信达消费-点评 九号公司 电动两轮车逆势增长 服务机器人延续高增 滑板车和2B业务超预期

太阳事件：公司发布2026年半年度报告：26H1公司实现营业收入143.58亿元（同比+22.3%），归母净利润10.08亿元（同比-18.8%），扣非归母净利润9.69亿元（同比-26.2%）；26Q2公司实现营业收入84.88亿元（同比+28.0%），归母净利润8.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润7.95亿元（同比-9.3%）。公司26H1产生汇兑损失3.71亿元（其中26Q1为2.48亿元，26Q2为1.23亿元），而25H1为汇兑收益2.57亿元，对公司净利润表现造成较大拖累，若剔除来看则公司主业净利润表现较优。 太阳电动两轮车逆势增长，品牌市占率提升。分产品看，26Q2公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB产品直营业务分别实现营收41.12/11.76/4.24/6.93亿元，分别同比+3.8%/+26.6%/+31.3%/+59.7%，滑板车和ToB业务超预期创造增量。26Q2公司电动两轮车营收占比48.4%，销量达161.6万辆（同比+16.4%），在行业整体承压背景下实现逆势增长，单车ASP约2544元（同比-10.8%），我们认为或主要系公司铅酸电池裸车占比提高、且中高端价格产品推新靠后，预计26H2通过销售策略调整、产品结构优化等方式有望实现单车ASP回升。渠道端，截至6月30日，公司线下电动两轮车门店已超11500家。电动两轮车全年550万台销售目标不变，我们预计26H2单车ASP及毛利率回升有望创造可观增量。 太阳割草机器人迭代推新，海外渠道布局深化。公司全年割草机器人业务目标为营收翻倍增长，上半年表现符合预期，预计下半年有望保持；业务毛利率方面，受原材料涨价影响，26H1下滑至接近50%，预计26H2有望回升至50%以上。公司于26年CES展会发布i2、H2、X4及Terranox四大系列产品，进一步覆盖家庭庭院和商用草坪养护场景。渠道端，公司持续拓展欧美市场，在欧洲推进Leroy Merlin、MediaMarkt等DIY及大型零售渠道建设，在美国进入Lowe's门店进行零售展陈，并拓展Ace Hardware、SiteOne等经销商渠道，推动家用与商用产品同步覆盖，提升线上渠道直销占比。此外26年6月，公司以 铂金合作伙伴身份赞助BHO女子网球公开赛，提升草坪养护场景品牌曝光。 太阳提价应对原材料涨价保障毛利率，汇兑损益拖累盈利能力。26H1公司实现毛利率28.6%（同比-1.8pct），其中电动两轮车产品毛利率为17.3%（同比-6.5pct），下降主要系铜、铝等原材料价格上涨影响以及部分产品结构影响，公司已逐步通过产品价格调整、新品重新定价、供应链降本和产品结构优化等方式应对，按公司预测，假设下半年原材料成本不变，毛利率有望回升1-2pct。期间费用方面，26H1销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9%/7.6%/6.5%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+4.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约50天，同比增加约9天，或主要系割草机器人出口备货增大所致；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额19.7亿元。 太阳盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.4/29.0/37.6亿元，PE分别为13.9X/10.8X/8.3X，维持“买入”评级。 月亮风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。 红包联系人：姜文镪18817619332/骆峥13317566299