2025Q3业绩增长超预期，电动高尔夫持续高增

公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收27.73亿元、同比增长24.89%，归母净利6.07亿元、同比增长101.27%，扣非后归母净利6.02亿元，同比增长104.14%；单季度看，2025Q3实现营收10.06亿元，同比+27.73%，归母净利润2.64亿元，同比+121.44%，现金流方面，2025前三季度公司经营活动产生的现金流量净额6.12亿元，同比大幅提升。 分析判断: ►收入端加速增长，高尔夫球车持续亮眼 2025Q3公司收入增速进一步提速，业务端看我们判断3季度高尔夫球车品类依旧表现抢眼。从家庭、社区、校园、度假村等，从私人用车到商业运营，在短途代步刚性需求及街头合法化日渐普及等因素驱动下北美高尔夫球车需求持续激增。在此行业背景下（结合2025H1）公司高尔夫球车高端优质经销商开拓顺畅，多数经销商系区域市场龙头普遍经营50年以上且相当比例曾长期服务于国际头部品牌企业，渠道覆盖广度与质量同步提升。此外公司电动高尔夫车DENAGO品牌全球化势能加速释放，品牌认知度与溢价能力不断提升，据谷歌趋势监测显示，自进入北美市场以来，“DENAGO”搜索热度持续攀升，已超越行业传统头部品牌热度均值。另外公司电动高尔夫球车第二品牌“TEGO”于7月正式登陆北美市场。行业催化+产品/品牌/渠道多重共振我们看好高尔夫球车后续的持续放量增长。 控费优异，盈利水平超预期增长盈利能力方面，2025Q3公司盈利水平超预期，毛利率、净利率分别为46.05%、24.95%，同比分别+9.07pct、 +10.56pct（毛利率提升我们判断系核心产品提价所致，毛利率提升驱动净利率提升）。期间费用方面，2025Q3公 司 期 间 费 用率 为15.63%， 同比-3.22pct， 环 比+3.38pct。 其 中销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率分 别 为7.30%/4.68%/2.57%/1.07%，同比分别-1.03pct/+1.01pct/-0.64pct/-2.56pct。管理费率提升系中介咨询服务费、折旧等增加所致；财务费率下滑系汇兑损失减少所致。 投资建议： 公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。结合公司三季报情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为40.55/54.42/70.10亿元（前值为40.55/50.11/61.36亿元），增速为36.2%/34.2%/28.8%；预计公司2025-2027年归 母 净 利 润 为7.69/10.10/12.94亿 元（ 前 值 为6.93/8.78/10.96亿 元）， 增 速 为78.4%/31.3%/28.1%，EPS分别为7.05/9.27/11.87元（前值为6.35/8.05/10.05元），对应2025/10/22日238.03元/股收盘价，PE分别为34x/26x/20x，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。