Q2业绩超预期，预制菜肴持续高增

主，BC兼顾”模式聚焦调理类菜肴，陆续推出小酥肉等新品，进一步丰富产品线，新宏业速冻调味小龙虾产品、安井冻品先生菜肴均有较高增长。 分渠道来看，公司上半年经销商/商超/特通直营/电商收入分别为40.4/5.2/5.8/1.4亿元，分别同比+22.4%/+14.4%/+588.0%/+152.7%，公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施稳定餐饮和流通渠道，BC类超市持续发力，核心经销渠道持续增长；特通渠道高增主要系公司积极开拓大企业的B端大客户；电商渠道公司深挖京东、天猫等平台潜力，持续拓展和高增。 公司22Q2实现收入29.36亿元，同比+46%，持续推动菜肴制品销售，同比+232.8%，面米制品需求量较高，同比+30.4%，肉制品和鱼糜制品受疫情、物流、需求等因素影响，低于整体增速，新宏业和冻品先生并表贡献增量。 费用率下降，盈利规模持续提升 成本端来看，H1公司毛利率同比下降2.19pct至21.9%，主要系人工及折旧等费用、运费增加以及新增品类小龙虾等行业毛利较低。费用端来看，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/3.6%/0.8%/-0.6%，分别同比-1.4/+0.35/-0.13/-0.56pct，综合费用率下降1.74pct，销售费率下降主因公司收入规模提升，费用投放效率提升；管理费用率提升除正常支出外根据新宏业的投资协议对超额完成的业绩计提奖励金影响较大。综合来看，公司收入规模持续扩张，费用率持续下降，抵消了部分成本端压力，带动公司实现归母净利润4.53亿元，同比+30.4%，对应归母净利率8.6%，同比下降0.34pct，盈利规模持续扩张。 22Q2公司成本端持续承压，毛利率同比下降1.78pct，费用率持续优化，综合费用率同比下降1.76pct。 公司Q2实现归母净利润2.49亿元，同比+43%，对应的归母净利率同比下降0.18pct至8.5%。 ► 快速加码预制菜，经营持续向好 公司接连并购了新宏业、冻品先生、新柳伍等公司，完善预制菜肴布局，在“双剑合璧、三路并进”的战略指引下预制菜肴成为公司未来发展的重点方向和重要增量。展望全年来看，公司积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对成本压力，产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持BC兼顾，推动核心渠道和各区域的均衡发展，整体经营持续向好。 我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参考最新财务报告，我们上调公司22-24年营业收入116.3/147.1/175.1亿元至121.3/153.1/184.1亿元；上调22-24年EPS3.11/3.90/4.72元至3.46/4.43/5.50元；对应2022年8月22日152.30元/股收盘价，PE分别为44/34/28倍，维持公司“买入”评级。 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html