九号公司2026年第二季度业绩：多数业务超预期，电动两轮车疲软受影响

Ninebot 2026年第二季度业绩超预期，大部分业务表现强于预期，除出口业务（E2W）疲软和汇兑损失外。公司重申评级为买入，目标价58.00元人民币，当前股价42.35元人民币。

核心数据：

• 收入：85亿元人民币，同比增长28%，环比增长45%。
• 电动自行车和电动摩托车收入同比增长4%，电动滑板车和ATV收入同比增长31%，对C端电动滑板车业务收入同比增长112%。
• 出口业务（E2W）销量同比增长16%，达到160万辆。
• 对C端自品牌电动滑板车销量同比增长37%，达到52.7万辆。
• 毛利率：30.0%，同比下降1个百分点，环比上升3.4个百分点。
• 净利润：8.76亿元人民币，同比增长12%，受电动滑板车、RLM和ATV业务强劲增长带动，部分抵消了E2W业务疲软和1.23亿元人民币的汇兑损失。
• 税后净利润（剔除一次性项目）：9.69亿元人民币，同比增长10%。

业务亮点：

• 对C端电动滑板车：Ninebot在八个主要欧洲市场和澳大利亚的市场份额超过50%，同比增长10个百分点，主要受小米市场份额下降推动。公司预计电动滑板车市场年增长率为15-20%，毛利率受益于成本降低和产品组合升级。
• RLM：管理层维持其增长超过100%的指引，得益于新产品和更高的ASP。欧洲反倾销裁决已推迟至2027年初，预计不会产生追溯影响，而GPM预计将在2026年下半年恢复至约50%。
• ATV：2026年上半年增长主要受拉丁美洲和加拿大增长超过50%以及欧洲约30%增长的推动。规模效应使GPM在2026年上半年提高到27%，预计下半年将继续增长。

E2W业务：

• Ninebot维持2026年E2W销量目标为550万辆（隐含2026年下半年同比增长57%，而2026年上半年同比增长19%），预计E2W GPM将环比提高2个百分点，在2026年第三季度接近20%，主要受电动自行车销量增加、ASP提高和规模效应推动。
• 考虑到2026年第二季度的业绩，我们将2026/27/28年的预期收益分别下调6%/上调5%/上调7%。
• 我们将目标市盈率定为19倍（最新0.5个标准差低于历史平均市盈率，为21倍），应用于2026年下半年-2027年上半年每股收益（从2026年预期滚动），得出新的目标价58元人民币（此前为55元人民币）。

投资逻辑：

• Ninebot在中国电动自行车行业整合和高端化过程中将赢得市场份额。
• Ninebot的机器人割草机将受益于无边界技术升级的兴起。
• Ninebot的模块化研发和跨多个产品类别的双品牌战略将产生协同效应。

研究结论：

• 重申买入评级，因其E2W和RLM业务增长前景稳固。
• 风险：E2W需求放缓、竞争、美国关税提高、原材料成本上涨。