Com p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2022年03月21日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 42.7 公司基本信息 产业别 汽车 A股价(2022/3/18) 35.71 上证指数(2022/3/18) 3251.07 股价12个月高/低 59.73/34 总发行股数(百万) 2609.74 A股数(百万) 2002.99 A市值(亿元) 715.27 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(22.83%) 每股净值(元) 10.08 股价/账面净值 3.54 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.5 -16.3 141.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 汽车玻璃 91.9% 浮法玻璃 1.2% 其他 6.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 15.3% 一般法人 43.4% 股价相对大盘走势 福耀玻璃 (600660.SH/03606.HK) Buy买进 公司全年业绩稳健增长，市占率稳步提升，建议“买进” 结论与建议： 公司发布2021年年报，实现营业收入236亿元，YOY+18.6%,录得净利润31.5亿，YOY+21%（扣非后净利润28.2亿，YOY+22.2%），折合EPS为1.23元，业绩低于市场预期。 公司产品竞争力强，近年来加速开拓海外市场，市场占有率不断提升，公司预计到2023年将实现全球35%的市占率目标，较2021年继续提升4个百分点。随着汽车行业向着电动化和智能化演变，公司加快开发智能化玻璃产品，产品附加值持续提升。虽然俄乌冲突影响了公司的俄罗斯工厂运营，但由于俄罗斯工厂收入占比仅在2%左右，且出口欧洲订单将由国内工厂承接，我们认为整体影响可控。我们预计公司2022年和2023年的净利润将达到36.4亿元和43.5亿元，YOY+16%和+19.5%，EPS分别为1.4元和1.67元，A股按当前价格计算，对应PE为25.6倍和21.4倍；H股对应PE为18.8倍和15.8倍，建议“买进”。  公司全年业绩稳健增长：公司2021年实现营业收入236亿元，YOY+18.6%，录得净利润31.5亿元，YOY+21%（扣非后净利润28.2亿元，YOY+22.2%），折合EPS为1.23元，业绩低于市场预期。分季度看，公司2021Q4实现营业收入64.5亿元，YOY+5.2%，实现净利润5.5亿元，YOY-37.3%(扣非后净利润4.4亿元，YOY-45%)。净利润不及预期主要是四季度汇兑损失和SAM亏损扩大。 公司全年业绩稳健增长，主要是因为2021年全球汽车市场复苏，行业需求好转；公司凭借强大的产品竞争力，市场占有率同比提升3个百分点至31%，增速优于行业整体；并且公司产品结构继续优化，高附加值产品占比提升。  公司毛利率稳定，费用率继续下降：若按照现行的会计准则统一口径，可录得公司全年毛利率为35.90%，同比减少0.60个百分点，主要原因是1）受到疫情影响，海运费用增加，影响毛利率0.98pct；纯碱价格上涨，影响毛利率0.45pct。随着疫情缓解和纯碱产能扩张，我们预计2022年海运费用和纯碱价格将逐步下降。 公司运营能力优秀。按照现行的会计准则统一口径，公司三项费用率同比下降1.3个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别下降0.4个百分点和1.3个百分点；财务费用率增长0.43个百分点，主要是因为报告期内人民币持续升值，汇兑损失同比扩大1.08亿元。报告期末，公司资产负债率为41.3%，同比下降2.5个百分点。公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为61.8天和90.5天，同比分别下降了4天和3天。  盈利预期：我们预计公司2022年和2023年的净利润将达到36.4亿元和43.5亿元，YOY+16%和+19.5%，EPS分别为1.4元和1.67元，A股按当前价格计算，对应PE为25.6倍和21.4倍；H股对应PE为18.8倍和15.8倍，建议“买进”。 ............................ 接续下页 ................................... Com p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Net profit) RMB百万元 2898 2601 3146 3643 4354 同比增减 ％ -29.66% -10.27% 20.97% 15.78% 19.52% 每股盈余(EPS) RMB元 1.155 1.037 1.253 1.396 1.668 同比增减 ％ -29.66% -10.28% 20.92% 11.35% 19.52% A股市盈率(P/E) X 30.91 34.45 28.49 25.58 21.41 股利(DPS) RMB元 22.75 25.35 20.97 18.83 15.75 股息率(Yield) ％ 0.75 0.75 1.00 1.02 1.04 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 QXnRrNrMrMnMpNpM6MdN8OoMrRnPmOjMmMoNfQoMtR8OpOrRMYmPpQvPsQsM C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年3月21日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 21104 19907 23603 26502 29555 经营成本 13198 12042 15129 16979 18975 营业税金及附加 198 198 205 252 281 销售费用 1482 1474 1151 1272 1404 管理费用 2185 2077 1944 2147 2335 财务费用 21 494 687 663 443 资产减值损失 -4 -31 -19 -10 -9 投资收益 82 71 63 74 75 营业利润 3416 3267 3762 4364 5220 营业外收入 109 58 218 32 33 营业外支出 294 215 161 7 8 利润总额 3231 3110 3819 4389 5245 所得税 333 511 676 746 892 少数股东损益 0 -2 -3 0 0 归属于母公司所有者的净利润 2898 2601 3146 3643 4354 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 8356 8810 14327 19674 25771 应收帐款 3457 3734 4311 4742 5217 存货 3280 3281 4327 4543 4771 流动资产合计 17774 18560 24683 25177 25680 长期投资净额 200 207 229 240 252 固定资产合计 14520 14260 14502 15952 17547 在建工程 2901 2354 1977 988 494 无形资产 1337 1271 1235 1210 1186 资产总计 38826 38424 44785 46183 47781 流动负债合计 14786 12131 14719 14277 13849 长期负债合计 2671 4701 3772 3508 3262 负债合计 17457 16833 18491 17785 17111 少数股东权益 -1 -4 -12 -13 -14 股东权益合计 21369 21591 26294 28398 30669 负债和股东权益总计 38826 38424 44785 46183 47781 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 5127 5278 5677 6812 8175 投资活动产生的现金流量净额 -3125 -1167 -1863 -2049 -2254 筹资活动产生的现金流量净额 -116 -3280 1952 586 176 现金及现金等价物净增加额 1995 455 5517 5349 6097 货币资金的期末余额 8353 8808 14325 19674 25771 货币资金的期初余额 6358 8353 8808 14325 19674 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。