Q2业绩超预期，预制菜肴持续高增

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q2业绩超预期，预制菜肴持续高增 [Table_Title2] 安井食品(603345) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603345 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 206.89/102.0 目标价格： 总市值(亿) 446.69 最新收盘价： 152.3 自由流通市值(亿) 369.15 自由流通股数(百万) 242.38 [Table_Summary] 事件概述 公司上半年实现营业收入52.75亿元，同比+35.47%；归母净利润4.53亿元，同比+30.35%；EPS 1.64元。Q2实现营业收入29.36亿元，同比+46.07%；归母净利润2.49亿元，同比+43%。 分析判断: ► 收入高增超预期，并表贡献新增量 公司上半年得益于产品端销售推广，渠道端加速开发，主业稳步增长；同时子公司新宏业、冻品先生Oriental Food Express Limited带来增量，整体收入增速达到35%；Q2主业延续稳健双位数增长，并购企业带来增量的趋势，实现46%的收入增长，增速环比提升。 分产品来看，公司上半年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别为11.5/9.7/16.2/13.9亿元，分别同比+23.9%/-0.1%/+8.3%/+185.3%，新增农副产品和休闲食品收入分别为1.31/0.06亿元，米面制品增长受益于居民家庭销售推动，肉制品和鱼糜制品增速偏慢主因B端餐饮受疫情影响，但其中C端锁鲜装仍然高增；同时公司第二曲线预制菜初见规模，以“自产+并购+OEM”策略深化布局，其中“安井小厨”按照“B 端为主，BC 兼顾” 模式聚焦调理类菜肴，陆续推出小酥肉等新品，进一步丰富产品线，新宏业速冻调味小龙虾产品、安井冻品先生菜肴均有较高增长。 分渠道来看，公司上半年经销商/商超/特通直营/电商收入分别为40.4/5.2/5.8/1.4亿元，分别同比+22.4%/+14.4%/+588.0%/+152.7%，公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施稳定餐饮和流通渠道，BC类超市持续发力，核心经销渠道持续增长；特通渠道高增主要系公司积极开拓大企业的B端大客户；电商渠道公司深挖京东、天猫等平台潜力，持续拓展和高增。 公司22Q2实现收入29.36亿元，同比+46%，持续推动菜肴制品销售，同比+232.8%，面米制品需求量较高，同比+30.4%，肉制品和鱼糜制品受疫情、物流、需求等因素影响，低于整体增速，新宏业和冻品先生并表贡献增量。 ► 费用率下降，盈利规模持续提升 成本端来看，H1公司毛利率同比下降2.19pct至21.9%，主要系人工及折旧等费用、运费增加以及新增品类小龙虾等行业毛利较低。费用端来看，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/3.6%/0.8%/-0.6%，分别同比-1.4/+0.35/-0.13/-0.56pct，综合费用率下降1.74pct，销售费率下降主因公司收入规模提升，费用投放效率提升；管理费用率提升除正常支出外根据新宏业的投资协议对超额完成的业绩计提奖励金影响较大。综合来看，公司收入规模持续扩张，费用率持续下降，抵消了部分成本端压力，带动公司实现归母净利润4.53亿元，同比+30.4%，对应归母净利率8.6%，同比下降0.34pct，盈利规模持续扩张。 22Q2公司成本端持续承压，毛利率同比下降1.78pct，费用率持续优化，综合费用率同比下降1.76pct。公司Q2实现归母净利润2.49亿元，同比+43%，对应的归母净利率同比下降0.18pct至8.5%。 ► 快速加码预制菜，经营持续向好 公司接连并购了新宏业、冻品先生、新柳伍等公司，完善预制菜肴布局，在“双剑合璧、三路并进”的战略指引下预制菜肴成为公司未来发展的重点方向和重要增量。展望全年来看，公司积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对成本压力，产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持BC兼顾，推动核心渠道和各区域的均衡发展，整体经营持续向好。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年08月22日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 参考最新财务报告，我们上调公司22-24年营业收入116.3/147.1/175.1亿元至121.3/153.1/184.1亿元；上调22-24年EPS 3.11/3.90/4.72元至3.46/4.43/5.50元；对应2022年8月22日152.30元/股收盘价，PE分别为44/34/28倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,965 9,272 12,130 15,314 18,414 YoY（%） 32.2% 33.1% 30.8% 26.2% 20.2% 归母净利润(百万元) 604 682 1,014 1,299 1,614 YoY（%） 61.7% 13.0% 48.7% 28.0% 24.3% 毛利率（%） 25.7% 22.1% 22.2% 23.0% 23.4% 每股收益（元） 2.06 2.33 3.46 4.43 5.50 ROE 16.4% 13.4% 16.7% 17.6% 17.9% 市盈率 73.98 65.47 44.03 34.39 27.68 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：寇星 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 SAC NO：S1120520100001 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,272 12,130 15,314 18,414 净利润 687 1,022 1,305 1,622 YoY(%) 33.1% 30.8% 26.2% 20.2% 折旧和摊销 251 168 182 193 营业成本 7,221 9,437 11,792 14,105 营运资金变动 -407 551 -342 -101 营业税金及附加 59 76 96 116 经营活动现金流 538 1,645 1,116 1,677 销售费用 849 1,067 1,332 1,565 资本开支 -908 -1,076 -1,217 -1,197 管理费用 320 388 475 589 投资 662 -200 -200 -200 财务费用 1 -76 -59 -48 投资活动现金流 -216 -1,180 -1,380 -1,352 研发费用 88 121 153 184 股权募资 0 49 0 0 资产减值损失 -11 0 0 0 债务募资 579 0 0 0 投资收益 99 97 38 46 筹资活动现金流 -76 -213 -112 -11 营业利润 860 1,296 1,667 2,074 现金净流量 244 252 -376 313 营业外收支 19 14 6 6 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 879 1,310 1,673 2,080 成长能力 所得税 193 288 368 458 营业收入增长率 33.1% 30.8% 26.2% 20.2% 净利润 687 1,022 1,305 1,622 净利润增长率 13.0% 48.7% 28.0% 24.3% 归属于母公司净利润 682 1,014 1,299 1,614 盈利能力 YoY(%) 13.0% 48.7% 28.0% 24.3% 毛利率 22.1% 22.2% 23.0% 23.4% 每股收益 2.33 3.46 4.43 5.50 净利润率 7.4% 8.4% 8.5% 8.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.8% 9.0% 10.0% 10.3% 货币资金 1,145 1,397 1,020 1,334 净资产收益率ROE 13.4% 16.7% 17.6% 17.9% 预付款项 92 119 163 184 偿债能力 存货 2,414 3,474 4,045 4,915 流动比率 1.38 1.23 1.24 1.30 其他流动资产 709 957 1,399 1,787 速动比率 0.59 0.49 0.45 0.49 流动资产合计 4,361 5,946 6,628 8,220 现金比率 0.36 0.29 0.19 0.21 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.4% 45.3% 42.5% 41.7% 固定资产 2,899 3,542 4,240 4,941 经营效率 无形资产 500 677 917 1,123 总资产周转率 1.06 1.08 1.18 1.18 非流动资产合计 4,411 5,331 6,371 7,379 每股指标（元） 资产合计 8,771 11,278 12,998 15,599 每股收益 2.33 3.46 4.43 5.50 短期借款 256 256 256 256 每股净资产 17.30 20.76 25.19 30.69 应付账款及票据 1,652 2,489 2,910 3,476 每股经营现金流 1.84 5.61 3.80 5.72 其他流动负债 1,243 2,090 2,184 2,597 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,150 4,835 5,350 6,329 估值分析 长期借款 141 141 141 141 PE 65 44 34 28 其他长期负债 336 136 36 36 PB 9.87 7.34 6.05 4.96 非流动负债合计 477 277 177 177 负债合计 3,628 5,112 5,528 6,506 股本 244 293 293 293 少数股东权益 70 78 84 92 股东权益合计 5,144 6,165 7,471 9,093 负债和股东权益合计 8,771 11,278 12,998 15,599 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责