电动两轮车高增，Q2业绩持续超预期

2025H1公司实现收入117.42亿元，同比+76.13%，Q2营收66.30亿元，同比+61.54%，延续高速增长。Q2营收拆分：电动两轮车收入39.60亿元，同比+81%，销量130.87万台，同比+77%；电动滑板车自主品牌零售和ToB收入分别为9.29/4.34亿元，同比+28%/+43%，销量38.38万台，同比+5%，产品单价提升；全地形车收入3.23亿元，同比+11%，销量0.8万台，同比+21%；配件及其他收入9.83亿元，割草机器人收入同比高速增长。展望全年，电动两轮车延续放量，滑板车需求旺盛，割草机器人高速增长，收入端有望持续高速增长。

Q2扣非净利率超过13%，未来提升空间大。2025H1归母净利润/扣非归母净利润为12.42/13.13亿元，同比+108.45%/+125.32%，Q2分别为7.86/8.77亿元，同比+70.77%/+83.76%。盈利水平持续提升：毛利率为30.95%，同比+0.52pct，剔除建店补贴和保证类质保费用后，电动两轮车毛利率为25.21%，产品优化仍有提升空间；期间费用率为13.63%，同比-3.46pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.80pct、+1.22pct、-0.45pct和-2.43pct，规模扩大有望进一步提升盈利水平。非经常损益为-0.71亿元，压制盈利端表现。

新产品进入收获期，中长期成长弹性出色。电动两轮车：行业销量有望超5000万台，公司专卖门店超8700家，智能电动两轮车累计出货量突破800万台，高端智能化逻辑兑现，受益行业反内卷趋势；全地形车：全球市场约1218亿元，公司产品在欧洲市场增长显著，UTV和SSV进入美国市场，持续兑现快速增长；割草机器人：旗舰X3系列获CES最佳产品，海外用户达17万家庭；E-bike登陆美国市场，有望成为后续增长来源。公司各项业务市场空间广阔，远期成长空间大。

投资建议：维持2025-2027年营收预测分别为206.36、262.77和332.02亿元，同比+45.4%、27.3%和26.4%；归母净利润预测分别为20.23、25.87和32.45亿元，同比+86.6%、+27.9%和+25.4%；EPS为28.12、35.97和45.11元，对应PE分别为21、16和13倍，维持“增持”评级。

风险提示：关税影响超预期、新品市场突破不及预期等。