公司全年业绩同比大幅增长，单车净利润明显提升，建议“买进”

C o m p a n y U p d a t e C h in a R e s e a r c h D e p t . m 2024年01月08日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 17.6 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2024/1/5) 13.34 上证指数(2024/1/5) 2929.18 股价12个月高/低 15.25/7.17 总发行股数(百万) 2213.94 A股数(百万) 2213.94 A市值(亿元) 295.34 主要股东 郑州宇通集团有限公司(37.70%) 每股净值(元) 6.01 股价/账面净值 2.22 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.9 -2.2 90.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-10-27 13.6 买进 产品组合 客车产品 94.2% 其他 5.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 13.4% 一般法人 51.8% 股价相对大盘走势 宇通客车 (600066.SH) Buy买进 公司全年业绩同比大幅增长，单车净利润明显提升，建议“买进” 结论与建议： 公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元，同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元，公司业绩超预期。 2024年旅游客车需求预计继续恢复；公交车即将进入更新周期，行业正在逐步复苏。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为16.1/19.3/22.4亿元，YOY分别为+113%/+19.8%/+15.9%， EPS为0.73/0.87/1.01元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为20/17/14倍,股息率预计6.8%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。  公司全年业绩预计同比大幅增长：公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元，同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元，公司业绩超预期。分季度看，公司Q4预计实现归母净利润3.5亿元-8.5亿元，YOY-44%到+35%(扣非后净利润3.2-7.2亿元，YOY-44%到+28%)，折合EPS为0.16-0.38元。 公司Q4业绩好于我们预期。若按照预告净利润区间中值6亿元估计，Q4单车净利润达5.8万，环比Q3提升6000元。单车利润提升主要因为Q4订单质量较高，出口新能源车、国内公交车占比提高，使得整体产品均价和利润均有提升。Q4公司对持有的九鼎金融股权计提资产减值4.5亿元；本次减值后，公司持有的九鼎金融股权的账面价值为5.92亿元。若加回减值部分，Q4公司净利润按预告中值计算将超过10亿元，明显好于去年同期的6.28亿元。  公司全年销量同比增20.9%，大客车恢复较快： 12月份公司销售客车4709辆，YOY-1.26%，MOM+43%。其中大客车、中客车和轻客车分别销售2475辆、1534辆和700辆，YOY分别为+10.8%、-14%和-6.7%，MOM分别为+29.9%、+39.4%和+150%。12月大客车保持较好的增长势头，中客车和轻客车则延续四季度以来的同比下滑趋势，但是降幅较上月分别收窄8.5pcts和53pcts。 1-12月份，公司累计销售客车36518辆，YOY+20.9%。其中大客车销售19390辆，YOY+65%；中客车12380辆，YOY+3.4%；轻客车销售4748辆，YOY-26.6%。分地区看，全年出口销量10165辆，同比增长79%，今年海外需求明显恢复，公司出口量大幅增长，但与疫情前2019年2.27万辆的水平仍有差距。公司国内销量为26353辆，同比增长7.5%，旅游用车需求增加，但新能源公交车受到财政影响销量下滑。  盈利预期：我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为16.1/19.3/22.4亿元，YOY分别为+113%/+19.8%/+15.9%， EPS为0.73/0.87/1.01元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为20/17/14倍,股息率预计6.8%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。 .............................................................. 接续下页........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h in a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Net profit) RMB百万元 614 759 1613 1932 2239 同比增减 ％ 18.95% 23.68% 112.51% 19.76% 15.90% 每股盈余(EPS) RMB元 0.271 0.343 0.729 0.873 1.011 同比增减 ％ 16.38% 26.42% 112.51% 19.76% 15.90% A股市盈率(P/E) X 54.05 42.75 20.12 16.80 14.49 股利(DPS) RMB元 0.50 1.00 1.00 1.00 1.00 股息率(Yield) ％ 3.41% 6.82% 6.82% 6.82% 6.82% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图表一： 宇通客车月度销量及YoY 单位：辆 资料来源：公司公告，群益证券 NAsVpWyXuXqVgVMBsVuZkZqV8OaO8OtRqQmOtPiNpPoPiNnNyQ6MqRwOvPnNoPuOrQrN C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年1月8日 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 23233 21799 26507 31382 35656 经营成本 18901 16823 20145 23850 27099 营业税金及附加 272 225 371 439 499 销售费用 1695 1639 2015 2322 2603 管理费用 894 846 716 1130 1248 财务费用 -121 -78 -27 63 71 资产减值损失 -117 -126 -550 -100 -100 投资收益 125 153 154 170 171 营业利润 535 706 1787 2224 2581 营业外收入 51 33 40 40 40 营业外支出 42 31 18 18 18 利润总额 543 708 1809 2246 2603 所得税 -82 -60 181 292 338 少数股东损益 12 9 15 22 26 归属于母公司所有者的净利润 614 759 1613 1932 2239 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 5631 7035 9008 12094 16445 应收帐款 5531 4090 5317 5848 6433 存货 6106 4894 4404 5285 6342 流动资产合计 20756 18998 19378 19766 20161 长期投资净额 897 997 1047 1099 1154 固定资产合计 4081 4161 3953 4349 4783 在建工程 745 276 221 111 55 无形资产 1214 1565 1534 1503 1473 资产总计 32166 29998 33083 33700 34447 流动负债合计 13930 12580 14216 13789 13375 长期负债合计 2892 2821 3103 2886 2684 负债合计 16823 15402 17319 16675 16060 少数股东权益 124 123 133 144 156 股东权益合计 15343 14596 15764 17025 18387 负债和股东权益总计 32166 29998 33083 33700 34447 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 716 3254 4555 5466 6559 投资活动产生的现金流量净额 -454 -399 -419 -440 -462 筹资活动产生的现金流量净额 -707 -1437 -2156 -1940 -1746 现金及现金等价物净增加额 -425 1408 1981 3086 4351 货币资金的期末余额 5619 7027 9008 12094 16445 货币资金的期初余额 6044 5619 7027 9008 12094 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代