九号公司2026年第二季度业绩：多数业务超预期，电动两轮车疲软受影响

2026年第二季度超预期；多数业务强于预期，除E2W疲软及外汇损失外 重申评级：购买 | 采购价：58.00元 | 价格：42.35元 2026年8月10日2026年第二季度净利润同比增长12%；2026年第二季度调整后净利润同比增长10% 九号公司2026年第二季度的营收达到85亿元人民币，同比增长28%，环比增长45%。其电动自行车、电动摩托车、对C端电动滑板车、全地形车、对B端产品及其他业务的营收为 股权 +4%/+27%/+31%/+60%/+112% 同比增长，分别出现在2026年第二季度。电动自行车和电动摩托车的销量同比增长16%，达到2026年第二季度的160万台。对C端自有品牌电动滑板车的销量同比增长37%，达到2026年第二季度的52.7万台（详见内文）。九号科技2026年第二季度的毛利率为30.0%，同比下降1.0个百分点/环比上升3.4个百分点。2026年第二季度的净利润为8.76亿元人民币，同比增长12%，得益于强劲的电动滑板车、RLM和ATV业务，部分被预期较弱E2W业务和1.23亿元人民币的汇兑损失所抵消。剔除一次性项目后，2026年第二季度的净利润为9.69亿元人民币，同比增长10%。 2026年电动滑板车/遥控飞行器/全地形车表现强于预期 电动滑板车（To-C类）市场：近两个月，九号公司（Ninebot）在八个主要欧洲市场和澳大利亚的市场份额超过50%（同比增长+10个百分点），主要受强劲需求和份额提升的推动，同时小米的市场地位有所下降。管理层预计该市场年增长率在15-20%，而利润率则受益于成本降低和产品组合升级。 电动滑板车：Ninebot的销量预计在2026年将保持大致稳定。轻型摩托车：管理层维持了超过100%的增长指引，得益于新产品和更高的平均售价（ASP）。欧洲反倾销裁决已推迟至2027年初，预计无追溯影响，而GPM预计将在2026年下半年恢复至约50%。 joey.z.yang@bofa.com杨乔，CFA美林证券（香港）研究分析师 梁菲奥娜>> 美林证券（香港）研究分析师罗慧仪>> 美林证券（新加坡）研究分析师李明训，CFA>> 美林证券（香港）研究分析师 E2W GPM将提升2026年第三季度预期同比增长2个百分点；PO将报58人民币。 九号科技维持了2026年E2W销量目标为550万台（隐含2026年下半年同比增长57%，而2026年上半年同比增长19%），并预计E2W毛利率将环比提升2个百分点，接近20%的2026年第三季度，得益于更多电动自行车销量、ASP提升和规模效应。考虑到2026年第二季度的业绩，我们调整了2026/27/28年的盈利预测，分别下调6%、上调5%和上调7%。我们对2026年下半年至2027年上半年每股收益（自2026年预测数据滚动）应用目标市盈率19倍（最新值较历史平均市盈率低0.5个标准差，此前为21倍），得出新的目标价人民币58元（此前为人民币55元）。我们重申买入评级，看好E2W和RLM的稳健增长前景。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册或具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 RLM：自动草坪修剪机E2W：电动两轮车ATV：全地形车LATAM：拉丁美洲 请参阅第9至11页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。13006706 公司领域 汽车制造商 公司简介 九号公司是微型交通和服务的全球领导者。其主要产品包括：（1）电动自行车和电动摩托车（2025年收入占比56%）；（2）电动自平衡滑板车和电动踢板车，用于短途运输（2025年收入占比20%）；（3）全地形车（2025年收入占比5%）；（4）自动草坪机及商用服务机器人（2025年收入占比9%）；（5）电动自行车。 投资理由 我们向Ninebot分配买入（或：我们看好Ninebot）。我们预计Ninebot的增长将主要由以下因素驱动：(1) Ninebot在中国E2W产业整合与高端化进程中赢得市场份额，(2) Ninebot的机器人割草机将受益于无边界技术的升级发展，(3) 其模块化研发与跨多品类的双品牌战略所产生的协同效应。 股票数据 3.8x市净率 2026年第二季度净收入达到8.76亿元人民币，同比增长12%，主要得益于强劲的电动滑板车、RLM和ATV业务，部分被预期外的E2W业务疲软以及人民币升值导致的1.23亿元人民币汇兑损失所抵消。 2026年第二季度，电动自行车、电动摩托车/对C电动滑板车/全地形车/对B产品/其他产品的收入同比分别增长4%、27%、31%、60%和112%。 价格目标依据与风险 九号智能 (XNLTF) 我们的58亿元人民币采购订单基于19x 2H26-1H27E的每股收益。我们19倍的市盈率目标是通过参考其三年历史平均值的0.5个标准差下方的一年期前瞻市盈率来设定的。我们参考三年历史平均值，因为它反映了九号科技的最新业务结构及近期行业格局：电动自行车/电动摩托车、全地形车、服务机器人业务正在扩大规模，而电动滑板车/电动自平衡车业务则正在经历业务重组。我们采用历史市盈率的0.5个标准差下方来反映2026年电动自行车国家标准转换后的行业需求放缓。我们对E2W公司坚持使用市盈率估值方法。 风险：E2W需求放缓、竞争、美国关税上调、材料成本上涨。 分析师认证 我，杨乔，CFA，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 iQmethod SM测量定义 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖率群组中。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL让其邮寄。在过去12个月内，BofAS或其关联公司已从发行人处就非投资银行业务或产品获得报酬：Ninebot。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则对于任何关于权益证券的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在日内交易期间发布的，则所参考的价格是指报告日及时间所反映的交易价格。对于债务证券（包括权益优先和CDS），价格是指报告日及时间所反映的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与相关信息的联系时，应先寻求其独立财务顾问的建议。对于任何投资决策，或对其内容的必要说明。花旗集团（BofA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。有关利益冲 突的规定，请参阅花旗全球研究（BofA Global Research）的相关政策。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券、皮尔逊、芬纳与史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融市场行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并由ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（ECB）和ACPR授权并监管的信贷和投资机构，同时受ACPR和AMF监管；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；美银证券欧洲股份有限公司（米兰分行），受意大利银行、ECB和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管机构监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；美银证券日本：美银证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务局监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券期货局监管；美银证券印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯王国公司：美林沙特阿拉伯王国公司，受资本市场管理局监管。 此信息：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方（根据FCA和PRA规则定义）分发，MLI（英国）受PRA授权并由FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可应要求从我们处获取；已获批准发布，并由BofASE（法国）在欧盟经济区（EEA）分发，BofASE（法国）受ACPR授权并由ACPR和AMF监管；已获考虑并在日本由美银证券日本发行和分发，美银证券日本是根据日本《金融工具和交易所法》注册的证券交易商或其获授权的附属机构；已由美林证券（香港）在香港发行和分发，美林证券（香港）受HKSFC监管；已由美林证券（台湾）在台湾发行和分发；已由美银证券印度在印度发行和分发；已由美林证券（新加坡）在新加坡向机构投资者和/或合格投资者（根据《金融顾问法规》定义）发行和分发，美林证券（新加坡）（公司注册号198602883D），美林证券（