C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2024年4月25日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元) 32RMB/14HKD 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2024/4/24) 24.75 上证指数(2024/4/24) 3044.82 股价12个月高/低 31.55/19.11 总发行股数(百万) 8543.77 A股数(百万) 6168.46 A市值(亿元) 1526.69 主要股东 保定创新长城资产管理有限公司(59.87%) 每股净值(元) 8.36 股价/账面净值 2.96 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 7.1 11.7 -8.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-09-25 25.87 买进 产品组合 整车业务 88.5% 零部件业务 7.3% 劳务及其他 1.7% 模具及其他 1.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.7% 一般法人 87.8% 股价相对大盘走势 长城汽车(601633.SH/02333.HK) BUY买进 公司Q1业绩超预期，海外销量大幅增长，建议“买进” 结论与建议： 公司发布2024年一季报，实现营业收入428.6亿元，YOY+47.6%,录得净利润32.3亿，YOY+1752%（扣非后净利润20.2亿元,扭亏为盈），折合EPS为0.38元，公司业绩超预期。 公司积极拓展海外市场，海外销量有望稳步提升；公司正在继续加快电动化和智能化转型，并且构建新的营销体系，提升产品整体竞争力。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为112/138/166亿元，YOY分别为+60%/+23/+21%；EPS分别为1.31/1.62/1.95元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为19/15/13倍，H股对应P/E为7.7/6.3/5.2倍，港股股息率2.97%，A股股息率1.2%，建议“买进”。  公司Q1业绩超预期，盈利能力明显提升：公司发布2024年一季报，实现营业收入428.6亿元，YOY+47.6%,录得净利润32.3亿，YOY+1752%（扣非后净利润20.2亿元,扭亏为盈），折合EPS为0.38元，公司业绩超预期，创同期新高。 得益于出海加速、坦克品牌稳步增长，Q1公司累计销量同比增长25%。Q1公司汽车销量增长和均价提升带动营收同比大幅增长47.6%。Q1公司毛利率明显改善，同比增4个百分点，环比增1.6个百分点，一方面是因为零部件降本，另一方面是受益于高毛利产品和海外销售增加。公司Q1录得其他收益11.14亿元，同比增9.6亿元，增值税加计抵减和国外工厂投资退税均有贡献，并且该税收优惠政策获得的收益在未来几年具有持续性。费用方面，受益于规模效应，Q1管理费用率同比下降1.31pcts，销售费用率下降1.03pcts；财务费用率同比增长0.18pcts。  Q1海外销量大幅增长，今年出口增速有望超50%: Q1公司累计销售汽车27.5万台，YOY+25.1%。分地区看，Q1公司出口9.3万辆，YOY+78.5%,国内销售18.3万辆，YOY+8.6%。Q1出口贡献了超七成的增量。公司预计今年出口销量将达到40-50万辆，同比增27%-58%。2023年公司出口目的地前三名是俄罗斯、澳大利亚和南非，分别销售汽车13.8万、3.64万和1.99万辆。今年俄罗斯市场依然是公司出口重要的增长点。根据公开报道，哈弗1-3月在俄罗斯的销量为3.76万辆，同比增135%。 在全球市场上，目前仍以日系、德系车的市占率领先，但近年来国产品牌的性价比在国内市场的激烈竞争中已经得到了市场的认可，公司在海外市场也以高性价比车型如哈弗JOLION作为切入点，来逐步树立起当地对品牌的认知。2023年起公司全球化进入了新的阶段，投入了更多的资源进行销售网络建设，并加快了产品导入。截止2023年底，公司海外渠道商已增至1000家；2023年海外销量同比大幅增长83%。随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。  盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为112/138/166亿元，YOY分别为+60%/+23/+21%；EPS分别为1.31/1.62/1.95元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为19/15/13倍，H股对应P/E为7.7/6.3/5.2倍，港股股息率2.97%，A股股息率1.2%，建议“买进”。 .............................................................. 接续下页........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Net profit) RMB百万元 8266 7022 11216 13803 16641 同比增减 ％ 22.90% -15.06% 59.74% 23.07% 20.56% 每股盈余(EPS) RMB元 0.943 0.826 1.313 1.616 1.948 同比增减 ％ 29.50% -12.39% 58.87% 23.07% 20.56% A股市盈率(P/E) X 26.24 29.95 18.85 15.32 12.71 H股市盈率(P/E) X 10.71 12.22 7.69 6.25 5.18 股利(DPS) RMB元 0.30 0.30 0.39 0.47 0.56 股息率(Yield) ％ 1.21% 1.21% 1.58% 1.89% 2.27% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图表一： 长城汽车月度销量及YoY 单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年4月25日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 137340 173212 212108 257021 303092 经营成本 110739 140773 171549 207674 244733 营业税金及附加 5121 5986 7424 8996 10608 销售费用 5876 8285 9969 12080 14245 管理费用 4893 4735 5303 6169 6820 财务费用 -2488 -126 424 514 606 资产减值损失 -337 -488 -300 -100 -99 投资收益 671 761 900 900 900 营业利润 7967 7201 11897 14741 17860 营业外收入 886 744 450 450 451 营业外支出 46 121 22 23 24 利润总额 8807 7824 12325 15168 18287 所得税 554 801 1109 1365 1646 少数股东损益 -13 1 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 8266 7022 11216 13803 16641 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 46810 61232 82536 应收帐款 6611 7193 7553 7930 8327 存货 22375 26628 29291 32220 35442 流动资产合计 107681 118584 120956 123375 125842 长期投资净额 10286 10751 11289 11853 12446 固定资产合计 26949 30235 33259 36584 40243 在建工程 8306 6477 6801 7141 7498 无形资产 8197 11310 11876 12470 13093 资产总计 185357 201270 213389 226278 239989 流动负债合计 95802 110835 116377 122196 128306 长期负债合计 24339 21926 23023 24174 25383 负债合计 120141 132762 139400 146370 153688 少数股东权益 15 8 9 10 10 股东权益合计 65216 68509 73989 79909 86301 负债和股东权益总计 185357 201270 213389 226278 239989 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 12311 17754 22192 27740 34675 投资活动产生的现金流量净额 -10505 -10451 -11496 -12645 -13910 筹资活动产生的现金流量净额 -3133 1052 842 -673 539 现金及现金等价物净增加额 -1009 8374 11538 14422 21304 货币资金的期末余额 26899 35272 46810 61232 82536 货币资金的期初余额 27908 26899 35272 46810 61232 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核