九号公司：电动两轮车成长加速、规模效应凸显，多元新品蓄势待发

九号公司2025年一季报表现亮眼，实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%）。电动两轮车业务增长加速，营收28.62亿元（同比+140.5%），销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比提升。公司品牌势能、产品推新、渠道建设等优势支撑终端动销增长，全年销量预期乐观。智能服务包业务通过APP增值服务创收，未来有望创造利润增量。

割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人在业内处于领先地位，是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已完成全面布局，市场渗透率有望持续提升。

规模效应凸显推动盈利能力向上，25Q1毛利率为29.7%，费用率显著降低。营运能力持续优化，存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元。

公司旗下多品类新品蓄势待发：（1）电动两轮车：推出“Q”系列新品（蛋仔派对、LINE FRIENDS联名款）和智驾升级系列（Mz MIX 2025、Fz MIX 2025），并基于宝马集团授权开发创新型电动两轮车；（2）全地形车：旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付；（3）E-Bike：推出Segway E-bike Xyber与Segway E-bike Xafari两款产品，顺应新国标要求。

盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。