电动两轮车销量大幅提升，Q1业绩大超市场预期

公司发布2025年一季报。 ►电动两轮车同比大幅提升，营收实现翻倍增长 2025Q1公司实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%，增速大幅提升，超市场预期。分产品来看：1）电动两轮车实现收入28.62亿元，同比+141%，实现销量100.38万辆，同比+141%，大幅超过市场预期，收入占比达到56%，是公司营收端高速增长最大驱动力，预计全年销量将进一步上调；2）自主品牌零售滑板车实现收入3.95亿元，同比+30%，实现销量20.67万台，同比+36%；3）全地形车实现收入2.15亿元，同比基本持平，实现销量4822台，同比-12%；4）ToB产品直营收入8.10亿元，同比+92%；5）配件及其他收入合计8.30亿。展望2025年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车有望延续快速放量趋势，叠加滑板车出货稳步提升，公司收入端有望延续高速增长。 毛利率稳步提升叠加规模效应，利润端大超市场预期 2025Q1公司归母净利润/扣非归母净利润为4.56和4.36亿元，同比+236%/+208%，大超市场预期，2025Q1年销售净利率/扣非后净利率为8.92%/8.52%，同比+3.63pct/+2.99pct，盈利水平显著提升。1）毛利端：2025Q1公司销售毛利率为29.67%，同比+0.39pct（剔除质保金会计准则调整影响），稳步提升。2）费用端：2025Q1年公司期间费用率为16.53%，同比-5.40pct（剔除质保金会计准则调整影响），规模效应进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.29、-1.99、-1.46和-0.69pct，我们认为随着后续规模持续扩大，公司盈利水平有望进一步提升。3）2025Q1公司股份支付费用0.45亿元，一定程度压制了盈利端表现。 新产品开始进入收获期，中长期具备出色成长弹性 根据公司2024年报，电动两轮车、全地形车、割草机器人等新品多点开花，公司具备较好成长性。1）电动两轮车：目前超过7600家门店，国内累计出货量突破600万台，发布EVA、MIX、C、F2z 110等多款新产品；2）全地形车：公司全地形车加快全球化步伐，进入北美、欧洲、亚太、拉美等地核心市场。公司产品已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，并发布了全新的全地形车产品Segway AT10和Segway UT6；3）机器人：公司割草机器人在行业内处于全球领先地位，是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR所采用的机器人底盘是基于九号机器人 移动平台RMP产品进行演示，为全球服务机器人产业赋能。4）E-bike：发布了Segway E-bikeXyber和Segway E-bike Xafari，这两款产品受到了全球范围内用户的广泛关注，已经正式登陆美国市场。 投资建议 由于公司成长性突出，我们调整2025-2027年营收预测为195.04、257.47和326.70亿元（原值196.96、260.66和331.22亿元）；分别同比+37%、32%、27%；上调归母净利润预测为18.60、25.42和32.04亿元（原值16.50、23.44和30.43亿元），分别同比+72%、27%和26%；对应EPS为25.92、35.44和44.66元（原值为2.30、3.27和4.24元）。2025年4月29日收盘价63.38元对应PE分别为25、18、14倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。