发货份额下降（我们估计一季度26年的发货量占比为13%，而一季度25年超过35%）。我们将其2026-2028年的收益预期平均上调3%，以抵消因 turbines 发货量增加（2026年增长35%）以及 turbine 利润下降至10.8%的影响。我们把目标价提高到港币18.5元，因为我们把目标市净率从1.55倍提高到年中2027年（原定于26年末），基于2027-2028年预期股本回报率为12.5%。重申增持评级，看好上升趋势的风力发电机价格和风电需求、投资企业绿驰能源和洛阳轴承的上市潜力以及绿色甲醇的上涨空间。A股评级维持在增持/持有。将目标价从人民币31.6元下调至26元。 平等 风力涡轮机车轮动力随着海外的订单增加稳步增长 风力涡轮机：外部风力涡轮机销售额在2026年第一季度达到60GW，同比增长133%，较上一财年66%的增长明显加速。订单积压保持在53.9GW，与截至去年年底基本持平，这表明新订单可能在季度内同比增长达62GW。值得注意的是，海外订单积压扩大至96GW（与25年第四季度相比增加至93GW）。我们估计第一季度的海外出货量为8GW，其中地理分布更多地转向南美洲（在2026年第一季度占总数的47%，而25年第四季度为15%）。风电场截至2026年第一季度，并网装机容量总计10GW，完成处置102MW，而2025年第一季度则为零。在建装机容量为3GW。一季度风电场平均利用小时数为549小时，同比下降13.5%。 张Gary研究分析师美林证券（香港）+852 3508 6825gary.tsang@bofa.com 夏Charlotte研究分析师 摩根士丹利（香港）+852 3508 5029charlotte.xia@bofa.com 提高涡轮机利润率推动总利润率扩张 关翠霞研究分析师美林证券（香港）cissy.guan@bofa.com Goldwind在2026年第一季度的毛利率从2025年第四季度的14%扩大到16.8%，但低于2025年第一季度的21.8%。财务费用同比增长35%，主要由于债务成本上升（同比增长0.5个百分点至2.8%），研发费用同比增长28%。投资收益同比增长547%，主要得益于子公司的处置收益。Goldwind已经开始回购H股。 在2026年1月实施首次回购，并累计回购10,000股H股。行业投标总体稳定，风电投标量略有下降，同比下降2%，至1Q26的28GW，而平均投标价格同比增长11%。 股票数据 由BofAS的非美国分支机构雇佣，且未根据FINRA规定注册/具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”，以获取有关特定司法管辖区内承担本信息责任的某些美银证券实体信息。 美银证券与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其建立业务关系。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策的一个单一因素考虑。 请参阅第8至11页的重要披露。分析师认证在第5页。价格目标基础/风险在第5页。12964073 iQprofile 公司领域工业/多行业 公司描述 Goldwind是中国风力涡轮机制造和服务的市场领导者。虽然其大部分销售额来自风力涡轮机制造，但它还提供风力发电服务，投资风力农场和污水处理厂，并开展金融租赁业务。 投资理由 我们对金风科技（GW）给予买入评级，基于以下三个原因：（1）我们预计风力涡轮机利润率将上升。（2）我们预计高利润业务占比将上升。（3）我们预计销量恢复将支撑更多盈利恢复。由于我们认为A/H溢价超过100%不可持续，我们给予金风-A（Goldwind-A）表现不佳的评级。 Goldwind 第一季度26结果回顾 展示2：截至2Q26，平均陆上风力涡轮机中标价格（例如塔架）为每千瓦人民币1,740元，同比增长9% 平均7家行业领军企业的离岸风力涡轮机(WTG)中标价格（人民币/千瓦） 平均7家行业领军企业的陆上风电场中标价（人民币/千瓦） 源：美银全球研究，芒果风，中交建风 花旗环球研究 提高收益和PO至18.5万港币 我们考虑以下因素后，将2026-28年的收益提高3%： 1) 2026年风力涡轮机出货量同比增长35%，较上一年度的17%同比增长有所提高。2) 2026-27年，风力涡轮机细分市场利润率下降至10.8%/12.5%，较之前11.2%/12.9%有所降低。 我们将Goldwind-H PO提升至18.5港元（从17.6港元），基于我们对2026-27财年平均PB的目标为1.55倍（此前在2026E PB中为1.55倍），并基于2027-28E的ROE为12.5%（此前2027E ROE为12.7%）。 我们根据最新的3个月平均A/H股溢价率（之前为105%）的60%（现在是30-50%）将Goldwind-A的PO降至人民币26元（从31.6元）。鉴于A/H溢价率上涨能否持续存在较高的不确定性，我们维持Goldwind-A的“表现不佳”评级。 金风科技1年期滚动PBV对比ROE 价格目标基础与风险 戈尔德温（XJNGF） 我们的18.5港币的目标价是基于1.55倍的“27年中值市净率（PBV）”，我们认为这最能反映基于我们ROE估计的PBV变动。我们的目标PBV是基于PBV与ROE之间的历史关系，预计2027-28年的平均ROE为12.5%。 上行风险：政府可能意外地提高风能和太阳能装机目标及政策支持，这将有利于风能和太阳能产业链上的公司。陆上风电场销售可能超过预期，海上风电场可能比预期更早反弹。 下侧风险：风电装机可能低于预期，导致风电设备需求减少。大型风电渗透率可能低于预期。 Goldwind (XJGWF) 我们已确定人民币26元的价格目标，基于比H股PO高60%的溢价，这与A股与H股之间三个月的历史溢价一致。 上行风险：政府可能意外地提高风能和太阳能装机目标及政策支持，这将有利于风能和太阳能产业链上的公司。陆上风电场销售可能超过预期，海上风电场可能比预期更早反弹。 下侧风险：风电装机可能低于预期，导致风电设备需求减少。大型风电渗透率可能低于预期。 分析师认证 我，张Gary，在此郑重声明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我个人关于相关证券和发行人的看法。我还声明，我的报酬的任何部分均未曾、现在亦将不会直接或间接地与这份研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 基本股权观点关键：观点包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级，潜在价格波动的指标，包括：A - 低，B - 中等和 C - 高。投资评级反映了分析师对公司绝对总回报潜力和相对于其覆盖集群（如下定义）内其他股票的投资吸引力的评估。我们的投资评级是：1 - 买入股票预计总回报至少为10%，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2 - 中性股票预计将保持稳定或增值，比买入评级股票吸引力低；3 - 表现不佳的股票是覆盖集群中最不具吸引力的股票。投资 评级为6（无评级）表示该股票不再基于基本面进行交易。分析师在分配投资评级时，会考虑包括股票未来0-12个月的预期总回报以及其他因素，以及公司关于评级分散的指导方针（见下表）。股票的当前价格目标应参照以更好地理解任何特定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格增值（贬值）的看法。 潜在的现金股息指标包括：7-相同/更高（视为安全的股息），8-相同/更低（不视为安全的股息）。收入评级由单一分析师覆盖的股票，或两个或更多分析师共享一个行业覆盖的股票组成（股息）和9家公司不派发现金股息。覆盖簇行业、地区或其他分类。该股票的覆盖集群包含在最近发布的摩根大通全球研究报告中对该股票的引用中。 在美国，本报告的零售销售和/或分销仅限于这些证券免于注册或已获得销售资格的州：金风科技。美银全球研究人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多个因素，包括美国银行公司整体盈利能力，以及来自投资银行的利润。负责本报告的分析师还可能基于多个因素获得薪酬，包括银行销售和交易业务的整体盈利能力，这些业务与分析师负责的证券或金融工具类别相关。 其他重要披露 时不时会有人对相关发行人进行实地考察。美银全球研究部的政策禁止研究人员接受发行人支付或报销此类考察的差旅费用。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，对于与任何股权证券相关的任何推荐，所引用的价格是报告发布前一天的收盘时该证券的公开交易价格；或者如果报告在交易日内发布，则所引用的价格是该报告发布日期和时间时的交易价格参考，并且与债券证券（包括优先股和CDS）相关联，所引用的价格是报告发布日期和时间时的参考价格，来自包括美银证券交易台在内的多种来源。 本报告中任何建议生产的完成日期和时间，应为本报告发布日期和时间的记录，以报告时间戳为准。 .BofAS的官员或其一个或多个关联公司（除研究分析师外）可能对发行人或相关投资证券有财务利益。参考美银全球研究关于利益冲突的政策 “美银证券”包括美银证券公司（“BofAS”）及其关联公司。投资者如有关于本报告或关于本报告中描述的任何投资理念对其适用性的问题，应联系他们的美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。 “BofASecurities”是美银全球研究的全球品牌。 相关信息，关于美国银行证券的非美国分支机构及其分支机构研究报告的分发： BofAS和/或美林证券皮尔斯、费纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美利坚合众国（简称：公司名称，监管机构）分发以下非美国分支机构的信息：美林证券（南非）：美林证券南非（pty）有限公司，受金融部门行为管理局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融服务管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲SA经法国银行监管局（ACPR）授权，受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。BofA证券欧洲SA（“BofASE”）注册地址位于巴黎拉博埃蒂街51号，在巴黎商工注册处注册号为842 602 690。根据法国货币和金融法典的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国银行监管局（ACPR）授权和监管、受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场监管署。BofASE的注册资本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer 分支，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监督管理局（FINMA）、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林（澳大利亚）：美林证券（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券及投资委员会监管；美林（香港）：美林（亚太）有限公司，受香港证券及期货事务监察委员会（HKSFC）监管；美林（新加坡）：美林（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林（加拿大）：美林加拿大公司，受加拿大投资监管组织监管；美林（墨西哥）：美林墨西哥公司，S.A. de C.V.，受墨西哥国家银行及证券委员会监管；美银日本：美银证券日本有限公司，受日本金融服务局监管；